格雷厄姆成长股投资策略：等待市场先生

2008年5月，投资机会开始随着美德比公司公告一季报而逐步显现。收人与盈利均低于平均预测水平，公司将此归结于宏观环境不确定性导致的终端市场需求减弱。当年8月，公司业绩表现开始反弹，创造了单季度销售收人与利润的最高记录，但股价的反弹却随着对于宏观环境恶化的恐惧而无法持续。

我们利用这个机会在2008年9月29日以52美元每股的价格首次购入美德比公司股票（图7—15）。在此价格上的年预期收益率为19.3%,显著高于我们12%的要求回报率。

DGI购买第一次美德比公司2008.9.29

我们利用格雷厄姆估值模型来计算公司的现有内在价值及未来内在价值，以此计算预期收益率水平，我们使用调整后的5.2亿美元营业收入及调整后的20%营业利润率，这使得经调整的每股收益为3.67美元，我们假设收益在未来7年内的年增长率为12%，依此我们计算出该公司的现有内在价值为119美元每股，使用的公式为

8.5+2g(g=12%),经调整后的每股收益为3.67美元。

通过相同公式以及7年后8.11美元的每股收益计箅的未来的内在价值为182美元每股，此时假设长期增长率为7%。

以下是估值公式：

[8.54-(2X7%)]X$8.11=$182.48(未来的内在价值)

比较182美元每股的未来内在价值及公司现在52美元每股的股价，我们计箅出的未来7年年复合预期收益率为19.6%。

格雷厄姆成长股投资策略：借助经济下滑产生的机会

在随后的3个月中，宏观经济环境持续恶化，美德比公司客户的借贷能力也出现问题。随着包括餐厅在内的终端客户减少对于新烹饪设备的采购，美德比公司的收人与利润也受到影响。

但是，公司持续大量投人对于新产品线的研发与产品开发，美德比公司同样借助市场疲软的机会收购了TurboChef，TurboChef,它是快速烹饪技术的领先者，而快速烹饪则是食品行业发展最为快速的部分。2009年1月5日，美德比公司以每股5.1美元的价格收购了TurboChef,该价格较一年前的交易价格存在70%的折价。

我们对于美德比公司在恶劣市场环境中强化其竞争优势的努力感到欣慰。我们在2009年1月7日以每股29美元的平均价格继续增持公司股票(图7—16〉。基于相同的假设，美德比公司的预期收益率已经达到了30%。

DGI购买第二次美德比公司2009.1.7

随着借贷市场在2009年逐步复苏，美德比公司的客户资金链出现了缓和。例如，包括Chipotle及Jason’sDeli在内的客户开始增加新的店面，而包括Chili’s在内的大型客户开始对陈旧的设备进行升级或更换。美德比公司的股价触底反弹，从21美元每股的低点回升至50美元每股。

2010年，美德比公司在经济下滑时期所进行的增强其海外市场的投人开始体现出效果，客户们在新兴市场的快速扩张使得美德比公司的国际业务收入增加了25%。随着公司营业收入达到7亿美元及每股收益接近4美元，美德比公司经历过经济下滑之后变得更加强大。

虽然公司在各个领域都发展势头良好，但基于我们的内在价值估值模型，美德比公司股价仍旧隐含着超过20%的吸引人的预期回报率。我们利用这个机会进行了最后一笔买人，2010年8月9日，我们以59美元每股的平均价格购入公司股票（图7-17）。

DGI购买第三次美德比公司2010.8.9

截至2011年4月，美德比公司的股价约为90美元每股，而隐含的预期收益率仍旧显著高于12%的要求回报率。