无用功的价值

你需要付出巨大的努力才能有效地应用格雷厄姆的理念与方法。我们可能花费数周甚至数月来评估一只股票，建立一个7年价格预测并在我们下定决心买人之前跟踪该股票的表现，并且，很多情况下，我们最终的决定可能是不买入。股价有可能在我们准备买入之前就飙升了，或者我们可能在对公司进行评估时发现了隐患。

如果你打算通过格雷厄姆的模型来评估股票价值，那么你需要做好最终不采取任何买入行动的准备。你可能会对你永远都不会买人的几只股票来进行研究，这就是所谓无用功的价值，不仅找出你应该买人的股票并锁定买人价格，并且判断哪些股票是你永远都不想碰的。

要使对格雷厄姆模型的应用真正有效，你需要花费大量的时间和精力对你永远不可能买人的股票进行研究，但正是这种判断买与不买的能力对于投资者的长期成功十分重要。

我们在本书中对格雷厄姆模型进行了阐述，并演示了你怎样才能成功地搭建这一模型，但并不是每个投资者都愿意投人这样的时间和精力来使用这一投资策略。

商业的秘密在于掌握那些别人不知道的事情。——阿里士多德•奥纳西斯

阿里士多德•奥纳西斯是希腊知名航运巨头，也是奥林匹克航空的创始人。通过在不同行业的精明商业头脑，他在1975年去世前成为了世界最富有的人之一。奥纳西斯留下了诸多关于经商的有见地、发人深省的语录。

尽管奥纳西斯说多种语言，我们将假设这里引用的英文版本可以真实反映原意，例如我们使用“知道”，而不使用“相信”。牛津全美词典中，“相信”的定义为，“认为是正确的或认为在讲述事实”；“知道”的定义为，“通过体验、学习或认知来在人的记忆或大脑中保存”。

任何希望获得投资成功的人都应该将他“相信”的转变为他“知道”的。如果你“相信”的使你失败，那么你必须修正或放弃。只有通过对所“相信”事物的不断尝试才可以获得宝贵的知识。

我们相信，大部分投资者都相信，长期持有股票更有可能获得中等水平甚至更好的投资回报，但我们怀疑大部分投资者并不知道如何长期持有股票，这是大部分投资者缺乏的一个重要知识：持有一只股票的最艰难时期在于收益水平在50%〜100%之间的时候。原因在于这时他相对于买人价格的空间并不很大，即使是一个普通的市场回调也会使他失去既得利润。如果投资者在股价为10美元的时候买入，而股价升至20美元，那么如果股票价格下跌，则投资者并没有太大的下跌保护空间。

我们是怎么知道这些的呢？我们在戴尔公司的不幸投资经历就是非常昂贵的一课。我们在20世纪90年代初期至中期持有戴尔公司股票，我无法牢记每一个细节，但我始终记得这笔交易的一些关键决策时点，好像就是昨天发生的一样。这一经历是那么的沉痛并有教育意义。

1991年，迈克尔•戴尔来到明尼阿波利斯并与一些投资者进行了交谈。那时戴尔先生仅仅处于刚刚成熟的25岁，他开始介绍戴尔的直销模式，吸引了我的注意。会议结束后，我找到戴尔先生，问了以下问题：“戴尔先生，如果你通过直销方式销售而康柏公司通过经销模式销售，那么你可以在比康柏公司价格低25%的情况下仍旧大额盈利吗?”他说可以。

我回到公司并开始研究戴尔公司的财务报表，公司的资产负债表很漂亮，而市盈率水平大概在10倍，选择买人这只股票并不困难。

大约两年后，我卖出了戴尔公司股票。我当时赚了大概200%,但戴尔公司正面临产品质量问题，并不得不取消可转债发行。我猜也许戴尔的成功已经到头了，而我则不想失去已经获得的利润。

事情开始变糟了。在我卖出戴尔公司股票之后，康柏公司开始流出传闻更换供应商因特尔公司，因特尔是个人电脑微处理器的最重要供应商。我觉得康柏公司的策略长期来看是失败的。有意思的是，戴尔公司的股价在我卖出之后开始大幅下滑，我那时的感觉不错。

尽管康柏几乎占据了所有新闻头条，同时华尔街也开始逐渐倾向于康柏而不是戴尔，戴尔的直销模式还是为公司保留着强大的竞争优势。股票保持在高水平，但我再也没有买人该股票。

我的决策结果怎样呢？你们自己看看吧。1994年末，戴尔股票价格低于每股50美分，1995年，戴尔股票开始攀升并在2000年达到每股50美元的顶峰，收益率超过100倍。

这确实是昂贵的一课。

当你看看我们在戴尔公司身上的惨痛经历，你可能就会意识到我们“知道”在缓慢上升期持有一只股票有多困难了。

我们不断犯错，我们希望这些错误，还有我们的成功经历，可以帮助我们将所相信的转化为所知道的。当然，我们也希望这些错误的代价比戴尔公司的要小一些。