格雷厄姆投资法则:动荡对成长型股票更有利

投资成长型股票的好处之一，就是成长型股票相对于价值型股票来说更为动荡，而动荡为有准备的投资者提供了绝佳的买人机会。

成长型股票之所以比较动荡有以下两个原因，而这两个原因都是基于简单的数学计算。

在我们的股票投资战略中，成长股的购买决策取决于其7年之后公司实际价值的估算，而价值股的购买决策则取决于其当时的价值估算。成长股的动态性意味着未来价值估算的意义要远远大于其当下价值估动荡对成长型股票更有价值估算的意义。换一种思维方式，就是成长股的价值在于其未来的增长率（格雷厄姆公式：8.5+2g），投资者对增长预测的错误判断会极大地影响成长股收益。对于一个价值型公司而言，其价值不是那么依赖于未来的增长率。

相对于价值股而言，增长预期的降低对于成长股的影响更为明显，详情参见下面的例子。

1.价值型公司

假设每股收益1美元的价值型公司从2%的增长率跌落到1.5%,那意味着该公司下跌1\近25%。下面的公司可以清楚地向我们说明这个道理：

下跌前：8.5+2X2（增长率）］X$1（收益）=$12.5

下跌后：8.5+2X1.5（增长率）］X$1（收益）=$11.5

在上述低增长率的价值股的例子中，我们可以看出，25%增长率的下跌会引起公司内在价值将近8%的下降——从12.5美元下降到11.5美元。

2.成长型公司

每股收益1美元的成长股从10%的增长率下跌到7.5%，同样也是25%的增长率下跌。

下面的公式向我们展示了25%的下跌如何影响该公司的内部价值：

［8.5+2X10（增长率）］X$1（收益）=$28.5

［8.5+2X7.5（增长率）］X$1（收益）=$23,5

从上述成长股的例子中可以看出，该公司25%增长率的下跌导致该公司的内在价值18%的下跌，从原来的28.5美元下降为23.5美元。

上面的例子对于成长股的投资者有什么启示呢？

与成长股相伴生长的非稳定性对训练有素的长线投资者而言非常有利，投资者会有数不尽的机会以丰厚预期资本回报率的价格买人成长型公司的股票。

从历史上看，成长型公司稳定增长的例子比较少，大多数情况下，这类公司要么经历快速增长，要么经历倒退。图4一8展示了在7年的时间内，稳定增长率跟非稳定增长率的不同之处。

股票价格往往会对增长率做出过度的反应，图4一9表明了这个事实。

图4-10表明了增长率变化与股票价格变化之间的关系。

从7年期的变化中截取2年的变化进行研究，参见图4一11。

所有的读者都应该知道，上述例子只是理想状态下的假设，现实生活中的例子可能要复杂得多。

图4一8内在价值充满变化

图4—9股票价格对于内在价值变化的反应

图4一10内在价值与价格变动之间的关系

图4一11充分利用市场波动

图4一12在买人时充分利用市场波动

图4-12为我们放大了图4一11中2年时间段的投资波动情况，在这段时间里，股票的价值得到了理想的增长。这恰恰印证了在理想情况下我们的投资方法。我们寻求缓慢建仓，每次都在波谷点建仓直到3%的仓位，这些购买点是最为理想的，因为在每一次的购买点之后，股票的价值都会增长，这样的投资策略使股票能够给我们带来较为理想的回报率。