格雷厄姆价值投资经验：投资者应该设立目标收益率

虽然复利回报的图表看起来直接明了，但是如果想要将复利的概念应用到现实生活中还是有一点儿复杂。

第一把打开复利之门的钥匙就是要区分清楚目的跟目标这两个概念。假设投资者A的目的是要在50年的时间里保持每年9%的复合回报率，这就意味着投资者A最初投入的10万美金50年后会达到诱人的700多万美金。那么，为了能够获得可观的收益，让每年的复利收益率保持在9%,投资者A应该给自己设定的目标收益率应该是多少呢？

如果你快速浏览一下复利表，你就会获得一个非常有趣的答案（复利表应该是每位投资者书房中的必备品之一，应该把复利表并排放在格雷厄姆的《聪明的投资者》《证券分析》以及《巴菲特致股东的信：股东公司教材》旁边）。

我们接下来看一下两个事件对长期复利回报率的影响。第一个事件是某一年市场价值50%的缩水。为了更直观表述，我们假设投资者A的投资组合在前49年的时间里的复利回报率保持在9%,然而在第50个年头时经历了投资滑铁卢，投资资产缩水了一半。当然，他还是很有钱，因为他的投资组合依然价值340万左右。然而，他的长期复利回报率从9%降到了7%多一点儿。不管投资者A是在第1年、第10年还是第50年经历投资败北，结果都一样。图2—3告诉我们，如果一个投资者的目标设置得恰当，那么他遭遇到的投资失败并不会导致其失去投资目的。他或许没办法实现9%的目标回报率，但是他仍能实现7%的目的回报率。

第二个事件是连续10年投资瓶颈期的影响。投资者B虽然避免了某一年市场价值50%的缩水，但是另一方面的煎熬让他的日子也不好过。该投资者的投资组合经历了40年的预期投资率增长，但是经历了10年的零回报。那些零回报的年份可谓历历在目，比如1929〜1939年，1965〜1975年，2000〜2010年。如果投资者B的投资组合在过去40年中皆能够保持每年9%的复利回报率，但是接着又经历了10年的零回报，那么在复利回报率上，可以说他和经历一年50%的倒退不相上下。他长期回报率也从之前的9%下降为7%多一点儿。

我想，在漫长的投资生涯中，以上两个假设事件随便哪个发生在投资者身上都有可能。这意味着投资者应该调髙其目标收益率，大概要比其长期复利的目的收益率高2个百分点。换句话说，如果你想实现每年9%的复合回报率目的，那你就必须将目标收益率设定在每年11%。如果你想要每年7%的目的回报率，那么目标收益率就应该在9%。

大家一定要牢记：上述讨论并没有将交易手续费考虑在内。过多交易手续费用的产生肯定跟频繁交易有关。同时，共同基金所有权也将对你的长期收益产生十分重大的影响。

如果投资者想要得到9%的长期投资目的回报率（就得有11%的目标回报率），那么投资成长型股票直观上来看更具有吸引力。要知道，有哪几个价值型公司的股息和增长率之和可以达到11%的目标回报率？这样的挑战是令其望尘莫及的。想要达到每年11%的目标回报率的话，即便是一个年度分红高达5%的优质价值型公司，它的年增长速度也必须要达到年增长率6%（这个数字比一般公司要快）。

我想唯一能让一个价值型公司实现两位数回报率的途径也就只有高周转率战略。

如果投资者想通过价值型公司投资来获得两位数的回报率，那么投资者遇到的问题就跟普通高尔夫玩家想跟专业选手对抗所遇到的问题有点儿类似。你必须不断地挑战高难度球，而这些球是你平常打球时很不擅长的，你偶尔可以打出这些高难度球，但随着难度球的增多，风险也随之增加，那么你可能就会作茧自缚，把球打入不利的境地，比如像沙障、高草、树林以及水障里。

作为一名投资者，如果你设定了过高的回报率目标（尤其是对于投资价值型公司而言），你就必须不断地冒险投机，不断地购买那些价值差额比较大的股票，而这些股票中隐藏着你没有察觉到，或者还未能理解的深层次问题。这样一来，你就会屡屡犯错，买人烂股，最终发现自己诸多投资皆以严重亏损而告终。而且，即使你英明神武，选对了一部分头寸，但亏损的头寸依然会拉低你投资的整体回报率。基于主要价值股投资基金公布的回报率事实证明了一点，即使是再专业的基金经理也不能依靠高周转率与高价值差额战略实现价值股的两位数回报率。

不管你投资价值型公司还是成长型公司，有一点需要铭记于心：设定适度投资回报率。这样你就可以在股票选择过程中避免过髙的风险，并能做出最佳的选择。