坚持就是胜利

很多人都有过这样的经历:股票总是买了就跌，卖了就涨。为什么会出现这种情况?原因之一，就是不够坚持。很多时候，我们要想在投资者获利，贵在坚持。但这种坚持并非盲目的，而是要有底气的，这种底气来自你对自己购买的股票有足够的了解和自信，还来自对当时对整个市场投资环境有足够的判断。

“2010年，坚持就是胜利”，在2009年的12月份我就做出了这样的研判，这种研判不是空穴来风，而是我对当时的市场环境有一定的判断，并进行了比较理性的分析。

要研判2010年的行情，我们当然先要了解2009年的经济走势。这种经济走势，包括国际、国内各个方面，还包括上市公司的业缆情况、流动资金是否充裕等等。下面我们来具体分析:

从外围市场经济来看，2009年的欧美经济已逐渐复苏。

2008年金融危机后，随着美国政府及美联储刺激经济政策的效果逐渐显现，美国各项经济指标渐次走强。到2009年三季度，美国GDP环比(折年率)增长3.5%，比二季度大幅上升4.2个百分点，是连续4个季度减少后首次实现正增长;同比增速为-2.3%，比二季度回升1.5个百分点，显示美国经济逐渐复苏。多项经济领先或同步指标也显示美国经济企稳回升态势:美国PMI自8月份以来，连续3个月处于衰荣分界点50之上;长期贷款利率不断下行，刺激房市企稳回升，据当时的预测，十月份成屋销售增长2.3%，至年率570万户，创下2007年7月以来最高的水平;20个大中城市房价指数同比和环比数据均出现了止跌回升，特别是环比数据可升十分强劲。消费方面，10月美国零售总额环比增长1.4%，明显高于此前市场预期，其中汽车消费在政策刺激效应消失的条件下环比涨幅达8.3%，说明美国消费开始由被动转向主动。而消费重新启动，房地产市场回暖，有助于巩固美国经济复苏基础。欢元区经济也开始复苏，10月份欧元区PMI首次站上了50;欧元区第三季度GDP也结束了连续5个季度的经济萎缩势头，环比增长0. 4%，少伐渐行渐近，而之前欧元区部分国家如:德国、法国已经于第二季度提前复苏。

总体来看，欧美等发达国家史无前例的大规模救助及经济刺激计划最终产生了积极的效果，随着去杠杆化进程的推进，消费者信心的恢复，欧美等国经济衰退的坚冰已渐渐消融，复苏的绿芽正待破土而出。根据国际货币基金组织IMF表示，金融状况已经改善，前所未有的政策F预已经减弱了系统崩溃的危险，经济复苏预期已经增强，IMF在最新的预测报告中将2009年全年CDP预测从之前的收缩1.4%上调为收缩1.1%，同时将第二年，也就是2010年GDP增长2.5%.上调至3.1%。

欧美经济冰已渐融，绿芽萌生，这是我认为股市仍要坚持的原因之一。

从国内经济来看，中国政府刺激经济回暖的一系列政策，已有了初步的成效。

2009年年初以来，我国政府及时调整了宏观政策方向，宏观政策确定为“保增长、扩内需、调结构”的新目标，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，从投资、出口、消费、行业振兴、区域经济、深化制度改革等所有层面推出政策组合拳，通过4万亿经济振兴计划、十大行业振兴和调整规划等一揽子经济刺激政策, 到2009年三季度中  眼国经济已经取得了显著成效，经济领先其他国家。2009 年我国一季度  的CDP增长6.1%，二季度CDP增长7.9%，三季度CDP增长8.9%，当  势时预计四季度GDP增长超过10%以上，呈现较为明显的止跌回升走势。

回顾2009年，从对我国GDP的贡献来看，在外需疲弱的情况下，投资和消费承担了经济保“八”的重担。投资方面，上半年政府投资,特别是中央项目投资的快速增长为经济的恢复增长起到积极的作用;下半年随着房地产市场的回暖，以房地产投资为主的民间投资的启动，平稳地接过了拉动经济的接力棒。消费方面，在政府推出一系列刺激消费政策的背景下，例如家电下乡、购车减税等，促使二、三线城市、农村的消费加速，汽车、家电等耐用消费品显著增长;除此以外，在国家一系列利好房地产政策的刺激下，房地产市场销售增长较快，这也带动了家电、家具、装修等下游产品的销售。总体束讲，在出口缺位的条件下，投资拉动在政府和民间平稳过渡，我国消费成为2009年全球经济中的“一抹亮色”，成功拉动当时我国经济的“V” 形反转。

从对2009年的经济状况中，我们当时预测，2010 年，出口将逐渐恢复，投资日渐平稳，消费会再接再厉，三驾马车齐力拉动中国经济增长。2005 ~2007年，净出口对经济的贡献率曾达到20%左右，但是由于外需不足，2008年下滑到9.2%，2009年全年当时我们预计贡献为负。但是随着当时欧美等国家经济的逐步复苏，2009年的低基数效应等，我们当时又预计2010年，我国的出口增速将明显恢复。投资方面，2009年由于中央及地方基础设施投资项目的连续性以及对经济复苏的期望，政府及民间投资均有望在今后保持平稳增长;消费方面，在2008年的金融危机当中，我国经济对外需依存度过高的问题彰显的一览无余， 所以启动内需成为复苏经济刺激的重中之重。因此，在2009年年底，我们预计2010年，扩大内需依然是宏观政策的重要目标;而我国二三线城市的消费升级才刚刚启动，潜力依然很大，所以预计2010年消费有望再接再厉。

既然我们预计中国经济在2010年，出口恢复、投资平稳、消费持续，那么，在股票市场中，2010年坚持将是一个不错 的选择。

相对充裕的资金流动性，让我们更坚定地看好国内市场。

2008年，美国金融危机引发的金融机构恐慌，导致该年三季度银行间市场流动性趋于冻结，在雷曼兄弟申请破产保护后，市场恐慌情绪导致三个月美元Libor (伦敦银行间拆借利率)曾在去年10月一度攀至4. 82%。为了应对金融危机，全球央行当时一致性降息， 向市场注入流动性，到2009年年底,美国联邦基金8标利率已降到接近零的水平，欧元区基准利率也降到了自欧元区成立以来的最低水平。而截止到2009年11月16日，三月期美元Libor仍维持低位并持续下滑,仅为0.2666%,这显示当时的全球流动性非常充裕。而随着全球经济的逐渐复苏，澳大利亚连续两次加息，引发了人们对新一轮加息周期的来临的预期。但根据2009年年底的情况来看，欧美等发达国家的经济复苏仍处于绿芽阶段，还需要政策的呵护，复苏的基础还需要巩固，所以我们当时预计明年，也就是2010年上半年全球致性加息 的概率不大，即使加息，也不可能加的太快。总体来看，2010 年全球流动性充裕的基础不会有根本性的改变。

国内来看，2009年大量的信贷投放为我国带来了极度宽松的流动性环境，成为当年以来我国资产价格上涨不可缺的重要因素。但是巨额的信贷投放为未来的经济过热和通胀带来隐患，所以政府当时已经开始对货币政策开始进行微调。但是由于2009年我国经济增长的基础还不稳固，需要进一步加强，所以我们当时预计2010年我国信贷增速虽然较2009有可能放缓，但依然有望保持平稳。

2009年，人民币升值预期导致热钱的流人以及居民储蓄搬家将为资本市场注入新的流动性。随着金融危机后中国经济的强劲复苏、出口下滑速度减缓，以及自2008年中期以来人民币实行钉住美元汇率，导致对欧元等货币贬值的做法，促使人民币升值预期在2009年被重新点燃。截止到2009年11月20日，海外人民币无本金交割远期(NDF) 市场的一年期美元/人民币NDF为6. 6315,隐含人民币升值3%左右。而人民币升值预期导致热钱流人成为资本市场流动性的重要来源，据统计央行统计的数据显示，粗略按照2009年11月外汇储备的增加额减去当月的贸易顺差以及FDI作为热钱的衡量指标，自2009年3月份以来热钱由流出变为流入，从2009年3月到9月热钱累计流人2,185. 34亿美元。储蓄搬家也将为当时市场流动性提供有力支撑。随着资产价格的不断上涨，居民储蓄的活期化程度不断加强。2009 年10月份MI同比增长32.03%，M2同比增长29.42%，均创新高，M1与M2的剪刀差扩大到2.61个百分点，显示存款活期化程度加强。另外，继七八月份居民户存款分别减少436亿元、439 亿元之后，10 月份居民户存款同比减少2507亿元，显示新一轮储蓄搬家正在 上演。因此，我们当时预计,2010年热钱的流人和储蓄搬家能够持续为国内市场注人流行性。

业绩: 上市公司利润逐渐恢复增长。

随着金融危机后国内及发达国家经济的逐步复苏，不同行业上市公司的业绩也将逐步显现。2009年中报A股可比公司共实现营业收人50600. 81亿元，同比下降11. 82%;共实现营业利润6317. 74亿元，同比下降10. 57%;共实现归属母公司净利润4775. 26亿元，同比下降13. 62%。2009年三季报A股可比公司共实现营业收人79852. 34亿元，同比下降7. 60%;共实现营业利润10055. 31亿元，同比上升2. 98%;共实现归属母公司净利润7646.77亿元，同比下降1.59%。上市公司业绩呈现明显的逐季改善迹象。从增长结构来看，2009年，公用事业、内需型行业的业绩增长较快，而下游原材料、外需型行业的依然处于负增长。随着今后外需逐渐转暖、下游原材料价格的快速回复，当时我们预计四季度及2010年F游原材料，外需型行业的业绩也将逐渐回暖，从而带动整体上市公司业绩的增长。2009 年年末，市场一致性预期2009年全年净利润增速为19%，2010年为24%左右，对应2010年的动态市盈率为21.7倍左右，上市公司业绩的增长有助于降低A股市场整体估值水平。

经济复苏了，股市也会渐渐转好，但短期来说，股市的走势与经济的发展未必一定吻合。股市震荡是常有的事。既然我们要坚持，那么，我们就需要对投资市场进行研判，究竟这是个震荡市呢，还是进人了所谓的“熊市”。

自2008年的1664始，到2009年，A股出现了超过100%的涨幅。从估值水平、市场情绪、监管层态度、经济环境以及全流通市场带米的利益一致性等几个方面来看，我们当时判断，A股市场震荡上行、重心不断上移的概率较大，但上涨速度会放缓。

首先，从估值水平来看, 2009年三季度A股市场整体的市盈率(TTM)水平仅为26倍，市净率为3.5倍;虽然与2008年的1664相比，估值水平已有较大的提升，但是与2007年的6124时市盈率高达52.06倍、市净率高达7.73倍的情况相比较，此时的估值水平依然处于合理的水平。而且伴随着2010年经济复苏进程的逐渐推进，上市公司的业绩也将逐渐恢复，市场的长期估值水平也将逐渐降低。

其次，市场情绪方面，6124 点“疯狂”，而2009年的市场依然“谨慎”。巴非特有句名言，在别人恐惧的时候我疯狂，在别人疯狂的时候我恐惧。在2007年牛市的顶峰6124时，市场情绪可以用狂热来形:容，“黄金十年”、“ 大国崛起”和“万点论”等观点充斥市场。而2009年的市场情绪则截然不同，警示风险的声音比比皆是，“ 经济二次探底”、“资产泡沫风险上升”、“市场扩容压力”等观点表明2009年的市场并没达到狂热的程度，因此当时我们认为，对2009年乃至2010年的市场也不应该过度恐惧。

再次,2010年，全流通进程的逐渐完成将催生-个大小股东利益一致、以长期价值投资型的证券市场。2010年无眼售条件股票的份额逐渐增加，将由年初的13717. 16亿股扩大为17567 27亿股;无限售条件股份占A股总股本比例由72.5%增加为90.91%，全流通进程基本完成。短期来看，全流通对于市场米说是一个大利空，大小非的抛售使得市场上涨动力受阻。但是长期来看，全流通使得控股股东与中小;股东的利益趋于一致:在全流通时代，控股股东将资源注人上市公司，可以在获得二级市场的股权溢价，而中小股东也可以获得股价上升带来的财富增值。全流通市场与以前的市场相比有本质区别，随着全流通进程的完成，全社会和国民经济的优质资原将逐渐通过IPO、资产注人、整体上市等多种途径向上市公司集中，这将使得我们证券市场具备真正意义上的投资价值的基础，而不再仅仅是一个融资的场所。此外，在全流通背景下，管理层会鼓励企业在并购交易中以股票进行支付，同时“市值管理”概念还可能引入央企考核范畴，这将有效改变大型国企的行为模式。如果说2007年的行情因股改而启动，那么我们判断金融危机后的这轮行情则可能从全流通开始，而全流通行情在一年左右的时间就结束的概率较小。 

监管层态度的不同也是一个值得关注的差异。供求关系始终是央定证券市场最主要的因素之-。融资速度和资金供给速度的匹配与否，是市场健康发展的基础，融资速度大于资金供给将使市场承压，而资金供给速度大于融资速度将导致市场上涨过快甚至泡沫快速膨胀。而2009年国内新股发行监管制度实行核准制决定了监管机构是影响证券市场的供求关系最主要的因素。2007年的6124点前后，监管机构通过核准中石油和中国远洋这样的大股票上市，来缓和紧张的供求关系，平抑资本市场泡沫。而2008年金融危机后的上涨行情以来，监管层在恢复股市正常的融资功能和防止市场过快扩容方面显得小心翼翼，表现为监管层以多次、小幅度调整节奏为主，这种情况在2009年年底尚未转向。

最后，市场环境已经发生了根本变化。2007年的牛市是在海外市场已经上涨五年的背景下诞生的，期间还伴随着人民币的巨幅升值以及对外贸易的持续发展;但是伴随着全球经济的快速增长，全球资产泡沫逐渐积累、美国次贷市场的风险等问题逐渐显现，全球经济增长不平衡的矛盾也越来越突出，导致全球的资本市场在2008年出现大幅下跌。但2009年海外市场才上扬数月，各国经济仍处于恢复过程当中，而扩张政策的退出也应该是以全球经济复苏为前提。在这种背景下，市场首先是受益于扩张型政策，其次将受益于全球经济的全面复苏。

由此，我们在2009年底对2010年的市场得出研判: 2010 年的A股市场是个震荡上行的市场，重心不断上移的概率较大,但上涨速度会放缓。

震荡上行行情下的“坚持”，我们也需要防御风险，并进行资产的最佳配置。

从2009年的一系列政策和经济发展趋势，我们认为2010年市场行情的整体特点是，出现大泡沫和出现极端低迷行情的概率都非常低。2010年A股市场将实现全流通，产业资本渐渐取代基金成为市场主导，出现高度泡沫时，空头有重武器制衡，而出现极端低迷情况，也不符合2009年的基本因素。另外，如果2010年融资融券和股指期货等工具逐步推出，以及证券发行继续受到控制，整个市场长周期的波动幅度将减小，但短周期的波动将加剧，市场结构以及部分板块则可能面临较为激烈的调整，局部泡沫也有可能出现。实际上，最恐慌性抛售，在2008年应该已经终结，出现同样级别恐慌的情况概率偏低。市场主体的投资机会与阶段性和结构性机会并存的局面将有可能在2010年出现。

最佳的资产配置时机是在在2008年的金融危机时,虽然2009年的股市已经有了一定的涨幅，但震荡上行的行情下的2010年，我们仍然可持有股票、房产，在这种情况下，我们做投资，建议关注3个投资主线: (1) 上市公 司业绩回暖; (2) 产业整合与资产注人; (3)低碳、环保、新能源、新材料及高新技术的应用等。

既然是震荡行情，投资的风险我们也是需要时刻保持警惕。还是以2009年到2010年的行情为例，我们需要注到:如果2010年经济复苏进程缓慢，上市公 司业绩增长低于预期，A股的估值会承压。而且，随着行情不断上涨，局部泡沫会出现，大小非减持动力也越来越大，再融资、IPO、创业板和国际板等会使行情受压。此外，货币政策和财政政策的微调力度对市场有很大的影响，如果这些利好政策过早退出，将使市场受压。国家对房地产相关政策的态度将对经济复苏速度起决定性作用。因此，当出现涨速过快时，股票市场政策风险是要考虑的一个重要因素。但如果离场的信号并未出现，那么，坚持就是胜利。