小北读财报：千亿市值阵营中表现最差，伊利为何总是跑不赢其他白马？

大市值龙头企业的股票拿在手里，总会有一种踏实的感觉。但是优等生里也总会有排名垫底的，我们可以对比食品饮料板块中所有千亿市值的企业近三年的涨幅，伊利不幸成为了精英班级中的“差生”。

都是A股优质资产，都是长跑白马标的，伊利为啥跑得这么慢呢？白酒不断新高领涨、酱油不断新高领涨，为啥卖牛奶的伊利始终不能成为带领大消费冲锋陷阵的排头兵呢？

一、伊利的基因很不错

在解决这些疑问之前我们需要知道，为什么我们可以将伊利与茅台、海天等企业对标，是因为伊利同样有着好公司的强大基因。

我们可以将牛奶跟酱油对比，它们都没有技术上的护城河但是都具有刚需属性，按目前大健康的发展趋势，牛奶的刚需性只会越来越强。对比双汇发展也是类似，“肉蛋奶”都是并列的必需品。我们还可以对比啤酒，二者都具有饮料属性，毛利率十分相似，啤酒、白酒不是天天用，但牛奶可以天天喝。

从市场格局上看，海天的市占率约15%、双汇约4%、青岛啤酒约20%，伊利则有25%，都是从同质化产品市场中杀出来的龙头。

但是从估值上来看，茅台市盈率51，海天市盈率96，青啤市盈率60，而伊利只有33。在消费普遍高估值的环境中，20-30的“正常”估值就算是低估了。

二、涨不起来是因为这些？

我们可以翻一翻投资者们对贵州茅台的分析文章，大多数都逃不过对整个白酒行业前景的判断，很少有人会仅仅抓着预收账款、货币资金等财务指标去分析。

在研究大市值龙头企业时，我们更多是从企业的经营战略、行业赛道等方面入手，千亿市值的大型企业很少会存在财务上的大问题，或者说它们财务状况早被大家拆干净了。

那么对于伊利，我们就顺着乳制品行业的方向去寻找问题。

1.乳制品行业遇到天花板？

关于伊利，看空者使用最多的一个理由就是乳制品行业已经遇到了天花板，未来能遇见的增速已经十分缓慢。而伊利又是市场上占有大份额的行业龙头，可供实现新发展的想象空间就更小了。

从数据上来看，2009-2016年是我国液体奶产量迅速提高的发展期，2016年以来，乳制品行业整体增速显著放缓，进入低速增长的成熟期。这样看，乳制品行业的确进入了一个天花板阶段。