小北读财报：看药企的报表，怎能不考虑“两票制”？

图是一家医药公司销售费用率的数据，它成功地引起了我的注意。

这是我从“同花顺iFinD”上直接截的图。图有点丑没关系，重点是这家公司2018年的销售费用率达到了67.48%，但是在2017年之前，该公司的销售费用率从未超过10%。

该公司是在2017年上市的，上市当年就出现了销售费用激增的情况，之后又创新高。难道这家公司为了上市掩藏了费用，上市后再也瞒不住了？由于它的销售费用率太高，所以我不禁好奇它做账的水平是多么的炉火纯青。

这家公司的应收账款数据也在极力配合它销售费用率的数据，告诉我们公司上市后经营就变差了。

下图是该公司“应收账款及应收票据”占营业收入的比重的图示，上市前该比重不到3%，2016年该比重只有0.05%；但是上市后该比重立马翻了数倍，2018年公司每100万收入中，就有8.7万元是应收账款。

销售费用率激增，说明公司产品销售遇到了困难；

应收账款翻倍，说明公司为了销售产品放宽了信用政策，从一家2016年几乎不赊账的公司，变成了开始赊账等回款的公司。

由此可以推断该公司的现金流可能在变差，它的现金流量表刚好印证了这个推断。下图是该公司2012年到2019年间经营活动现金流净额的图示，2017年和2019年的钱突然就少了。

这家公司是大理药业，主导产品有醒脑静注射液、参麦注射液和黄芪注射液等，其中醒脑静注射液有一定的市场竞争力，因为它的竞争产品少，国内市场生产批准文号只有三家。2017年之前公司的应收账款很少，已经表明该公司对下游比较强势。

现在的问题是，既然公司的产品相对稀缺有议价能力，那么为什么2017年开始它的应收款突然变多了、销售费用突然增多了呢？这个时候就得去看同行企业是否也出现了类似的情况，如果其他公司的销售费用率也增多了，那就表明大理药业并非个例，我们要从行业层面找原因。