小北读财报：业绩不咋样，子公司建一打，惠发食品这是什么操作？

给你100吨鸡屁股，然后告诉你这就是你白手起家发家立业的第一桶金，你能把它们卖掉变现并把公司做到上市么？惠增玉做到了。

20世纪末，还是山东某外贸公司职员的惠增玉在处理棘手库存鸡屁股的时候，想到将其去除有害部分，然后搅成馅料做成炸丸子——这不仅改变了鸡屁股的形态，还发挥了它油脂丰富的特点，100吨丸子大卖。

处理完这批库存后，惠老板发现了商机并开始辞职创业。2005年惠发食品成立，2017年惠发登陆A股成功上市。然而不想，公司上市之后业绩即变脸，惠发惠发，惠发真的还“会发”么？

业绩下滑为哪般？

惠发食品的主营产品为速冻火锅食品，包括丸制品、肠制品、油炸品等等。自2017年上市以来，惠发食品的营业收入一直保持缓步增长的趋势，而公司的净利润分别为0.60亿元、0.45亿元、0.06亿元，连续呈现下滑趋势。尤其是2019年，营收12亿的公司扣非净利润只有不到500万，同比减少87%，惠发的业绩数据着实不好看。

而公司净利润下滑的元凶主要是产品原材料价格上涨带来的毛利率降低与公司支出费用的不断增加。

1.毛利率在缓降

通过报表我们可以发现，惠发产品的盈利能力在不断下降。2016-2017年公司销售综合毛利率从28.33%不断降低至17.67%，公司的主营的丸制品毛利率从30.83%降低至19.82%、油炸品毛利率从35.1%降低至26.4%。

从同行业对比的角度看，惠发的毛利率水平经过连续三年的下滑已经低于同处速冻食品行业的安井与海欣

而公司将毛利率的降低归因于原材料鸡肉价格的上涨，而产品原料也包含鸡肉的同行业企业则没有受到大幅度影响。而且毛利率连年地降低恐怕也不光是原材料来背锅吧。

2.费用率居高不下

身处零售制造业，惠发食品的销售费用居然低于管理费用。从同行业的角度来看，2016-2019年公司管理费用率达到9.89%、9.60%、7.49%、7.26%，始终高于同行业水平，其中占比最高的就是职工薪酬，然后就是写的比较模糊的“公司经费”。

目前惠发的产能利用率在70%-80%左右，所以与安井不同，惠发的产品限制并不在于产能而很有可能在于销售。所以说，削减管理费用并将其投入到销售中将成为公司在费用管控方面未来的努力方向。

未来业绩咋突破

目前我国的速冻火锅料市场较为分散，安井与海欣分别占有9%、3%的市场份额，而惠发只有1%。想通过产品竞争取胜来提高业绩可谓任重道远，所以目前惠发把销售渠道的改进作为了重点。公司的销售模式主要是经销商模式，2019年公司经销商渠道营业收入9.63亿元，占营业总收入的80%左右，而终端直销模式次之，占比达到12%。

然而目前来看，公司对于下游经销商的话语权在逐渐减弱，体现在公司应收账款水平的不断增加。从周转的角度来看，2016-2019年公司应收账款周转天数达到18.8天、28.2天、45.6天、49.2天，被经销商压价可能也是公司毛利率持续降低的主要原因。而直销模式的毛利率又低得很，惠发将未来渠道的突破放在了商超模式与供应链模式的打造上。

细心观察年报就会发现，2019年惠发悄悄成立了十余家子公司，子公司数量同比增长110%。而在这些子公司中，我们从大部分公司名字中的“供应链”字样就可以推测出惠发已经做好了扩张供应链模式的打算。2019年“供应链模式”项目也是第一次出现在了公司的年报中。

同时商超模式也是公司目前正在发展的渠道方向。眼下公司的商超销售模式正处于发展的初期，其销售收入占主营业务收入的比重较低。公司既想做起商超渠道却又不投入足够的销售费用，那未来拓展的前进道路将会十分缓慢。

惠发食品的业绩其实在2019年第三季度就出现下滑，与此同时公司股票还遭到大股东减持。然而在这种双重利空的条件下，惠发的股价却开始一路攀升，不到一个月涨幅竟超过100%。

然而市场的选择终归是公平理性的，不正常的暴涨之后就是快速闪崩。一个月后，惠发股价又被打回原形……