来源：金融界网站

作者：郭施亮

可转债，成为了近期市场炒作火热的投资品种。可转债市场到底有多热？几组数据即可表现出来。其中，已有多家可转债的转股溢价率超过了100％，甚至达到了200％以上；再者，可转债市场的成交量急速放大，单日成交甚至近2000亿元，这显然分流了不少A股市场的存量资金；此外，则是可转债的波动率骤增，涨时疯涨，跌时快跌，显然与可转债的债性的特征有所背离。

原本有着股性及债性多重特征的可转债，在不少的时间内，甚至可以走出了穿越牛熊的走势。与此同时，可转债一直享受着市场的好评，甚至称得上稳定性比较强、安全性比较高的投资品种。但是，经过了这一轮的大幅炒作之后，可转债的投机性却迅速升温，转股溢价率骤增以及可转债波动率大幅攀升，这显然一举扭转了可转债稳定性较强的运行特征。

在可转债市场持续高烧不退的背景下，终于迎来了监管的出手。其中，最核心的因素，一方面在于把可转债交易纳入重点监控；另一方面则是进一步完善各项制度，并突出了防范交易的风险。此外，从10月26日起，对尚未签署《风险揭示书》的投资者，将会不能够申购或者买入可转换债券，从而从某种程度上影响到可转债市场的流动性以及赚钱效应。

“防风险，守底线”，无疑是近年来特别强调的主基调。前期A股市场出现了单边上涨的行情，很快却迎来了接连降温的举措。当A股市场有所降温之后，市场存量资金却跑向了可转债市场，甚至导致可转债市场的单日成交近2000亿元的规模水平，这显然也是流动性过于充裕的写照。对本身具有逐利性的资金来说，看到A股市场缺乏了赚钱的效应，反而把目光瞄准了可转债市场，并利用其交易制度的灵活性大举炒作，彻底把可转债市场激活了。

对不少可转债的爆炒，已经脱离了本身的基本面状况，转股溢价率的持续攀升，甚至达到100％以上的水平，这显然也是资金推动的结果。实际上，对可转债市场来说，监管出手意在加速可转债市场的迅速降温，并加快其价值回归的过程。由此可见，当政策监管信号有所收紧之际，实际上也对可转债市场起到了明显降温的影响，市场的流动性以及赚钱效应自然会受到影响。

对可转债市场来说，短期内大概率会面临降温的压力。但是，可转债的降温过程也会显得一波三折，市场炒作的余热仍在，不会一下子把赚钱效应完全熄灭。不过，当前市场所面临的问题是，若可转债市场发生实质性的熄火，那么资金又会否重新回归A股市场之中呢？

转股溢价率过高，这本身也是透支基本面的表现。对可转债市场来说，流动性溢价引发了价格的大涨。不过，当市场资金逐渐回归理性之后，反而会看到调整后的A股投资优势，不排除会有部分资金回流至A股市场之中。但是，因市场资金的观望心态比较浓厚，要想让市场资金一下子回流，恐怕也并不容易，因为对多数市场资金来说，归根到底还是体现在逐利性的身上，若市场缺乏了赚钱效应，那么回流的欲望自然也会骤然下降。

由此可见，在可转债市场逐渐降温的同时，我们也不能够让A股市场继续降温。在这个时候，反而需要从政策监管上有所放松，给市场资金留下一些炒作的空间。否则，如果市场的政策监管力度过大，反而导致市场的活跃度骤然下降，最后还会影响到整个市场的融资需求，得不偿失。

从经济基本面分析，国内三四季度的经济有稳步回暖的迹象，股市的价值中枢有望稳步抬升，这从一定程度上降低了股市大跌的空间。不过，从市场流动性的状况分析，当前的市场流动性显然比不上之前的水平，且随着经济的逐步回暖，经济刺激的力度也会稍显谨慎，作为与市场流动性有着密切联动性的股票市场，在流动性充裕程度略显谨慎的背景下，股市再现单边大幅上行的动力自然也会减弱不少。

由此一来，A股市场却处于一个比较敏感的区间之中，上有强压，下有强支撑，但不可否认的是，A股市场似乎错过了冲击3500点的最佳时机。按照当前股市的日均成交量能，显然不足以支持股市的向上突破，而在股市融资压力不减、减持风险高居不下的环境下，股市更可能通过时间换空间的形式消化上方压力，只不过需要耗费更多的时间成本了。