[巴菲特看股市]巴菲特投资股市的独门妙计是它？被奉为圭臬的“价值投资”需要祛魅

谈谈“价值投资”……

8月下旬，随着创业板注册制的实施，创业板股票的涨跌幅由原来的正负10%扩大到正负20%。与此同时，以天山生物、豫金刚石为代表的一些股票短短几天股价翻倍上涨，市场上似乎出现了一股炒小炒低价炒烂公司的苗头。随之而来的舆论监督一方面强调炒小炒低价的风险，警惕“妖股”炒作回潮；另一方面呼吁投资者理性投资，做一个价值投资者。这又一次将“价值投资”置于舞台中心，抢占了舆论高地。

“价值投资”走上前台

对于A股投资者而言，“价值投资”并不是一个新词。

自沪深股市成立以来30年的时间里，众多投资者经历过不少“过山车”行情。无论是大盘指数，还是个股价格，从终点回到起点的惨痛记忆可谓司空见惯，令人唏嘘。为了摆脱这样的循环窘境，探寻有效的投资策略与方法以赢取较高的投资回报，成了无数投资者的心头之急。

记忆中，直到2000年前后，随着公募基金登堂入室，一个被称作“价值投资”的概念开始进入A股投资者的视野。在随后的几年里，有关价值投资的各种解读以及与此有关的投资策略、投资技巧更是百花纷呈，好不热闹。但是，价值投资并没有大面积在A股市场生根发芽，开花结果，似乎还停留在启蒙式的概念阶段，只有极少数人尝到了价值投资的甜头。

价值投资再一次被抬举是2017年的事。这一年，蓝筹股行情的火爆与中小创股票被冷落的巨大分野再一次刺激投资者的神经。由于历史的叠加，这一回价值投资似乎来得更真切，对投资者的刺激比过去任何一次都深刻。人们有更充分的理由认为，投资股票，除了价值投资，似乎没有他途。

“价值投资”之谜

在谈论“价值投资”时，巴菲特是一道绕不过的坎。尤其是近10年来，每年与巴菲特有关的三大盛举总是如期而至：与巴菲特面对面的午餐券拍卖、巴菲特故乡奥马哈的股东大会之旅以及研读巴菲特致股东的信。投资者想尽办法接近巴菲特，目的只有一个：希望从他那里获得投资真经。

不过，事情也许会令大多数巴粉失望。被市场奉为圭臬的“价值投资”并不是巴菲特提出的概念，他也从来没有将自己的投资策略与方法定义为“价值投资”。说白了，这不过是好事者之作，是他们归纳巴菲特几十年的投资行为而贴在巴菲特身上的标签而已。

重要的是，不管贴什么标签，就股票投资而言，巴菲特确实有一套独门妙计，并且凭借这套方法，几十年来一直在股票市场独领风骚，无人能出其右。可是，对于投资者而言，光知道“价值投资”四个字是无济于事。重要的在于领悟到“价值投资”的内涵，获得诸如此类问题的答案：价值投资与巴菲特的投资行为有什么关系、如何从巴菲特那里获取可资利用的投资方法与策略、以及从巴菲特的经验中能提炼出直接有效的投资手段。

众所周知，巴菲特有关股票投资的言论，绝大多数源自他每年写给股东的信。于是，人们希望通过研究，分析巴菲特给股东的信，从中破解其投资技巧。巴菲特给股东的信，每每洋洋万言，内容纷纭庞杂，包括经济环境、标的选择、投资过程、投资理念、回报比较、路径转移、失手原因以及成败感悟等等。一般人读了以后总是云山雾罩，难明就里。即使被人从中提炼出来的一些要点，也是说辞纷呈，百人千口。从巴菲特历年来给股东的信中，我们可以看到一些与价值投资有关的关键词：保守、不可预测、被低估的股票、安全边际、分散投资、护城河、长期持有、相对回报、内在价值等等。这些构成了巴菲特投资理念与策略的核心与基础。但这些词具体的内涵是什么、相互之间的逻辑关系是什么以及如何应用它们，巴菲特并没有严谨的论说，更没有将它们一般化，变成概念清晰、逻辑严谨、系统完善的理论体系。

由此可以看出，“价值投资”不是一个简单的概念，更不是可以随手拿来使用的“菜刀”与“扳手”。由此，我们也许明白了巴菲特为什么没有将自己的成功之道简单地归纳成“价值投资”四个字的理由。

事实上，对于何者为“低估”、什么是“护城河”、“长期”到底有多长、怎么才叫“分散”、“安全边际”究竟多大、“相对回报”是多少才合理这类问题，一千个人可能有一千个答案，就像一百个人心里有一百个哈姆雷特一样。

事情缘何如此？

“价值投资”的多态世界

按照奥派经济学的理论，所谓的“价值”不是一个独立的客观存在，更不是一成不变的实在物，它会因人而异，因时而变。对一个人有价值的东西，在别人眼里也许一文不值；今天昂贵的东西，过几天其价格也许一落千丈。可以说，“价值”是主观的、相对的。以它为基础的“价值投资”是一个“质”的概念，而不是一个“量”的度量。因此，价值投资，与其说是投资方法，不如说是投资理念；与其说是投资理念，不如说是投资哲学。因此，希望轻轻松松能从巴菲特那里能获得简单、直接、有效的价值投资方法，几乎是不可能的事。

对A股投资者而言，可能还面临辨明“价值投资”本身语义的困境。我们的舆论总是将投资行为区分为投资、投机，而且褒扬投资，贬抑投机。将长时间持有归为投资，将短期炒卖视为投机；将买入好公司、高价股看成投资，而把买入低价股、亏损股打入另册。表面上，这好像没什么不对。但如果较真的话，这些说法都经不起检验，只不过是道德说教而已。因为经济学上，压根就没有投资与投机的区别。

回到A股市场，我们可以看到各种投资变局：

1、有好公司江河日下，急剧变坏的；

2、也有资产重组令乌鸡变凤凰的；

3、即使股价10年涨了几十倍的股票，期间也不乏要命的大起大落；

4、估值高企的股票，不一定没有投资价值；

5、估值低的股票，不一定带来可靠的收益；

6、买低价股一个月赚1倍，持有茅台一年赚1倍，难道只有后者才是价值投资？

诸如此类，不一而足。

这充分说明，股票投资者所面对的经济环境、公司经营、国家政策等等都处在变动不居的状态，投资就是要在面对这个千变万化的世界的时候，做出最准确的决策，抓住转瞬即逝的机会。很显然，我们只能从经济结果的角度去评估买卖行为的有效性与合理与否，而不可能从非经济方面提出其他要求。

从历史与文化的角度，我们可以看出传统语境下投资与投机标签的用意。但是，由投机所引发的问题并不能通过道德说教加以解决。实际上，在现有语境下，严格法治就能杜绝那些扰乱市场的行为，而过往打击投机的种种努力也付出了巨大的代价，乃至得不偿失。

本文的结论就是：一切投资都是投机，一切投机都是投资；“价值投资”莫衷一是，市场繁荣靠法治。