[叶檀股市分析]大资金疯狂追捧！一天暴涨200%！这才刚刚开始？！

颜值即正义，越来越多人相信这点。

虽然小时候大家都讲心灵美才重要，但是长大后才发现，很多场合，高颜值就是招人喜欢，就是会受到优待，社会对好看的人就是格外宽容。

除了会收到各种关注、称赞、成为婚恋一大优势，颜值还可以变现，例如去做网红，被万人追捧圈钱无数。

颜值经济由来已久，资本早已盯上了这块大蛋糕，当下最流行的医美行业处在风口浪尖。

9月28日，医美行业龙头——爱美客正式登陆深交所创业板。

玻尿酸、美光针，爱美的女性肯定不会陌生，爱美客就是生产玻尿酸的。

上市当日，爱美客盘中股价一度涨逾200%，最高股价达366.20元/股。截至当日收盘，公司股价报收340.10元/股，涨幅187.56%，总市值达408.8亿元。

全天成交60.66亿元，受机构追捧，当天有四家机构席位合计买入5.49亿元。

随着爱美客的上市，还有华熙生物、昊海生科，都已齐聚资本市场，一起被称为“玻尿酸三巨头”，这标志着中国医美上游市场迎来一个全新的阶段。

那么，玻尿酸的市场蛋糕究竟有多大呢？

好赛道中的好产品

医美行业，越来越被人接受，年轻人愿意掏钱，也并不避讳谈论此事。

随着居民可支配收入提升，颜值经济崛起，“变美+衰老恐慌”欲望的驱使下，医美成为消费者继化妆品之后的进阶选择。

打一针，就见效，比起化妆品这样的初级保养，见效慢，而且效果因人而异，在这个越来越讲究“快”的时代，医美的诱惑太大。

同时，非手术类医美用时极短，5-30分钟不等，恢复快、风险低，降低了消费者心理负担。

价格方面，几百到几万不等，相比化妆品这样的长期投入，价格重合度高，

在效果佳、心理负担轻、有财务支撑因素支撑下，需求不断增长。新一线城市成都已经跃升为“医美之都”，机构数量仅次于北京和上海。

但在2019年，医美却进入了集中破产年，根据企查查数据，去年共有2600家医美医院倒闭，算上没有统计的黑医美，肯定更多。

不过市场出清也是好事，有助于行业规范和规模效应，而对上游生产玻尿酸的企业来说，影响并不大。

玻尿酸作为医疗美容行业的重要产品，拥有着非常高的市场潜力。

不仅在医疗美容方面，在化妆品、食品、口腔护理等行业，都充斥着玻尿酸的身影。

将其用于化妆品中，具有防皱、抗皱、美容保健和恢复皮肤生理功能的作用。 有将近80%的护肤品类化妆品产品中含有玻尿酸成分。

此外，玻尿酸具有较高临床价值的生化药物，广泛应用于各类眼科手术，如晶体植入、角膜移植和抗青光眼手术等，还可用于治疗关节炎和加速伤口愈合。

国内生产玻尿酸的三家公司，都已经上市，截至9月29日，估值最高的当属刚上市的爱美客市盈率达到130倍，华熙生物105倍，而昊海生物的才38倍。

为什么给爱美客最高的估值呢？

审核门槛形成强壁垒

爱美客发行价格118.27元，截至29日收盘342.40元，市场给与它高于同行的溢价，原因有三点：产品矩阵丰富、市占率高、毛利高。

与同行业上市公司华熙生物以及昊海生科相比，爱美客专注于以玻尿酸系列为主的医美产品业务，占比达99%。

虽说透明质酸技术并不高深，就是利用微生物发酵，早在10年前，国内生产工艺就已经成熟，原料大同小异，产品同质化严重，注射产品竞争点在于产品和技术差异。

但是，要获得牌照并不容易，由于医药级透明质酸对原料生产企业的产率、提纯能力和流程控制要求更高，必须通过原料药和辅药的审批流程。

2009至今，中国大陆只有7家公司的11个玻尿酸产品通过CFDA的审批，而爱美客就占了其中6个。 爱美客进入时间较早，2009年变自主研发了首款产品，成为第一家取得医疗器械注册证的企业，随后跳出竞争激烈的短效玻尿酸，拓展研发新领域，形成产品差异，已上市的有玻尿酸品类、埋植线，并且5款在研项目，包括肉毒毒素、童颜针等新品类。公司提前预见颈纹市场，有望独享颈部医美市场的高增长。

除了丰富产品线和项目储备，国货品牌中爱美客市占率最高，提升最快。

在玻尿酸医美市场中，国际品牌市占率约7成，爱美客以14%市占率位居全体第四、国货第一。

爱美客、华熙生物和昊海生科是TOP3国货公司，2016年——2019年，三家公司合计市占率由 20.5%提升至 28.1%。

2019年，爱美客市占率提升最快，从2018年的8.6%，提升到14%，大幅提高5.4pct，华熙生物同比提升0.9pct，昊海生科略下滑。

高毛利意味着护城河？还是陷阱？

招股书显示，从2017年至2019年，爱美客营收分别为2.22亿元、3.21亿元、5.58亿元，归母净利润分别为0.82亿元、1.23亿元、3.06亿元。营收和归母净利润在2019年都获得了较大提升，分别同比提升达74%和148.64%。 医美产品具备明显的高毛特征，由于专注医疗终端产品，爱美客2017-2019年综合毛利率分别为 86.15%、89.34%和 92.63%，呈逐年上升的趋势，毛利率堪比茅台。

爱美客在享受单一产品高毛利的同时，也面临产品结构单一的风险。 爱美客与另两大巨头相比，产品结构更单一，超过9成的营收和毛利均来自于注射类玻尿酸产品销售。

华熙生物虽然市值上是龙头老大，但玻尿酸注射产品并非主要营收，其超过一半的营收来自于玻尿酸原料的销售，以及部分来自于功能性护肤品的销售。

昊海生物则以眼科、骨科类产品为营收大头，其余部分还有防粘连及止血产品的收入。

因此，由于产品不同，这两家公司的其他产品拉低了毛利率，所以相比爱美客的综合毛利率较低。

对于爱美客而言，尽管拥有玻尿酸注射产品的高利润红利，但要想持续稳住现有的市占率，如何拓展多品类业务已是其上市后不得不直面的问题。

对于研发，2016年至2019年，爱美客的研发费用率不断升高，2019年研发费用率8.7%，超过国内同行。 在招股说明书中，提到虽然现在毛利率高，但是存在未来下降的风险。

由于行业现在处于朝阳时期，将吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，而且消费者普遍信赖进口产品，未来可能面临多方面的竞争，毛利率水平存在下降的风险。