来源：金融界网站

作者：郭施亮

距离第一批新三板精选层开市交易已经有两个月的时间，两个月后的今天，我们陆陆续续看到了第二批新三板精选层过会的消息。与此同时，就在近日，已有2家新三板挂牌企业公开发行股票获得了核准，可以预判，在接下来的时间内，将会有越来越多符合要求的新三板挂牌企业获得批文。

首批新三板精选层的开市，给投资者带来了不是太友好的体验。究其原因，一方面在于新三板精选层的准入门槛很高，其中要求投资者在开通申购权限之前，需要满足开通前10个交易日日均金融类净资产大于100万的条件。按照长期以散户化作为主导的股票市场来说，100万的准入门槛，足以阻挡了多数散户投资者的参与；另一方面则在于首批新三板精选层企业的上市表现并不理想，即使是在正式开市后的时间内，新三板精选层的日均成交量非常低迷，不少精选层企业的单日成交量不到100万元，且有不少精选层企业的交易价格仍未超越首日上市的价格，不仅缺乏了流动性，而且也缺乏了赚钱效应，对投资者来说，新三板精选层的投资吸引力却骤然下降。

在缺乏流动性以及赚钱效应的背景下，加上近期整个A股市场的投资活力与赚钱效应骤然下降，由此也会给第二批新三板精选层企业的发行带来了一些困难。但是，从某种角度分析，正因为面对当下的市场环境，才会进一步促使精选层企业调低发行底价，或积极引入绿鞋机制等措施，来保障新三板精选层企业的成功发行。简而言之，就是增加对投资者的让利，来达到成功发行的目的。

新三板精选层企业发行价格的调低，从一定程度上会促使募资金额的同步下降。与此同时，新三板精选层企业为了保证成功发行，会采取更多的配套措施来促使价格的持续稳定。对不少成功登陆新三板精选层的企业来说，他们往往看重的，不仅仅是精选层的成功发行，而且还更看到了精选层转板的机会。

站在企业的角度思考，从挂牌公司积极申请精选层发行，很大程度上看到了精选层后的转板机会，并有望获得更高的流动性水平。当挂牌企业成功进入精选层之后，即意味着精选层企业步入转板的机会也就更大了。换一种角度思考，假如挂牌企业获得了创业板或科创板的上市机会，那么企业的流动性以及融资能力将会大大增强，对企业的做大做强还是带来了积极的影响。

不过，从投资者的角度出发，精选层具备转板的机会，实际上为投资者带来了一个比较可观的投资回报预期，但会存在两个主要风险，一个风险是精选层降层的风险，企业最终无缘转板上市；另一个风险就是漫长的时间等待，对成功步入精选层的企业而言，要实现转板上市的目标还需要耗费一定的时间成本，这对投资者来说，确实是一个不少的考验。

自首批新三板精选层成功发行以后，精选层并未如市场预期那样创造出比较可观的投资回报率，反而又一次陷入了流动性不足的局面之中。对艰难申购，而又陷入套牢局面的投资者，实际上会导致他们申购热情骤减。但是，总结了上一次的经验教训，对第二批新三板精选层企业来说，很可能会采取降低发行价格、降低募资金额乃至采用绿鞋机制等策略来为企业上市保驾护航，以确保挂牌企业的成功发行上市。或许，给投资者适度让利，有利于形成互利共赢的局面，但对投资者来说，要重新激活申购精选层的热情，可能需要一段时间重新适应，再度复制首批精选层申购热情的可能性并不会太大。