来源：金融界网站

作者：郭施亮

牛短熊长，是多年来A股市场的重要运行特征。其中，让投资者印象最深刻的，莫过于过去十多年的时间，A股市场却长期处于3000点的位置反复徘徊，3000点关口一度成为中国股市最重要的心理关卡。

但是，从最近两年的股市表现来看，中国股市却有逐渐走牛的迹象。其中，沪弱深强是近年来A股市场的重要运行特征，究其原因，主要体现在深市市场的行业板块多聚集了大量的新兴产业，更能够反映出新经济时代下的发展特征。至于沪市市场，则多聚集了大量的传统周期行业，且以银行、地产为代表的行业占据了市场很高的权重比例，但这些年来这些传统行业的市场表现不佳，由此加剧了沪弱深强的运行格局。

今年7月22日起，上证综指实施了指数编制改革，改革之后的市场指数更具有一定的参考价值，且对新股计入指数的方式进行了适度的调整，减少了新股过快计入指数的冲击影响。与此同时，因逐渐加入了科创板等新兴元素，未来A股市场的指数灵活性将会更高，或多或少降低传统周期股以及权重股对市场指数的撬动影响。

2018年10月创业板市场率先见底回升，而主板市场则是在2019年1月见底回升，从市场指数见底以来，A股市场已经走出了近两年时间的牛市行情。但是，因上证指数的指数表现较为滞后，不少投资者未能够感受到市场走牛的意味，但相比之下，以深证成指、创业板为代表的市场指数，却在最近两年时间内出现了单边上涨的行情，创业板指数更是出现了累计翻倍的涨幅，牛市特征非常明显。

在牛市环境下，市场往往体现出抗跌性强，遇到利空的冲击影响有限，在多方主导的市场行情下，股票市场基本上处于放大利好，缩小利空的运行状态。但是，从近两年的A股牛市来看，却感受不到齐涨齐跌的感觉，投资者的赚钱难度却越来越大。

具体表现为，以茅台、海天、片仔癀、五粮液为代表的白马股出现了强者恒强的市场表现，且这类上市公司的市场权重占比偏高，更容易撬动起指数的上涨。但是，对不少普通股票，尤其是绩差股、同质化程度较高的股票来说，近两年的股价却仍然处于历史低位区域运行，整个市场的分化程度非常明显，很大程度上反映出强者恒强弱者恒弱的特征。

在A股处于牛市行情的状态下，投资者的赚钱难度却越来越大。究其原因，主要体现在以下几个方面。

其中，虽然牛市环境下，市场已经从存量资金博弈时代转变为增量资金主导的时代，但增量资金的流入更倾向于白马股以及稀缺企业，这些上市公司股票的资金吸引力越来越强，甚至形成了机构抱团取暖，合力拉升股价的局面。但是，对高高在上的白马股，却导致大量的投资者望而却步，不敢与机构投资者抱团取暖，从而错失了持股市值攀升的红利期。

再者，在今年特殊的市场环境下，全球流动性处于过度宽松的状态，在无风险利率趋于下降的背景下，却大幅提升了优质稀缺企业的估值溢价空间。几年前，甚少看到茅台30倍以上的估值状态，但如今的茅台却享受着4、50倍的估值溢价水平。对普通投资者来说，要么紧盯着价格低廉的股票，投资者始终未能够走出低价股的投资陷阱；要么紧盯着市盈率，总以为市盈率越低的股票，风险会更低，但上述两类股票在今年的行情中最容易产生出踏空的风险，甚至存在不涨反跌的现象。

此外，虽然A股市场逐渐改变牛短熊长的运行特征，但因大白马的权重影响不低，A股市场的分化迹象愈发明显。换言之，即对少数头部企业来说，正处于牛长熊短的运行状态，且这一运行特征可能会一直延续下去。但是，与之相比，对多数普通企业来说，却仍然处于牛短熊长的运行状态，只不过少数头部企业的持续上涨，容易导致市场指数的相对失真，少数头部企业对市场指数的影响也会越来越大。

值得一提的是，近年来A股市场的扩容速度明显加快，且当前的市场正处于注册制加快推进的阶段，而在注册制的环境下，虽然市场存在增量资金的补充，但增量资金未必可以抵御住股市的融资压力。受此影响，在市场持续扩容的背景下，未来的市场资金可能会越来越集中到少数头部企业之中，对多数普通企业来说，甚至处于市场边缘化的状态。