来源：金融界网站

作者：郭施亮

从2019年以来，A股市场已经走出了一轮牛市行情。但是，在最近一两年的牛市行情中，却并不是多数投资者可以轻松盈利，而在实际情况下，多数人还是跑输同期的市场行情。在A股牛市氛围之下，也并不是人人获利的时刻。

机构抱团取暖，这是这些年来讨论最多的话题之一。从贵州茅台到五粮液，再到不少我们熟悉的白马股身影，似乎都存在着一个共性，那就是这些上市公司股票往往聚集了大量的机构投资者，少则数十家或上百家，多则数百家乃至上千家机构。

从近年来A股市场的表现分析，最容易跑赢市场指数的，往往属于那些机构云集的白马股或蓝筹股。与此同时，在这些年来的市场状况来看，整个市场似乎存在着强者恒强弱者恒弱的运行特征，对本身已经走得很强劲的白马股，却继续保持着原来的上涨趋势，甚至因市场环境的持续回暖而出现加速上涨的行情。但是，对一些本身质地不差，但却因缺乏机构资金关照的上市公司，近年来的股价表现却比较平淡。至于部分绩差股或质地一般的上市公司，更是明显跑输同期市场指数的表现，A股市场两极分化的迹象还是非常明显的。

机构抱团取暖，本质上还是一把双刃剑。在市场行情持续向好或上市公司质地持续向好的背景下，机构抱团取暖更容易推动股价的合力上涨，在机构资金分歧较少的环境下，一方面是基金机构做高净值的需求；另一方面则是机构投资者不断推高股价的愿望，并导致后来者用越来越高的成本才能够参与其中，从而达到加速行业优胜劣汰、提升竞争效率的影响作用。

今年，正好碰上了特殊的时期，在全球市场开启宽松流动性模式的背景下，国内无风险利率趋于下行，反而更进一步促使国内资本市场的优质资产、稀缺资产的估值溢价进一步攀升。就目前来看，无论是白酒行业的头部企业，还是牵涉到酱醋类的头部企业，市场都愿意为这些上市公司给予很高的估值溢价。例如，在几年前，贵州茅台估值达到30倍左右，已经是很高的估值水平了。但是，到了现在，市场却可以接受贵州茅台超过40倍的估值水平，即使上市公司本身的赛道很好、护城河很宽，但即使按照每年10％左右的盈利增速计算，在平常的市场环境下，这一估值水平已经透支掉今年乃至明年的盈利预期。

不可否认的是，对部分行业头部企业的估值溢价现象，很大程度上得益于全球宽松流动性预期的影响，但除此以外，则离不开机构抱团取暖的效应。在单边上涨的行情中，机构越云集的企业，反而越容易获得更多资金的关照，在机构投资者合力做多的背景下，却助推了股票价格的持续上涨，甚至涨到投资者也会怀疑人生。

在牛市环境下，赚钱难度会明显高于熊市市场。但是，这并不意味着多数人可以跑赢同期市场指数的表现。不过，在以资金推动主导的市场环境下，与机构一起抱团，未必会是一件坏事，有时候可能会获得超预期的投资回报。

不过，正如上文所述，机构抱团取暖本身就是一把双刃剑，在单边做多的市场行情下，机构抱团会加速股价的上涨，市场更容易接受高估值溢价的空间。但是，当市场出现趋势拐点，或机构资金开始出现明显分歧时，那么机构抱团的弊端也会迅速展现，有时候上市公司遇到了黑天鹅事件，股价的集中抛售压力却远远超出了市场的预期，这恰恰也是机构抱团的潜在风险之一。