发掘那些企业价值被低估的股票

“安全边际”越大就越能安心

就算你找到最优异的公司，也不能就此保证资产一定会增加。因为在高点还是低点买进该公司的股票，这两者的风险截然不同。

诚如本书反复说明的，短期看来，虽然股价会因为投资人的投机意图经常波动，但是长期下来终究会反映出企业的真正价值。

因此，若在企业价值被高估时买进，股价回跌的可能性相对就很高，如同买进高风险的物品一样。若能把握在低价买进，就可以相对压低风险。因为巴菲特厌恶风险，所以他只在股价与企业价值相比之下明显被低估时才会投资。

最早传授巴非特这个想法的，就是他的恩师本杰明格雷厄姆。格雷厄姆曾经倡导过，买进拥有足够“安全边际”的股票非常重要。安全边际指的就是企业价值与市价之间的“落差”，落差越大就代表安全边际越大。巴菲特的“价值型投资”就是衍生自格需厄姆的这个想法。

企业价值指的是“将来能赚进多少”

为了能在“股价与企业价值相比之下被低估时买进”，首先必须能正确地判断企业价值。虽然我们]最近常听到所谓的“企业价值”，但是价值不经过计算是无法得知的。

企业的价值并非以去年赚进多少利润、或持有多少资产为基准来界定。一言以蔽之，就是由“该公司将来能赚进多少”而定。为什么呢?因为股票投资买的是企业的将来，只要该公司未来能赚进高额利润，投资人就能获得大量的投资收益。

而在计算企业价值的时候，一般普遍采用本书第132页介绍过的自由现金流量(~股东盈余)来估算。先计算该公司未来每年将创造多少自由现金流量，就能折现换算得出现在的价值。

这种将未来价值(又称终值)转换成现值的过程称之为“折现”，是扣除掉资金利息重新计算企业价值的-种计算方式。“折现” 在财务管理上运用相当广泛，其主要用意在于将未来不同时期货币值转换成今日的价值，因此有助于在某一时点上价值的比较。为何要扣除利息?这是因为时间造成资金成本产生的利息需予以扣除，才能得到现值。举例来讲，今年的1亿元与5年后的1亿元相比，今年的1亿元价值会比较高，因为除了通货膨胀(物价上涨)会导致货币贬值外，持有的现金也可投资赚取利润，或置于银行赚取利息。

例如，把今年获得的1亿元拿去投资公债, 5年后就能儿;乎没有风险地获得利息而使资产增加。因此企业未来创造的现金流量必须扣除利息的部分，根据时间与利率调整实际的价值。由于这个方法是以现金流量折现计算,所以又称为“现金流量折现法”。

看到上述说明，可能有不少读者已经开始感到厌倦了。事实上，由于企业价值的计算必须考虑众多因素，要正确地计算出来本来就很不容易。但是也不用因此灰心丧气，听听巴菲特与芒格以下的对话内容，相信各位应该可以松一口气。

芒格:“沃伦，虽然你说了很多有关现金流量折现法的概念，但是我从来没看过你实际计算过。”

巴菲特:“没错， 这是因为如果股价没有反映出‘过度低估’，就不能算得上是便宜的个股。”

利用股价净值比找出相对便宜的个股

那么，既然企业价值不是那么容易就能计算出来，应该用什么方法才能找出相对便宜的个股呢?许多投资人都是用以下两种指标，判断股价是否相对偏低或偏高:

1.股价净值比(PBR)。

2.市盈率(PER)。

股价净值比可由“股价+每股净值”计算得来。净值是由资产减去负债，以表示股东持有的部分(即股东权益)。而每股净值则是由这个数字进步除 以总发行股数而来。

根据股价净值比就可以判断，现在的股价是以每股净值(股东权益)的几倍在买卖股票。一般而言，至少要少于1倍才能算得上是相对便宜。

股价净值比1倍，指的就是当股价是1000元，每股净值也是1 000元的状态。也就是假设公司解散时，清算所有剩余资产后还能偿还1 000元给股东的意思。如果股价净值比跌破1倍，就表示股票的人气低迷，已经跌破公司的清算价值，也就是股价相对便宜(被低估)的意思。

利用市盈率找出相对便宜的个股

市盈率则是用来表示股价是以每股净利的几倍在买卖股票，由“股价。每股净利”计算而来。

当市盈率越高，代表个股的人气指数越高，所以股价可能相对偏高(被高估)。可是，到底是高估还是低估，无法单凭个股做判断，应该要与业界平均值或该公司过去的市盈率相比较才行。而且要留意一点，市场上并不存在只要有几倍以上就算是相对便宜，这样单纯的判断基准。

具体的算法是假设股价为1000元，每股净利为50元，市盈率就是20倍。股价同样是10000元，但当每股净利为100元时，市盈率则是10倍。两相比较之下，很显然是后者相对便宜。

在此请注意，即使股价净值比或市盈率相对便宜，也不保证股价一定会上涨。事实上，巴菲特虽然会参考以上指标，却不会用来作为判断的最终基准。