发掘股东盈余高的公司

巴菲特在进行投资的时候会先参考“股东盈余”这个数字。为了让各位理解股东盈余，先让我来解释什么是现金流量。

现金流量是用来表示企业的“金钱流向”。简单说，通过损益表中的“营收一成本”，我们可以得知“企业究竞能产生多少利润”;而通过现金流表中的“现金收入-现金支出”，我们可以得知“手头上还有多少现金”。

为什么现金流量会如此重要?各位应该听过有关黑字破产的新闻一尽管公司损益表上显示出高额获利,实际上却陷入现金短缺的窘境。

例如有些公司会大量进货，的确，如果想要赚取更多利润，当然得增加进货与库存。但有时难免会发生商品无法如预期热卖的情况，若真如此，就会面临大量库存的压力及现金短少的困境。

而从现金流量表就能识破上述状况。账面有获利与握有实际现金完全是两码子事，就像家庭主妇记录收支的账本一样，对企业营运而言，能够审视“实际流人的现金(收入)” 与“花费流出的现金(支出)” 之间的流动情况相当重要。

现金流量有三大类

现金流量可以分为营业活动的现金流量、投资活动的现金流量与融资活动的现金流量等三大类。到目前为止，我们谈的都属于营业活动的现金流量，它表示“本业”的现金状况，可说是其中最重要的一个。

首先，让我们来检视营业活动的现金流量是否为正数。在日本，现金流量的数字可以在有价证券报告书与决算短信中找到，在《企业四季报》(东洋经济新报社发行)及《股票DataBook》  (钻石社发行)中也会刊载。

其次，投资活动的现金流量指的是企业从事投资活动所创造出来的现金流量，如果有购人工厂或设备的情况，这个数字通常会呈现负数。反之，如果将这些设备出清则会呈现正数。由于企业是为了将来的成长而投资设备，即使投资活动的现金流量是负数，也不见得会有什么问题。

最后，融资活动的现金流量则是指企业通过融资或发行股份等财务活动所得的现金流量。例如当企业向银行融资获得借款，将使该数字呈现正数。如果从借款越少越好的角度来看，这个正数显然是不怎么受欢迎的。可是，当企业发行股份而有现金入账时，该数字也会同样呈现正数，因此无法单纯就融资活动的现金流量数字正负值判断好坏。

巴菲特推崇的“股东盈余”为何

诚如前述说明，代表本业实力的营业活动之现金流量最好是正数，而且越大越好。只要营业活动的现金流量持续保持正数，这就是一家可以靠本业持续创造利益的公司。

可是，巴菲特指出“问题关键在于，营业活动的现金流量没有将设备投资考虑在内"。这是因为对随时都需要设备投资以维持营运的企业而言，摒除设备投资的营业活动之现金流量很可能造成高估原来的利益。所以若只凭营运现金流量判断,企业本身的价值也会产生被高估的疑虑。

因此巴菲特创造“股东盈余”这个数字，以取代现金流量来检视企业的获利能力。股东盈余指的是，营业活动的现金流量扣除每年的设备投资金额与营运资本之后所得的数字。而该数值在未来是否能够持续保持正数，则成了巴菲特的投资基准之一。

那么，究竟哪些公司的股东盈余表现比较优异呢?必须花费大笔设备投资金额的航空业及汽车业，该数值都有偏低的现象。而像可口可乐因为不需要巨额的设备投资，所以股东盈余则维持在相当高的水平。1973 年其股东盈余才1.52 亿美元，但至1980年已经增加到2.62亿美元，以年增率8%的幅度成长。1981-1988 年间，则从2.62亿美元增加到8.28亿美元，以年增长率18%的幅度成长。随着股东盈余的不断成长，股价当然也跟着不断攀升。

看自由现金流量就能得知获利能力

然而，实际上要自己计算股东盈余可能会相当麻烦。这时候，用营业活动的现金流量扣除投资活动的现金流量，可以得出相当接近股东盈余的数字(也就是自由现金流量)。虽说是“扣除”，不过由于投资活动的现金流量有时候可能是负数，在这种情形下，白由现金流量则是营业活动与投资活动之现金流量相加的总额。

自由现金流量指的是，企业在进行各项活动时“可以自由运用的现金”，经常用来表示企业价值。虽然和股东盈余不尽相同，两者的数据却相当接近。

事实上，就算使用股东盈余，也不见得就能正确地衡量企业的真正价值,因为未来的设备投资与营运资本中包含很多预测数字。虽然巴菲特也承认这一点， 但是他引用经济学家凯恩斯的话说:“我 宁愿模糊的对，也不要精准的错”.

从古至今，所谓的投资专家也都曾有过错误预测的时候，因此，当你无法得出正确数字时，也无需太过在意。不要只是茫然地进行投资，最重要的是，应该根据企业未来有何能耐创造多大获利的观点，进行投资才对。