巴菲特理论A股实战案例：鱼跃医疔

鱼跃医疗（002223）是我国医疗器械行业的龙头企业，虽然上市时间较晚，但成长迅速，投资者可以利用巴菲特理论分析这只股票的持续性竞争优势，并制订投资计划。

（1）持续性竞争优势的评估

①公司业务：创新和品牌。鱼跃医疔专业从事康复护理系列和医用供氧系列医疗器械产品的研发、生产和销售。

自1998年成立以来，公司始终将自主创新作为重要战略，在加大技术研发投入力度的同时，与相关高校和研究机构建立紧密的产学研合作关系，使得自主创新能力不断提高。目前，公司是江苏省高新技术企业，公司研发中心被评为江苏省医疗诊断护理设备工程技术研究中心。

2007年8月，公司的“鱼跃”商标被国家工商行政管理总局评为“中国驰名商标”。截至2011年10月，公司已有多项产品的市场占有率达到国内第一。其中，“鱼跃牌血压计”和“鱼跃牌轮椅车”分别被国家质量监督检验检疫总局评为“中国名牌”。由此，公司成为医疗器械行业内第一个获得中国名牌”的企业，也是国内唯一一家拥有两个“中国名牌”的医疗器械生产企业。

②竞争利器：450家分销商。公司成立之初，就非常重视销售渠道的建设。在长期的发展过程中，更是不断地强化零售终端拓展力度。特别是在OTC领域，公司专门开设OTC事业部以加强该部门的拓展。截至2010年，公司在全国已经有450多家合作关系良好的分销商，基本覆盖了全国市场。除此之外，今年来公司在全国大范围布局市场专区或者专营店，目前其拥有的市场专区已经达到100~150家左右，以此推动OTC类产品的销售，增强公司在家庭康复医疗领域的品牌影响力和知名度。

目前，鱼跃医疗的销售渠道，已经成为阻止其他竞争者进入的重要壁垒，也是公司未来发展的重要竞争利器。

③实际控制人：谨慎的吴光明。自1998年到现在，公司的核心管理层没有较大的变化，实际控制人始终为吴光明。在该实际控制人长期的经营中，鱼跃医疗形成了自己的竞争策略：通过对市场需求的研究及细致的内部成本核算，利用自身的创新优势、规模优势和分销网络，快速进入尚没有领导者的产品领域，在短期内取得高收益。

在这种竟争策略的指导下，公司在推出某一类产品之前，对新产品的选择非常慎重。即便巳经掌握了新产品，也并不急于立即投放市场，而是根据市场供求需要，比照自身实力与主要竟争对手的差距程度来决定新产品上市时间表。如公司早已掌握数字X射线等高端产品的生产技术，但是，仍然按照“以市场为导向”来确定每一年的主推产品，这些产品直到2010年才正式推出。

④发展前景。鱼跃医疗所处的医疗器械市场規模巨大，全球医疗器械总规模超过30亿美元，占医药工业总规模的42%，而家用医疗器械又占医疗器械总产值的40%。目前国内医疗医械市场规模仅1200亿元人民币，占医药工业的比重只有94%，家用医疗器械占医疗器械总产值的比重也不到10%，说明我国医疗器械市场发展潜力非常大。

医疗器械行业属于弱周期行业，而且随着国内老龄化人口的增长，将获得长期源源不断的需求。尤其是家用医疗器械市场，未来极具成长性不过相对于医药工业的独家药品、专利药、创新药来说，医疗器械产品尤其是家用医疗器械和中低端医用设备，生产企业众多，产品同质性强，壁垒薄弱，竞争激烈。消费者购买时就近、方便、实用是主要影响因素。生产企业之间的竟争首先是渠道、性价比的竞争，然后才是品牌的竟争。医疗器械市场大致可分为四类。

第一类是家用医疗器械，如轮椅、牵引椅、助听器、血压计、听诊器、体温计等等。这类公司主要包括：鱼跃医疗、九安医疗、欧姆龙、英维康、强生等。

第二类是中低端医用设备，如高频ⅹ光机、心电图机、生化分析仪、真空采血管、尿分析仪、黑白超声仪、消毒灭菌设备、医用制氧机等。这类公司主要包括：鱼跃医疗、万东医疗、新华医疗、科华生物、金卫医疗等。第三类是高端医用设备，如彩色超声仪、数字Ⅹ光机、CT、核磁共振、SPECT、内窥镜、全自动生化分析仪、PET、监护仪、肿瘤放疗仪、血液透析机等。

第四类是医用器材耗材，该类器械种类繁多，如植入性的心脏起搏器支架、骨科关节器械，人体耳蜗、人工晶体，一次性消耗的注射器、针管、输液器、血袋、手术用巾、纱布、绷带、缝合线、预充式注射器、采血管等投资者需要清醒地看到，鱼跃医疗所处的细分市场是家用医疗器械和中低端医用设备里的医用供氧系列、X光机等。公司在高端医用设备方面，这2年尽管已经开始触及，但还比较薄弱。因此，公司的产品也面临着一些重要的竞争者。

在这样的背景之下，可以勾勒出鱼跃医疗的发展前景：伴随着行业整体的良好发展前景，公司必将极大地受益，同时公司产品同质性强，对渠道和品牌的要求较高。

⑤消费垄断优势。因为鱼跃医疗的客户主要是专业医疗机构，而不是直接面向终端消费者，所以公司要想获得如同可口可乐、茅台那样的消费垄断优势比较困难。

⑥公司的财报。下面根据公司近几年的财报分析公司的赢利能力、成长性、营运能力和偿债能力。

扇利能力：根据鱼跃医疗2007年到2010年的财报，投资者可以得出公司这些年度的净资产收益率指标和净利润现金含量指标。从2007年到2010年，鱼跃医疔的净资产收益率连续4年都在15%以上。如图10-7所示。它表明该公司的赢利能力不但很高而且较为稳定。

图10-7鱼跃医疗2007年至2010年的净资产收益率

从2007年到2010年，鱼跃医疗的净利润现金含量始终都在04以上，2008年和2009年甚至一度高达07。如图10-8所示。该值在医疗器械类公司中居于前列，表明该公司的赢利质量还是比较高的。

图10-8鱼跃医疗2007年至2010年的净利润现金含量

成长能力：根据鱼跃医疗2007年到2010年的财报，投资者可以得出该公司连续4年的净利润增长率变动情况。

从2007年到2010年，连续4年鱼跃医疗的净利润增长率都是正数，且后3年基本都维持在60%左右的高位。如图10-9所示。它表明该股具有极强的成长性。

图10-9鱼跃医疗2007年至2010年的净利润增长率

资产营运能力：根据公司2007年到2010年的财报，投资者可以得出公司这4年来应收账款周转率变动情况。

从2007年到加010年，鱼跃医疗的应收账款周转率一直都在6~10之间徘徊。如图10-10所示。它表明该股的资产运营效率不但高，而且相对十分稳定。

图10-10鱼跃医疗2007年至2010年的应收账款周转率

偿债能力：根据鱼跃医疗200年到2010年的财报，投资者可以得出公司最近4年流动比率变动情况。

从2007年到2010年，鱼跃医疗的流动比率除了207年之外，一直都在2以上。如图10-1所示。它表明公司的偿债能力较强，但起伏较大。可能在某些年度存在拥有大额资金却无处投资的现象。

图10-11鱼跃医疗2007年至2010年的流动比

上面从财报角度分析了公司的四种能力，从中可以得知公司拥有较强的赢利能力，其成长性非常高，在保持高成长性的同时，该股的资产营运能力也很高，负债水平也在可控的范围之内。

通过对以上六种因素的分析，可以知道鱼跃医疗拥有极为审慎的管理者，知名度很高的品牌，良好的行业发展前景，极具竞争力的渠道等因素，这些因素综合在一起，形成了公司较高的持续竟争优势。而公司最近几年的财报则是对这种持续性竞争优势的最好注脚。

对这种上市公司的股票，投资者可以伺机买入。

（2）实战操作，寻找最佳买卖策略

国内A股市场在经历了2006年到2007年的大牛市之后，在2008年，伴随着全球金融危机的到来，出现了大熊市。从2008年1月到11月，上证指数持续下跌，从5500多点跌到166点。如图10-12所示2008年1月到11月，大熊市随着大盘下跌趋势的延续，市场恐慌气氛不断蔓延。

图10-122008年大熊市

一些具有持续竞争优势的上市公司在大熊市中股价也遭到“错杀”，其安全边际逐渐开始出现2008年4月份，大盘熊市的共识开始形成不久，鱼跃医疗登陆中小板，发行价很低。其安全边际出现。2008年11月初，为应对全球金融危机的影响，国务院发布“4万亿”的经济刺激计划，有了这个利好，再加上该公司较大的安全边际，投资者可以在11月份买入。从2008年4月到11月，鱼跃医疗在熊市中震荡，已经拥有了较大的安全边际。11月初，国务院推出巨颛的经济刺激计划，投资者可以在这段时间内积极买入。如图10-13所示。

投资者买入之后，在2009年，伴随着大盘的持续上涨，鱼跃医疗的股价也猛涨，其安全边际逐步消失。到2011年下半年，伴随着全球经济的二次探底和愈演愈烈的通货膨胀到来，投资者可以适当减仓或卖出持股。

图10-13鱼跃医疗周K线