巴菲特理论A股实战案例：三一重工

重工（600031）是我国机械制造行业的著名企业，投资者可以利用巴菲特理论来进行分析和投资。

（1）分析公司持续性竞争优势

①公司业务、品牌。三一重工是全球最大的混凝土机械制造商，也是中国最大、全球第六的工程机械制造商，产品包括拖式混凝土输送泵、混凝土输送泵车、全液压振动压路机、摊铺机、挖掘机、平地机等，其中主导产品混凝土泵车2005年国内市场份额高达59%，拖泵的市场占有率也达50%左右，继续保持国内第一品牌地位，国内市场占有率稳居第一。

从1989年创立以来，经过20多年的发展，公司逐步形成了两大具备国际竞争力的核心能力：研发能力和服务能力。近年来，公司连续获评为中国企业500强、工程机械行业综合效益和竟争力最强企业、福布斯“中国顶尖企业”、中国最具成长力自主品牌、中国最具竞争力品牌、中国工程机械行业标志性品牌、亚洲品牌500强。

②管理团队和人才优势。三一重工从20世纪80年代中期的一个民营焊材厂发展到现在的全球巨无霸，人的因素始终是第一位的。

公司的实际控制人始终为梁稳根及其管理团队。梁稳根本人具有浓厚的理想主义性格色彩，战略上高瞻远瞩，能够对真正的人才实施灵活的激励机制。整个三一重工领导团队协调发展，产生的巨大合力，推动着企业快速前进，同时又具有较大的开放性，真正做到了“海纳百川、有容乃大”。公司现有员工7万多人，其中相当多具有研究生以上学历。

③核心竞争优势：技术创新能力。在20多年的发展历程中，三一重工逐渐形成了自己的核心竞争优势：技术创新能力。目前，公司每年将销售收入的5%~7%用于研发，致力于将产品升级换代至世界一流水准。拥有国家级技术开发中心和博士后流动工作站，累计申请专利2600余项，拥有授权有效的专利1500多项。两次荣获国家科技进步二等奖，其中三一重工技术创新平台茉获2010年度国家科技进步二等奖，是新中国成立以来工程机械行业和湖南省唯一获此殊荣的企业，也是『程机械行业获得的国家级最高荣誉。三一集团首席专家易小刚获评首届十佳全国优秀科技工作者，是工程机械行业和湖南省唯一获奖者。2007年和2009年，由三一重工自主研制的66米泵车、72米泵车两次获得吉尼斯世界纪录，标志着中国由混凝土泵送技术的跟随者成为领导者。2011年9月19日，三一重工86米世界最长臂架泵车下线，再次实现对混凝土超长泵送技术的超越。公司通过技术创新所形成的巨大优势，已经成为公司保持高速增长的最大助推器。

④行业发展前景。当前，我国正处于经济结构转型的重要时期，国务院适时地提出要发展我国的高端装备制造业。随着我国开始向高端装备制造业快速布局，重型机械、核电、高铁、航空、中高端数控机床、海洋工程等领域已成为产业发展热点，各项扶持政策已开始陆续出台，2011年被业界普遍认为是高端装备制造业的投资良机。

机械制造行业受益于国家对高端制造业的扶持，有着良好的发展前景。而三一重工，作为机械制造行业的领军企业，必将极大地受益于这一行业的利好⑤财报分析。下面根据公司近几年的财报分析公司的赢利能力、成长性、营运能力和偿债能力，并进而评估公司的持续竞争优势。

扇利能力：根据三一重工2003年到2010年的财报，投资者可以得出公司这些年度的净资产收益率指标和净利润现金含量指标。

从2003年到2010年，三一重工的净资产收益率连续8年都在10%以上，2010年甚至高达4947%。如图10-14所示。它表明该公司的赢利能力不但很高，而且具有非常强的可持续性。

图10-14三一重工2003年至2010年的净资产收益率

从2003年到2010年，三一重工净利润现金含量始终都是整数，且整体上呈现出上升的趋势，2009年和2010年甚至一度超过1。如图10-15所示。该值在机械制造类公司中居于前列，表明该公司的赢利质量近年来越来越高。

成长能力：根据三一重工2003年到2010年的财报，投资者可以得出该公司连续8年的净利润增长率变动情况。

图10-15三一重工2003年至2010年的净利润现金含量

从2003年到2010年，除了2005年和2008年之外，三一重工的净利润增长率都为正数，且增长率极高。如图10-16所示。它表明该公司虽然具有定的周期性特征，但成长性非常高，一旦行业经营环境改善，公司就会呈现集中爆发式增长的态势。

图10-16三一重工2003年至2010年的净利润增长率

资产营运能力：根据公司2003年到2010年的财报，投资者可以得出公司这8年来应收账款周转率变动情况。

从2003年到2010年，三一重工的应收账款周转率一直都在4~8之间运行。如图10-17所示。它表明该公司的资产运营效率不但高，而且相对十分稳定。

图10-17三一重工2003年至2010年的应收账款周转率

偿债能力：根据三一重工2003年到2010年的财报，投资者可以得出公司最近8年流动比率变动情况。

从200年到2010年，三一重工的流动比率一直都在1~25之间运行如图10-18所示。它表明公司的偿债能力一直较为稳定。

图10-18三一重工2003年至2010年的流动比率

上面从财报角度分析了公司的四种能力，从中可以得知公司拥有非常强的赢利能力，虽然具有一定的周期性特征，但整体成长性仍非常高，在保持高成长性的同时，该股的资产营运能力也很高，且一直较为稳定，负债水平也在可控的范围之内。

通过对以上五种因素的分析，可以知道三一重工拥有稳重、极具才略的管理者，很强的技术创新能力，知名度很高的品牌，良好的行业发展前景等因素，这些因素综合在一起，形成了公司较高的持续竞争优势。而公司上市8年来的财报则是对这种持续性竞争优势的最好注释。

对这种上市公司，投资者要注意何机买入。

（2）实战操作，寻找最佳买卖策略

2003年7月，三一重工登陆上海主板市场。此时国内股市正处于大熊市的中期，如图10-19所示。

虽然股票市场处于持续的大熊市中，但我国实体经济却发展迅速。众多具有持续竞争优势的公司股票在熊市中，其安全边际逐渐显现出来。在这种背景下，从2003年到2005年，净资产收益率连续3年都在10%以上的三一重工的安全边际显露无遗。

经过4年熊市的充分调整，市场下跌动能已经被消耗殆尽。同时我国经济连续多年高速发展为社会积累了大量的财富。在这样的背景下，2005年开始的股改，使得整个股市有了走向全流通的预期，这大大刺激了非流通股东们拉升股价的欲望、以便将来解禁时抛个高价。另外，从2005年7月份开始，人民币不再盯住单一美元货币，汇率逐渐开始升值，大量国际游资不断涌入，成为股市大涨的急先锋。如图10-20所示。

图10-19 2001年至2005年的大熊市

图10-20人民币升值过程

2005年下半年，三一重工的安全边际已经比较明显。同时大盘在宽松货币政策、股改和人民币升值等因素的影响下逐步回升，投资者可以积极买入。投资者买入之后，可以一直持有。到207年，伴随着股价的大幅度上涨，该股的安全边际逐渐消失。12月份，中国人民银行非常罕见地大幅上调存款准备金率1%，加紧回收流动性。投资者要注意及时出场。如图10-21所示。

图10-21重工周K线

经过2008年的熊市之后，大部分个股跌幅巨大，几乎重新回到2005年的起涨点上，此时那些具有持续竞争优势的公司，安全边际再次显现。从2008年2月到11月，三一重工在熊市中持续下跌，已经拥有了较大的安全边际。11月初，国务院推出巨额的经济刺激计划，投资者可以在这段时间内积极买入。

投资者买入之后，在2009年，伴随着大盘的持续上涨，三一重工的股价也猛涨，其安全边际逐步消失。到2011年下半年，伴随着全球经济的二次滑坡和愈演愈烈的通货膨胀，投资者可以适当减仓或卖出持股。如图10-22所示。

图10-22三一重工周K线