巴菲特的股票估值方法

（1）查理·芒格带来的改变

巴非特离开格雷厄姆·纽曼公司后的最初几年，一只按照格雷厄姆的理论投资。直到认识了查理·芒格，他的投资理念才开始转变。

1959年，巴菲特在一个宴会上认识了查理·芒格。当时巴菲特正管理着自己的小型基金，而芒格是一名律师，兼职投资人。两人可谓一拍即合。巴菲特对芒格的评价极高：“查理把我推向了另一个方向。本杰明·格雷厄姆曾经教我只买便宜股票，查理却让我改变了这种做法。这是查理对我真正的影响。要让我从格雷厄姆理论的局限中走出来，需要一股强大的力量。查理的思想就是那股力量，他扩大了我的视野。”

芒格协助巴菲特拓展投资方法，使他又向前跨出一大步。在遇见巴菲特之前，芒格已经对评估公司的优劣有自己的看法。与格雷厄姆喜欢买便宜股的思想不同，芒格更喜欢买优秀的股票。

在芒格看来，格雷厄姆的投资标的都属于“雪茄烟蒂”式的股票。格雷厄姆花低价购买那些垃圾股票就像是在大街上捡来雪茄烟蒂一样。短得只能再吸一口，也许冒不出多少烟。但那些喜欢捡“便宜货”的投资者却恰恰喜欢挖掘这种廉价的利润，他们从这“最后一口”中得到天堂般的满足感。芒格认为，投资者应该选择那些优秀的公司。尽管这些公司的股价不是那么便宜，长期来看它们还是会给投资带来不错的收益。不过，芒格也绝对不赞成那种花高价购买优秀公司的行为。他说过：“我从未想要以高于内在价值的价格买进股票，投资游戏永远涉及质量与价格的考虑，诀窍在于取得的质量要高过付出的代价，就这么简单。”

认识巴菲特后的几年中，芒格不断向巴菲特灌输优秀公可的好处。巴菲特的投资思想在芒格的影响下逐渐转变。巴菲特曾说：“以一般的价格买入家非同一般的好公司要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司强得多。”这句话就是典型的芒格式投资思维。

（2）公司的价值

在芒格的影响下，巴非特不仅放弃了寻找“雪茄烟蒂”的投资思想。他对公司价值的估算也有了新的认识。他逐渐认识到，公司的价值不只是公司净资产或者每年的赢利那么简单。它还应该包括公司的现金流、公司的商誉、最重要的还有公司的消费垄断优势。这些价值可能不会被算入公司的净资产，但未来肯定会为公司带来大量收益。

1965年，芒格和巴菲特共同决定购入蓝筹印花公司。20世纪五六十年代的美国，商家们盛行用礼品赠券进行促销。顾客在商店消费之后可以得到-定数量的赠券。只要收集到足够赠券，就可以拿去兑换奖品，包括玩具、碗碟刀叉、纸笔文具等。最早商家自己经营赠券业务。但是随着这项业务规模越来越大，专门从事赠券业务的公司陆续出现。1956年，蓝筹印花公司成立。之后这家公司一度成为加利福尼亚州最大的赠券贸易公司。

商家会把钱不断地存入蓝筹印花公司，用以支付给消费者的奖品。随着奖品被消费者拿走，会有新的资金不断存入蓝筹印花公司。从商家支付到消费者领取奖品之间会有一段时间间隔。所以，在蓝筹印花的账面上总是有·大笔现金可以自由使用。1965年，这笔现金规模大概是6000万美元。芒格将这笔资金称为“浮存资金”。这是保险行业内的一个术语。我们可以发现，保险公司的账面上也总是有这么一部分资金。

对任何公司来说，拥有这样一部分资金都是十分幸福的事情。重要的是，这部分资金完全不用支付利息。蓝筹印花公司账面上6000万美元无利率、无期服的借款，是它最重要的价值。

在巴菲特买入蓝筹印花公司前，这家公司的管理者丝毫没有意识到这笔资金的价值。他们把资金存在银行。这笔资金既不会计入公司的净资产，也没有产生应有的收益。市盈率和市净率两个指标都将它忽略了。巴菲特和芒格看到了其中的价值。他们很顺利地就完成了收购。

随后，他们利用蓝筹印花公司的浮存金收购了喜诗糖釆、水牛城晚报和威斯科金融公司。然后，这些公司产生的现金又被拿去收购更多的公司。有人推算，巴菲特和芒格在收购蓝筹卬花公司时总共投入了4000万美元。但几年之后，这笔财富膨胀到10亿美元。

值得一提的是，蓝筹印花公司收购喜诗糖果公司也是违背格雷厄姆理念的投资。巴菲特为喜诗攴付的价格是喜诗净资产价值的三倍。如釆按照格雷厄姆的投资思想，这笔投资绝对是愚蠢的。不过巴菲特认识到，喜诗糖釆有超凡的消费垄断优势。这个优势虽然不会被算入公司的净资产，但是它能产生的价值是无法估量的。以三倍的价格买入喜诗绝对是合算的交易。巴菲特说自己的投资思想是“85%来自格雷厄姆，15%来自费雪”。其实来自费雪的那15%完全是芒格灌输给巴菲特的。认识芒格后，巴菲特先后收购了蓝筹印花和喜诗糖果公司。这两笔交易才可以算是他真正的价值投资生涯的开始。