巴菲特的抄底策略

在股市下跌时购买股票的方法，国内的投资者称之为“抄底”。从伯克希尔的历史业绩看，巴菲特绝对是世界上最优秀的“抄底”高手。他的财富中有一多半来自有限的几只股票。而这几只股票基本都是他在熊市中抄底买入的。虽然国内的A股市场也经历过多次熊市，但许多国内投资者却总是“抄底抄在半山腰”。甚至有人总结规律说：“新手死在山峰上，老手死在熊市中的反弹上。”为什么巴非特赖以成功的熊市抄底策略在国内投资者手中却玩不转呢？为了解决这个问题，我们需要研究一下巴菲特的抄底策略。

（1）在熊市里投资，成功是大概率事件

熊市往往会伴随着经济的停滞不前甚至衰退。因为对经济的预期比较悲观，很多公司的资产被严重低估。这时我们能够用非常好的价格买到非常优质的资产。相反，当经济回暖时，公司的估值会再次回到合理的水平。随着股价上涨，投资者就很难再找到合理的投资标的了。

如果查看一只股票或大盘的历史走势，我们不难看出股票市场上的牛市和熊市有以下几个特点。

熊市和牛市相互交簪，而且二者的变化与经济发展周期几乎一致。当经济发展速度加快时，股票市场往往是牛市行情。当经济发展速度减缓，或者陷入衰退时，股票市场往往会进入市行情。

宏观经济的长期发履方向是向上的，同时股票市场的长期发展趋势也是向上的。因此牛市中股票的上涨幅度一般部要超过熊市中股票的下跌幅度。

牛市的形成时间长股价上涨的速度慢而燃市的持续时间一般较短，殷价的下跌速度也较快·因此我们常说股票市场有“快熊慢牛”的特点。

旦了解清楚股票市场牛市和熊市的特点后，我们就可以更加从容地在熊市中进行抄底操作。

巴菲特所谓的抄底，与我们多数投资者所理解的概念并不一样。他曾经坦言，股票市场的短期价格波动是任何人都预测不了的。尽管巴菲特在股市暴跌之后买入，但他也很少能够买在最低点。很多股票在他买入后还继续下跌。但他认为投资成功并不需要抄底抄在最低点，只要我们买入的公司足够优秀，安全边际足够大就可以了。

以伯克希尔公司投资高盛为例。2008年9月，巴菲特的伯克希尔公司买入50亿元的高盛优先股。巴菲特本人对这笔交易十分满意。他认为自己无法预测当时熊市的底在哪里，但可以预测未来5~10年内股价可能达到的水平。相对于他的预期价格，当时绝对是一个非常安全的投资时机。如果换做我们在同样的时间购买高盛的股票，相信很多投资者又要伤心了。因为在巴菲特投资后的两个月，高盛普通股的股价再次被“腰斩”，如图4-1所示。

图4-1高盛（NYSE：GS）2008年到2009年的走势

（2）以最有利的价格投资最好的公司

巴菲特会充分利用他的选股技巧，在熊市中选择最优秀的公司投资。例如在2008年开始的经济危机中，遭受打击最为严重的是金融行业。这个行业股票的下跌幅度也是最大的。但巴菲特就选择了高盛和瑞士再保险公刁两家金融公司投资。因为在遭受严重打击的众多金融公司中，这两家公司的竞争力最强，而且完全有实力度过经济危机。

此外，巴菲特还选择了在经济危机中备受打击的通用电气。通用电气是道·琼斯工业指数在1896年开始编制时的11个成分股之一，也是唯一一个始终存在于道·琼斯成分股列表中的股票。这家公司见证了美国100多年来的发展，是整个美国的代表。

巴菲特认为，如果美国经济从危机中复苏，这三家公司应该是最有可能劫后余生并快速恢复的。

然而，巴菲特绝不是什么下跌的股票都会买。在他买入高盛集团和通用电气公司股票之前，贝尔斯登、房利美（巴菲特曾经后悔没有在1988年追高买入房利美，但是从2002年开始就彻底改变了对房利美的看法）、房地美雷曼兄弟、美国国际集团等大型金融公司，都曾经希望获得巴菲特的投资，但巴菲特拒绝了它们。这表明，巴菲特并不是哪只股票的价格低就买哪只。他在购买前会对公司的品质和股票的价格进行认真比较。

如果投资者对自己的选股能力没有信心，巴菲特还为我们提供了一个不需要选股的简单投资法，那就是买入指数型基金。他曾经说过：普通投资者只要能在熊市中投资跟踪标准普尔500指数的基金，就能够轻易取得让左邻右舍都羡慕的财富。

（3）保证现金流

很多人认为，货币有时间价值，长时间空仓将是对时间价值的极大浪费。巴菲特则不这么想。他认为投资者手中应该永远持有一定量的资金。这样才能保证抓住每一个出现在眼前的投资机会。

作为投资大师，巴菲特要比我们任何人都清楚货币的时间价值。他绝对知道持有过多现金资产是一种巨大的浪费。但是比起这种浪费，巴菲特更加不愿做的事情是让投资机会在自己眼前溜走。他比喻说：“好机会不常来。天上掉馅饼时，请用水桶去接，而不是用顶针。”保留现金就像是在家里留有一个水桶一样重要。

我们在抄底时，难免有抄在“半山腰”上的事情。当股价越来越低，真正的大底到来时，很多投资者已经没有多余的资金买入廉价的股票了，因为他们的资金都套在下跌的路上。这时他们只能眼巴巴地看着机会溜走，甚至部分借贷炒股的投资者不得不忍痛卖掉股票还债。而巴菲特的可贵之处在于，他的手中总有富余资金来购买股票，他永远手持足够的现金等待下一次投资机会的出现。2008年9月，巴菲特投资47亿美元现金收购美国最大的电力行销巨头星座能源集闭公司。这堪称巴菲特现金流管理理念的杰作。这家公司资质优良，而且卖家开出的价格也十分诱人。很多人都看好这家公司并打算收购，巴菲特在报价上并没有什么优势。但问题是，除巴菲特外，所有买家都不能立即给出足够的现金。而卖家并不愿接受分期付款或者其他资产来充当现金。这样，他们就只有选择把公司卖给巴菲特。这次并购完成后，巴菲特自豪地说：“在这个世界上，大概只有我能够立刻拿出一张47亿美元的支票。你很难找到第二个这样的买家。