巴菲特：周期性行业的利润波动

巴菲特不仅经常在熊市中抄底买入股票，当一些优秀公司暂时遭受挫折导致股价下跌时，只要这家公司依然优秀，巴菲特同样会大胆买入。而一些周期性行业经常会出现公司赢利能力大幅波动的情况。巴菲特曾经举过一个滑雪中心的例子。

如果你在经营一家小型滑雪中心，而且已持续了30年，平均每年的净利大约是40万美元。在这期间，总是有几个年度生意特别好，年净利可达到70万美元。当然，假如遇上不下雪的年度，就没有任何收入。

面对这种状况，任何人都不会因为某一年没有任何收入，就认为这个滑雪中心的价值很低。因为人们知道这种气候上的循环变化虽然偶尔会让人望天兴叹，但偶尔也可能会给自己带来一个丰收的好年头，这不过是经营过程中免不了会碰到的起起落落罢了。

据此，巴菲特认为当投资者衡量一家公司的实际价值时必须把所有可能发生的意外情况加以全盘考虑，最终得出的定价才比较合理。而市场上那些短线投机者显然不知道这件事情。他们看重公司的短期收益而追涨杀跌。当然，他们的疯狂也为我们提供了很好的交易机会。

例如在衡量上逑滑雪场的价值时，我们既不能以每年70万美元作为这家公司的预期收益，也不能仅凭公司有几年没有任何赢利就断定这家公司是没有价值的。我们应该选择的计算标准是从长期来计算的公司年均赢利40万美元。当某年公司没有赢利时，其股价会遭到投机者的大力打压。这时股票的价格是被低估的，我们可以逢低买入股票。而当某年公司赢利颇丰时，股价会被投机者哄抬而上，此时我们就可以逢高减持。

很多公司在经营过程中都会出现这种周期性的循环。以电视公司和报社为例，它们主要的赢利来源是广告收入，而整体经济状况会影响广告费率，进而造成营业收入的变动。整体经济状况疲软，广告收入就会锐减，可想而知报社和电视公司营业收入必然会减少，反映到股市上，就是公司的股价下跌。1990年，美国广播公司就遇到了这样的问题。由于经济不景气，该公司在这年年底宣布它1990年的净利大致和1989年持平。而在此之前，投资者普遍认为该公司的每股盈余应该增长27%左右，而股价也早就因为27%的预计增长而大幡上涨。这个消息一经公布，该公司股价迅速从每股63.3美元跌落到每股38美元，跌幅约为40%。

而到了1995年，经济状况逐渐好转。此时美国广播公司同意和迪士尼公司合并。这次合并给美国广播公司带来了好处，其股价上涨至每股125美元。422陷入危机的优秀公司

巴菲特曾经投资的公司中不乏一些陷入危机的优秀公司，这些公司的股票往往能给他带来不错的收益。1963年，他对美国运通公司的投资就是一个很好的例子。

美国运通公司的某个分支经营着一个储存蔬菜油的仓库。各种蔬油入库后，这家仓库都要给客户开立存货单，以备客户取货使用。时间长了，人们开始以存货单交易代替了货物实际交割，而银行也接受以这种存货单为抵押的贷款。不*的是，运通公司客户之一的联合莱油加工公司（ Allide Crude VegetableOil and Refining）的老板是个骗子。他把一大批假冒的色拉油儲存在运通公司后，以运通公司的存货单为抵押获得了大笔贷款。

1963年，联合莱油加工公司破产。这家公司的债主开始拿着存货单找到运通公司。他们要求运通公司交付色拉油。直到此时，骗局才被揭开：联合莱油公司寄存的油桶中装的都是海水。运通公司因为错误地开立了存货单需要承担6000万美元的損失。由此形成了运通公司的“色拉油丑闻”。“色拉油丑闻”岀现后，运通首席执行官霍华德·克拉克（ Howard Clark）亲自宣布：公司已经资不抵债。运通公司股票也被大量抛售，其股价大幅下跌。而巴菲特再次站到市场的对立面。他认为这次事件只是暂时的困难，整个运通公司仍是完整的。投资者完全可以将赔款看成是一次性股息损失。这不会对运通公司未来的获利能力造成影响。巴菲特说：“当一家有实力的大公司遇到一次巨大但可以化解的危机时，一个绝好的投资机会就悄然来临。运通公司是一家拥有“经济特许权”的公司。巴菲特非常看好这家公司的两大业务：结算信用卡和旅行支票业务。这两大业务可以为运通公司带来源源不断的现金流。巴菲特调查后发现“色拉油丑闻”对运通公司的这两项业务毫无影响。因此他相信运通公司完全有能力度过这次危机。在他经常光顾的奥马哈罗斯牛排餐馆及其他地方，巴菲特会站在出纳员的后面，窥视收银机的自动计数器，看看人们是否还在用美国运通的信用卡和旅行支票。通过走访，他发现商人们依旧在接受美国运通信用卡。由于这些信用卡仍有倌誉，美国运通的整个帝国依然完好无缺，巴菲特买下了这只遭受重创的股票。

1964年，当美国运通公司股价从每股65美元跌至每股35美元时，巴菲特花费1300万美元买下了美国运通公司5%的股价。这笔投资相当于当时巴菲特合伙公司净资产的40%。

重仓持有这样一只陷入危机的股票，对其他人来说可能太过冒险了。但巴菲特不这么认为，他坚信自己对运通公司能够度过这次危机的判断是正确约。而事实上，他也从这笔投资上获得了巨额利润。1991年，巴菲特对《奥马哈世界先驱者报》透露，他持有这只股票的吋间大约有4年。按照运通公司这段时间的涨幅判断，巴菲特在这只股票上赚到了大约4~5倍的收益。