巴菲特：选股时要看重公司的利润

赚钱才是硬道理。“经济特许权”虽然是公司获得优秀业绩的保证，但衡量一家公司最根本的因素，还是要看这家公司的业绩。我们在投资时，应该寻找的是那些可以凭借“经济特许权”获得一流业绩的公司，只有这类公司才能持续地为股东赚钱。

投资者要想衡量一家公司的业绩，最简单的方法是查看财务报表中与公司利润相关的数值。家公司的收入要经过层层过滤才能最终流到股东手中，如图1-2所示。

（1）营业收入

营业收入是指公司在从事销售商品、提供劳务和让渡资产使用权等日常经营业务过稈中，所形成的经济利益的总流入。

以贵州茅台为例，公司每卖出一瓶茅台酒，就会为营业收入贡献一定数额。假设这瓶酒的出厂价格是500元，营业收入也就会增加500元。营业收入是整个公司利润的基本来源，营业收入越高，说明公司的产品销售越火暴。

图1-2公司利润的层层过滤

（2）毛利

毛利是一家公司的营业收入扣除成本消耗后的剩余部分。毛利与营业收入的比值称为毛利率。

假设贵州茅台生产一瓶酒的成本为100元，出厂价500元，那么这瓶酒的毛利就是400元，毛利率为80%。

毛利率是衡量一家公司获利能力的重要指标。这个指标越高，说明公司的获利能力越强。公司要想取得高毛利率往往需要有“经济特许权”作为保障。例如国际著名品牌LV的皮包销售毛利率有60%以上。而国内些不知名的服饰公司因为没有“经济特许权”，其皮包的销售毛利率大概只有10%。

国内这些低毛利率的服饰公司很难与LV竞争。LV生产出来的皮包，即使是同样的款式、同品质的原料、同一条流水线和同样的工人，其市场售价也要大大高于其他公司的产品。

（3）净利润

在毛利润中，扣除生产过程中所产生的各种费用、营业税和公司所得税等各项支出后剩余的部分就是公司的净利润。

例如在上文的例子中，贵州茅台一瓶酒的毛利为400元，假设在生产期间公司的管理费用为100元，分摊的广告费50元，还有其他各项税费为100元，那么这瓶酒为公司贡献的净利润就是150元公司的毛利润会受到产品售价、生产成本的影响，而净利润除了受上述条件的影响外，还会受到公司管理的影响。例如贵州茅台削减管理成本，使每瓶酒中分摊的管理成本减少50元。这样，在假设其他条件不变化的情况下，每销售一瓶酒公司就可以获得净利润200元。

巴菲特选股的一个重要原则就是“节俭”。除了自己节俭外，他所投资的公司的CEO都很节俭，注重降低费用，并能细水长流，持之以恒。越节俭的公司净利润越高，也就能为股东创造更多的收益。

（4）分红和留存收益

净利润已经是公司净赚的钱了。但是这笔钱是分给股东还是留在公司，就要看公司的分红和留存收益。

投资者最直接的获利方式是分红。通过分红，投资者可以获得真金白银的实惠。

与分红相对的另一种方式是留存收益。这部分资金就是本来应该分配给股东的利润没有分配，而是继续留在公司。相当于股东对这个公司追加了投资，公司用这笔新增的资本，继续扩大生产，扩大销售，然后创造更多的利润。利润的增长会给股东带来更多的分红。

巴菲特在选股时非常关注未分配利润转化成业绩增长的能力。以政府雇员保险公司（ Government Employees Insurance Company，简称GECO公司为例。在1982年至1992年间，这家公司共创造了17亿美元的利润。除去向股东派发的2.8亿美元现金红利外，剩余的大约14亿美元都用于再投资。这期间公司股票市值从2.96亿美元升值到46亿美元，增值了大约43亿美元。巴菲特认为，这43亿美元的增值要归功于投资者的14亿美元留存收益。平均下来，公司每留存1美元未分配利润就为股东创造了3.12美元的市值增长。其他如可口可乐、华盛顿邮报等公司也都有这种利用留存收益增值的能力。巴菲特发现，优秀公司总能用留存收益为股东创造更高的市值增长。