剖析巴菲特的投资：上市公司VS.非上市公司

伯克希尔的股票回报可以分解为它所拥有的上市公司的业绩、它所拥有的非上市公司的业绩以及它所使用的杠杆。上市公司的业绩是衡量巴菲特选股能力的一个指标，而非上市公司的业绩则可能体现出他作为经理人的成功。

通过历史数据，作者发现，从1980年到2017年，伯克希尔投资的非上市公司占比平均为65%，投资的上市公司占比平均为35%。随着时间的推移，伯克希尔对非上市公司的依赖一直在稳步增长，从上世纪80年代初的不足20%，到2017年超过78%。

下图显示了这两项投资组合的平均超额回报、风险和夏普比率都超过了整个股市的平均水平。伯克希尔投资的上市公司的夏普比率比其投资的非上市公司还高，这表明巴菲特成功的诀窍主要在于他挑选股票的能力，而不一定是他作为经理人的附加值(但请记住作者估算的回报率可能会受到“噪音”干扰)。

伯克希尔哈撒韦的整体股票回报率远高于非上市企业或者上市企业投资组合。原因在于，伯克希尔不只是把上市企业和非上市企业两部分加权平均。它也被杠杆化，从而放大回报。此外，伯克希尔的夏普比率比这两部分的夏普比率都要高，这反映出多元化的好处(也可能得益于随时间变化的杠杆和上市企业/非上市企业权重水平)。