巴菲特的Alpha与投资风格：选择什么类型的股票？

作者注意到，巴菲特取得的回报可以归因于他的选股和运用杠杆的能力，但他如何选择要投资的公司呢？为了回答这个问题，作者研究了巴菲特选股的因子暴露度：

Beta：一种风险衡量标准，用以度量一种证券或一个资产组合相对总体市场的波动性（即某资产的回报率相对市场指数回报率的敏感性）。

Alpha：资产组合的投资回报和按照β系数计算的预期风险回报之间的差额，被用来表示超出市场整体收益水平的超额回报。

MKT（Market Return，市场风险溢价因子）：股票市场回报与无风险收益率的差额。

SMB（Small Minus Big，规模因子）：做多小规模公司，做空大规模公司（伯克希尔的负值显示其喜好选择大规模公司的股票）。

HML（High Minus Low，价值因子）：做多高账面市值比的股票，做空低账面市值比的股票（伯克希尔的正值表示其倾向于选择便宜股票，即账面市值比高的股票）。

UMD（Up Minus Down 动量因子）：做多涨势的股票，做空跌势的股票（伯克希尔此处不显著表示巴菲特在选股的时候并没有追逐趋势）

BAB（Betting Against Beta，贝塔套利因子）：这是一个衡量基础股票波动性的指标，指做多安全（低Beta）资产，做空危险（高Beta）资产。

QMJ（Quality Minus Junk，质量因子）：做多优质公司（高利润、高增长、安全、高分红等），做空垃圾股。

作者对伯克希尔的超额回报做了回归分析，对涉及规模效应、价值效应和动量效应的标准因子进行了控制。这项研究的创新之处在于，作者还对另外两个因子进行了控制，即BAB因子和QMJ因子。伯克希尔哈撒韦的积极投资反映出一种趋势，即购买相对于市值而言账面价值较高的廉价股票。

由下表可见，MKT、SMB、HML、UMD四因子并没有对巴菲特的Alpha做出很好的解释，而BAB和QMJ因子却很好地解释了巴菲特的Alpha，也就是说，巴菲特喜欢买入安全、高质量的股票。 通过控制这些变量，作者发现伯克希尔的上市公司股票投资组合的Alpha下降到了统计学上被认为可以忽略的年化0.3%，意味着这些因子几乎完全解释了巴菲特股票组合的业绩。因此，巴菲特成功的秘诀很大一部分在于买入安全、高质量的价值股。对BAB和QMJ因子进行控制后，伯克希尔整体股票和非上市公司股票的Alpha同样不再显著，值得注意的是伯克希尔的Alpha仅减少了一半。