巴菲特的杠杆：规模和成本

巴菲特的高回报率来自于他的高夏普比率、以及他在高风险情形下运用杠杆实现高回报的能力。巴菲特使用杠杆来放大回报，但他使用了多少杠杆？此外，巴菲特的杠杆来源、条款和成本是什么？为了回答这些问题，作者研究了伯克希尔的资产负债表，可以总结为下表。

本文估算巴菲特的历史平均杠杆率为1.7:1，这一杠杆水平解释了为什么伯克希尔进行了许多相对安全的投资，却拥有如此高的波动率。

该杠杆水平也在一定程度上解释了巴菲特如何取得超越大盘的业绩。举例来说，如果将1.7:1的杠杆率应用于美股平均回报，可以得到大约12.7%的平均超额回报率。不过，这仍然远低于伯克希尔18.6%的平均超额回报率(这将导致比巴菲特的投资组合风险更大、贝塔系数更高)。

除了杠杆规模，巴菲特的杠杆来源(包括条款和成本)也很有趣。从1989年到2009年，伯克希尔的债务一直拥有AAA评级，享受着高评级带来的好处。

此外，伯克希尔的保险浮存金(insurance float)年均成本估测仅为1.72%，比美国国债平均利率低约3个百分点。因此，巴菲特的低成本保险和再保险业务使他在获得廉价、长期杠杆的独特渠道方面具有显著优势。在手工收集伯克希尔年报中的流通股数据后，作者估计伯克希尔的负债平均有35%由保险浮存金构成。

再者，根据资产负债表数据，伯克希尔哈撒韦公司似乎还利用针对资产、厂房和设备加速折旧的税收减免(加速折旧类似于无息贷款)，为部分资本支出融资。伯克希尔的剩余负债包括应付账款和衍生品合约负债。