价值陷阱：股神的滑铁卢

尽管有非常多成功的投资，但是巴菲特也并不是百战百胜。1987年，巴菲特向所罗门兄弟投资了7亿美金，是截止当时为止，伯克希尔最大的投资。这笔投资虽然最后赚了钱，但是1991年《财富》揭露了所罗门公司的一桩丑闻之后，耗费了伯克希尔大量的心力。

1990年，伯克希尔投资了美国航空12%的股份，然而美国航空最终竟然停止向优先股发放股息。伯克希尔的股份收购成本为3.58亿美元，几年以后缩水76%至8600万美金。芒格说：“这是一个非常耻辱的经历。我们眼见着财富不停地缩水，虽然伯克希尔整体并无大恙，但是我们再也不想有类似的经历了”。

但是这些和巴菲特亏损最大的错误相比，都是小巫见大巫。1993年，伯克希尔同意以4.33亿美元买下Dexter Shoes。但是，最大的问题不是这个公司几年以后本身的价值归零，问题是伯克希尔是用其发行的股份支付的购买费用。这桩并购发生的时候，伯克希尔的股价是16765，而今天伯克希尔的股价是242000，他们用来购买这家公司的股份的价值增长了1350%，达到60亿美金，而当时伯克希尔的市值是190亿美金。

巴菲特当时当然知道他自己在做什么，这不是他第一次买下整家公司，甚至不是他第一次并购鞋厂。1991年7月，伯克希尔并购了H. H. Brown，这是北美工作用鞋和靴子的龙头生产商，过往有着优良的资产和良好的财务表现。Dexter是一家生产高性价比男女鞋的公司，当他有机会购买Dexter的时候，他一下子就扑上去了。巴菲特告诉纽约时报，Dexter正是伯克希尔所喜欢的生意，有足够长的盈利记录，经久不衰的经济商誉以及良好的管理。

在1993年的伯克希尔年报中这样写道：

我们去年并购了一家出色的鞋靴制造商H. H. Brown，这是一个真正的赢家。尽管我们一开始就对这家公司的预期很高，但是他还是超过了我们的预期，这归功于Frank。也是基于我们对他的团队的信心，我们在1992年接着并购了Lowell Shoe，这是一家创立已久的女鞋和护士鞋制造商，但是他的业务需要一些调整。结果再次超我们预期，所以我们去年立马就抓住了Dexter的机会。我可以保证，Dexter的生意足够优秀，甚至不需要任何调整，这是我和芒格在我们的投资生涯中看到过了管理最好的公司之一。

巴菲特当然知道Dexter也面临一些挑战，但是正如在《滚雪球》中描述的那样，“在这个事情上，他可能有点跨出了他的能力圈，他打赌对进口鞋的需求会下降”。看一下巴菲特向股东描述Dexter的措辞，显而易见，这位总是警告他的投资者不要过分自负的杰出投资人，自己也过于自负了。巴菲特写道：

五年前我们从没想过要进军鞋业，现在我们在这个行业有7200名员工，我开车上班的时候唱着：“没有像鞋这样的生意”。最重要的是，Harold and Peter会像并购完成之前一样去经营公司，这是他们的挚爱。在伯克希尔，我们不会教400分的击球手如何挥杆。

在《查理芒格：完全投资者》中，Tren Griffin写道：“在分析Dexter的时候，巴菲特和芒格犯了错误，他们并没有把重心放在这桩生意的护城河上，而是花了太多的精力在什么是一个有吸引力的价格上面。”

心理学家Dale Griffin and Amos Tversky写道：“直观的判断很大程度上，是受所能够接触的证据的完整度影响”巴菲特所有的证据,除了Dexter的财务数据以及理想的购买价格之外,就是他不到两年前购买H. H. Brown的成功经历。每个人都是这样，最容易记住自己最近的成功。Frank成功领导了H. H. Brown，并且帮忙撮合了Dexter的并购，巴菲特对于Frank过于自信。巴菲特在Dexter上支付了太多的股份。最后，他对于自己过于自信。但是Dexter的情况很快变糟，在伯克希尔之后5年的信里面，完全没有提到过这家公司。

然后麻烦开始浮出水面。从1994年开始，这家公司的收入和利润持续下降。1999年，收入已经下滑18%，营业利润下降57%。在当年的年报中，巴菲特写道：

我们主要在美国生产鞋，其他国内的厂商很难和我们竞争。1999年，美国销售的13亿双鞋中，有93%来自国外，这些国家的低成本劳动力是王道。

快到2000年的时候，鞋厂的情况几乎已经不可能好转了：

很明显，1993年我购买Dexter是一个错误。更糟糕的是，我用伯克希尔的股份进行支付，这是一个更大的错误。去年，为了认识到我的错误，我们对这笔收购所剩的所有会计商誉进行了减值计提。未来可能我们还能从Dexter获得一些经济商誉，但是现在我们确实是一无所有。

在并购Dexter的时候，巴菲特可能被过度自负蒙蔽了双眼，但是他很快承认了这个错误。2014年，他写道：“这个案例的财务损失，可以入选吉尼斯世界纪录”。

巴菲特在2007、2014、2016年，对这个错误进行了更多的阐述。实际上，巴菲特的一项特长就是能意识到犯错是投资世界的必要部分。巴菲特在年报中，累计163次用了“错误”这个词。和市场中的每个投资人一样，他对于失败的投资并不陌生。

巴菲特知道投资中必须要自信，但是他的过于自负却让伯克希尔哈撒韦损失了60亿美金。对我们来说，花时间思考为什么要投资以及我们真正知道些什么，是大有裨益的。你是不是比持有相反意见的人知道的更多？如果我们是对的，我们如何知道？如果我们错了，又如何知道？过度自负在我们当中太过普遍存在，只是意识到这一点并不足以规避掉这点。

巴菲特有一个对付过度自信的好方法。如果我们有一张只有20个孔的卡片，一辈子只能投资这20个投资，那样我们自然会更谨慎的对待我们的投资。现实中很少有人这么做，但是这种方式可以让我们思考对于每一笔投资而言，我们需要做多少准备工作和思考。用足够的时间仔细的思考整个生意，我们可以抑制住原始的动物冲动。但是如果花了太多的时间掌握了太多的信息，可能会使得我们过于自负，会导致我们认为我们比真实的了解的更多，这点确实非常难克服。

投资时候避免过度自负最好的办法是提前做好情景假设的应对方案。价格线、损失的金额、浮亏率，这些可以提示我们，我们可能错了。我们可能会从成功的后视镜中误以为自身具备某种能力，而实际上可能我们根本没有这种能力。提前决策，尤其是在认错方面的决策，可以帮我们克服掉过分自负这个投资的大障碍。