投资组合的类型之格雷厄姆的“防御型”与“创业型”投资分类法

1970年格雷厄姆修订其投资经典作品《聪明的投资人》，且在书中感谢他昔时的门生，后来的好友巴菲特的鼎力帮助。是，当这两个人的合作关系愈来愈密切时，他们对于市场的看法也越显径渭分明。

在《聪明的投资人》这部书中，格雷厄姆将投资者划分为“防御型”和“创业型”两大类，巴菲特则认为是多此一举。在他看来，所有人都应该是创业型的投资人。虽然在付梓之前两人不断讨论、交换意见，巴菲特也为《聪明的投资人》这本书撰写前言，并且提供部分附录资料，但他始终都没有成为该书的合著人。

一般而言，当投资顾In]谈论如何为个别投资人建立投资组合时，他们的建议通常分成“较少”与“较多”两种类别—投资金额较少、投资概念比较不足、时间比较不够的人，应该承担较少的风险;而投资金额较多、概念清楚、时间比较充裕的人，则较有机会扳平损失。 格雷厄姆的防御型/创业型投资人之区分法，并未落人传统较少/较多的观念案臼。在他的想法中，风险的高低并不在于投资人所可以忍受金额损失的多寡，而在于投资人所能投人研究时间的长短:

一个古老且稳当的原则就是，没有能力承担风险的人，就只能预期相对较低的投资报酬率;这也发展出一个普遮的认知，投资人可预期的报酬率多多少少应该与其所可以承担的风险相对应。我们的看法则不同:投资报酬率的高低应该取决于投资人所愿意、而且能够投注关照这件事的心力多寡。

防御型投资人需要的是不怎么需要打理、极为安全的投资组合;而创业型投资人则可以主动监督、管理自己的帐户。换言之，是投资管理的密集程度，而不是可以额外承担的风险，提高了投资报酬率。

虽然巴菲特坚信所有的投资人都应该注意当时金融市场的动态，但有些论点还是较支持格雷厄姆的二分法—有些投资人可以投人较多的时间与心力在投资组合上，他们理所当然可能有较高的投资报酬;另有一群人则是常为人忽视、把生活重心放在在工作或个人企业，而不在投资管理七，当他们采行防御型的投资策略时，也一样能够妥善管理好个人的投资组合。巴菲特本人也持有柏克夏哈萨威公司基金相当的股份，他同样需要每犬花一些时间看盘口

有些投资人被误导，错认为所有采行价值投资法的投资组合，都是慢吞吞、动力缺缺的老弱残兵。

1995年夏天，一位基金公司的年轻主管与一位财经记者讨论投资管理的问题，后者提到了价值投资法中涉及投资组合的一项理论，“没错，”这位经理人回答，“你知道我们是成长型的共同基金，和价值投资法相比，我们可是积极多nn”几分钟以前，这位主管才很骄傲地指出，扣除费用之后，有些成长型基金的平均年投资报酬率可以达到15%一18%。

较之其他表现甚至不及道琼工业指数的基金来说，这样的绩效当然是相当不错的;但如果和保守型价值投资者的长期投资(至少十年)绩效相比—大约在17%-27%之间，这样的绩效则是远远不及。研究显示，根据格雷厄姆法则投资低本益比股票(理想的本益比是6，不过并不多见)，在不同市场可以有介于16.8%到37%的投资报酬率。成长型股票有时涨势会较为凌厉，但除非将企业成长较换成实质的股价，否则这样对投资人又有什么好处呢?

有些投资理财作家质疑价值投资法的实行者放弃了原则，特别是当这些投资人的作法似乎比一般作法更为“保守”时。看来这些作家是混淆了“保守”与“遵循传统”的分际。