为什么巴菲特偏好高投资报酬率的公司？

要了解巴菲特偏爱高投资报酬率产业的原因，你必须记住:在巴菲特的眼中，某些股票等于一些债券。他称股票为“股权债券”，因为企业的资产报酬率仿佛是一种利率。每股盈余就是股权债券的收益。

然而，公司营运多起伏，所以资产报酬率不像债券一样固定。巴菲特深信握有股权渍券，就好像一个人买了浮动报酬率债券一样。盈余增加，报酬率即为正数，盈余减少，报酬率则是负数。资产报酬率随股数和净盈余相对变化而浮动。

正如我们所了解的，股东权益的定义是公司总资产减去公司总负债。假设你拥有一家企业.我们命名为A公司，如果它有1000万美元资产和40()万美元债务，A公司的股东权益便是600万美元，如果公司赚钱，税后赚了198万美元，我们便可以算出公司的股东报酬率为33%($1980000-.$6000000 = 3396) o

也就是说，60()万美元的股东权益，投资报酬率为33%。

再设想你拥有另一家公司，姑且称之为B公司。又假设它也有100()万美元资产和400万美元侦务，就像A公司一样，股东权益有600万美元。而它只赚了48万美元，结果是B公司的投资报酬率为8%($480000 -$6000000二8%)。

两家公司的资本结构完全一样、但A公司获利情况是B公司的4倍。不用说，A公司当然是比较好的公司。

再进一步假设，A公司和B公司的经营阶层都克尽职责，没有话说。A公司的管理阶层可达到33%的资产报酬率，已经无懈可击了，而B公司也一样，8%的报酬率也已经达到极点。

相较之下，你愿意在哪家公司加码投资?你投人资金到A公司，可帮你赚33%，到B公司，可帮你赚8%。当然，你会选A公司，那些经理人能帮你赚33%的报酬。

现在，身为A公司股东，你有二种选择:一是在年底取回股利198万美元，二是让公司保留盈余，让公司经理入继续帮你赚33%的报酬。33%的报酬率你满意吗?当然满意。因为A公司使你富有，所以，你让A公司保留盈余。

同时，若身为B公司股东，你则可以在年底取回48万美元的股利，或让公司保留盈余，赚8%的报酬。你接受8 %的报酬吗?8%的投资报酬率令你满意吗?面对B公司的选择题，答案可不像A公司那样清晰，让我这样问你:把B公司盈余取回，转投资A公司，这个点子怎么样?你当然会把钱从只赚8%的B公司抽回，投资给会有33%报酬的A公司。

至此，你可以了解何以在巴菲特的投资清单上，高获利公司总是名列前茅。然而，高报酬率也造成一些有关创造财富能力的迷思。让我们深人看看。

假设你并未拥有A公司或B公司。但你身处市场中，想投资一家企业。所以，你询问A公司及B公司的老板，告诉他们你想投资他们的公司，他们是否愿意出售。

这时，巴菲特深信，所有投资报酬率，最后必和公债报酬率竞逐。政府有权课税.所以一定能还债.也确保了公债的安全性.这是众所周知的事。这种报酬率竞逐的关系，正是利率涨，股市跌;利率跌，股市涨必然现象的主要原因。若投资股市能赚10%，公债只赚5%，股市自然有服引力。如果公债报酬率到12%，则只有10%报酬率的股市自然魅力尽失。

把这些牢牢记住，A公司和13公司的拥有人会在比较之后决定是否该把公司卖掉，再把资金投人公债。若他们把公司卖了，表示可以摆脱经营的优劳，并在公债上收回等额的报酬。所以如果你决定投资它们，不如买公债，并赚取8%的报酬。

以A公司为例，一年赚198万美元，等于要买2475万美元公债，才能得到198万美元的利息。所以若A公司所有人叫价2457万美元出售公司，等于是帐面上股东权益6以〕万美元的4倍，也是公司盈余198万美元的12.5倍。

就B公司而言，它一年赚得48万美元，等于要有60()万美元的公债，才能得到48万美元的利息收人。所以，若B公司愿以600万美元售出，意味你付出石仪1万美元买B公司，价格等于股东权益的帐面价值，是公司盈余48万美元的12.5倍。

A和B二家公司，资本结构相同，但和公债收益比较后，A公司值2475万美元，B公司值rflil)万美元。但如果你投资2475万美元买了A公司，第一年只能预期得到8%的报酬，投资600万美元买下B公司，第一年的预期报酬率，也是8%0

认识巴菲特的投资要诀之一，是了解他的理念，他并不在意一家公司未来可以赚多少，而仅在愈这家公司10年内可以赚多少。尽管华尔街都只看来年.但巴菲特晓得长期分析才是关键，这就是为什么他极重视能掌握顾客并替股东赚取高报酬公司的原因。

在巴菲特眼中，A公司比B公司迷人多了，A公司能替股东赚取33%的报酬。这也意味，只要公司经理人保持水准，公司的保留盈余同样可以再赚33%。如此年复一年，股东权益会自动增大，巴非特对这类自动增长的股东权益及盈余最有兴趣。请看如下示范。

表中第11年开始，A公司有股东权益103912470美元，且预期赚进342911巧美元。如果政府公债利率仍是8%,要赚到相等的342911巧美元报酬(利息)，大概需要42800万美元的公债才能得到。

如果你第一年投资2475万美元买下A公司，并在第11年卖出103912470美元的资产价值，经过10年的经营，年报酬率约在15.4%.而如果以公债利率衡量，卖价为42800万美元，实际年报酬率就是33%了。

把这数值和B公司比较，B公司每年只赚进8%的股东权益，即使经营能力维持高档，保留盈余的年报酬率也只能是8%。股东权益年成长率定格在8%(请看下表中，B公司的股东权益及盈余估算)。

在第11年初，B公司有股东权益12950000美元，预估当年假设，你买A公司的价金，不是盈余的12.5倍即2475万美元，而是5940万美元，是A公司第一年盈余198万美元的30倍，又假设你在第11年将股数卖出，持股10年，索价是第11年预估盈余的一2.5倍($34291115 x 12.5==$428638937)。如果你投资了5945万美元买A公司，10年后以428638937美元卖出，你的年报酬率为21.8%

如果你买A公司时出价更高，是当年盈余的40倍，即7920万美元，然后在第11年以428638937美元卖出，年平均报酬即为18.3%0 10年之中年平均报酬率18.3%，这可是许多投资经理梦寐以求的事呢!