如何预估每股的净值？

我们从事投资，自然会预算投资年度报酬率，但所得的任何数字只是帮助我们进步了解投资的全貌。每一算式的含义， 多少都有出入，计算出来的获利力也不会相同。获利力是预测的关键，而分析师的任务就是预测未来。

巴菲特用公债利率为贴现率，计算企业体未来盈余的现值，并将此值视为企业体的实质价值。巴菲特引用威廉士(John BurWilliam〉的书投资价值理论( The Theory of Investment Val-ue, Harvard Univemsity Press, 1938)，来支持自己上述看法。威廉土另一方面又引用威丝(Robert F. Wiese)“看 未来值投资”书中的定义。威丝认为:“任何股票或债券的适当价格，是以现在利率将未来收人折为现值所得到的价格。”(请注意， 威廉士和威丝二人所指的未来收益，都是指配发的股利。而巴菲特则不问是否配发股利，未来的盈余才是折现对象。)

预估企业的百年盈余是不可能的，你可以尝试，但在现实中，种种变迁都会改变企业绩效。以电视工业为例，40年代，它还不成气候;到了60年代和70年代，业者莫不丰收。那时只有三家电视台，电视市场是寡占的，巴菲特极有信心，并曾在80年代表示，若只投资一家公司，然后立即索居孤岛10年，这家值得投资的公司就是资本城。

推估企业50年至100年的盈余，并加以折回现值，是一种妄想，因为这段期间有太多的变数。理论上或许有可能，但实际上，你是在排列不可能的数字组合。

有些分析师用二种不同时期的不同盈余，来解决这个问题，一段时期设定为高成长率，一段时期设定为低成长率。但是，这儿有个问题，一如威廉士所言，一日盈余成长率低于折现率，即使是无限期成长，股价现值将趋近于零。(见第14章“投资价值理论”)

折现率的选择也是另-个问题。用政府公积的利率折现，等于以公债报酬率折现公司价值。利率变了，你的估值也会变。利率越高，估值越低;利率越低，估值就越高。

将政府公债利率视为税前利率，用来折现也有问题，一张8%的政府公债，持有人的税后盈余只有5.52%。公司的盈余预估值是公司所得税扣除后的盈余。除非为股利，否则帐面上8%的报酬，就是指8%的投资报酬。

巴菲特的办法是，以5至10年为每股净收益的计算期，以历年的资产报酬率减去股利分配率的得数，作为折现率。

巴菲特先算出公司未来，如10年后的股东权益，再把每股权益值乘上10年后的预期每股报酬率，得到预估的每股盈余。用这盈余值，他可以估算公司股票的交易价。将现在的股价作为现值，与10年后的预估股价并计算，得到估算的年平均报酬率。最后，把这报酬率和市场上各种报酬率比较，并且去除通货膨胀影响。

让我们以柏克夏公司为例。1986 年，柏克夏公司每股股东权益为2073美元，从1964年到1983年间，柏克夏股票的年平均报酬率为23.3%。接下来的问题是，为了要在1996年拥有16835美元的股东权益，在1986年时，你愿意付多少价钱?首先，你要问自己期望的报酬率。如果和巴菲特样，15% 是最小限度，那么你所要做的，就是把16835美元，用15%为折现率，折回现值。

1986年，柏克夏每股交易2700美元，到1996年柏克夏公司实际的营运成绩发表，它的每股权益价的年平均成长率约24. 8%，以这种报酬实绩，1996年柏克夏每股权益价达19011美元。