债券之华盛顿公用电力供应余统

1983年7月25日，华盛顿公用电力供应系统公司宜布，无力尝付为核电工程项目4和项目5的建设而发行的225亿美元的市政债券原因在于地方电力当局背信弃义，他们原来承诺从华盛顿公用电力系统公司购买电力但后来又认为不需要。尽管公司诉诸法庭但州法庭裁决，地方电力当局并没有向华盛顿公用电力系统公司付款的义务。法庭的裁决导致了美国历史上最大的一次市政债券违约。这次违约的规模和随之而来的混乱导致公用电力债券在市场上萧条了数年。投资者纷纷抛售手中的公用事业债券，又导致公用事业债券价格猛跌，相应提高了这些债券的短期收益率华盛顿公用电力系统项目4和项目5上笼罩的阴云给项目12、3带来了不祥之兆。但巴菲特认为，项目4、5和项目1、2、3在债务融资条件和偿债义务上有显著的差别。前2个项目已投入运营，并且由政府代理机构——波内维尔电力管理局直接承担偿债责任。当然波内维尔电力管理当局自身的信用等级也可能因项目4和项目5的问题严重而削弱。

巴菲特评估了投资华盛顿公用电力系统项目1、2、3的市政债券的风险。显然，项目1、2、3的市政债券存在违约和利息长时间摧迟支付的风险。另外，这些债券价格上升是有限度的。因为即使能够按票面价值的折扣价买进，但这些债券在到期日的价值是确定的。项目4和项目5偿债违约后不久，标准普尔评估公司暂停了对项目1、2、3的市政债券评级工作。项目1、2、3的市政债券中，利息最低的债券每1美元票面价值市价仅为四十美分，税前到期收益率高达15%~17%；利息最高的债券每1美元票面价值市价也只有八十美分。从1983年10月至1984年6月，巴菲特陆续买入了的华盛顿公用电力系统项目1、2、3的债券，总投资1.39亿美元，票面价值2.05亿美元。

巴菲特解释说，在华盛顿公用电力系统债券上的投资柜当于桩每年可获得税后收益2270万美元（债券年利息的总价值）并且以现金形式支付的买卖。巴菲特指出，在投资这笔债券的同时，几乎无法买到以帐面价值折价出售、无债务负担和税后盈利水平达到16.3%的企业。据巴非特估算，当时，若要购买一个税后盈利2270万美元且无财务杠杆的企业，需要花费2.5亿至3亿美元如果这是一家他很了解、喜爱并且有实力的企业，他会很乐意拿出这笔钱。但他现在只花一半的价钱购买华盛顿公用电力系统债券就可实现相同的收益。

巴菲特认为购买华盛頭公用电力系统债券的实际结果比他预期的还要好。实际上，购买这笔债券获得的收益比1983年中其他大多数投资都要高。巴菲特后来卖出了华盛顿公用电力系统的低息债券。这些他以债券票面价值较大的折扣价买入的债券，每年给贝克夏·哈斯维公司来15%~17%的税后收益率的同时，其价格在债券市场上也翻了一番。但巴菲待仍表示，“投资华盛顿公用电力系统债券的收益虽然令人愉快，但不会改变我们对长期债券投资所持的否定态度。我们只不过是希望能有机会利用那些出了点麻烦的债券，因为市场对这些有麻烦的债券的估价产生了明显的偏差。