套利

巴菲特有时也持有中期免税债券作为现金的替代物。他意识到，以投资中期免税债券（国债地方政府债券或市政债券）代替短期国库券，要承担由于被迫在不适宜的时机出售而带来本金损失的风险，但这些免税债券提供了比国库券更高的税后收益。因此，收入的增加抵消了可能的损失。不过，巴费特认为，中期免税债券并不是国库券唯一有利的投资替代工具.面对更多拥有的现金而不是投资设想，巴菲特偶尔也进行套利。

套利，简而言之，就是在一个市场购买一种证券同时在另一市场卖出同一种证券目的在于从两个市场的价格差异中赚取利润。比如，如果一家公司的股票在伦敦市场上报价为每股20美元，而在东京市场上为20.01美元，套利者就可以通过在伦敦市场买进这家公司的股票而同时在东京市场卖出相同数量的该公司股票而获利。在这个例子中，套利活动不存在资本损失的风险。套利者仅仅因市场之间缺乏效率而获利。所以又称为无风险套利。另一类套利为风险套利，即买卖一种证券的目的在于期望从某些宣告的价值中获利。

风险套利最普遍的方式是购买一种相对其未来价值处于折价状态的股票。这种未来价值一般以公司兼并、清算标购或重组为估价基础。套利者面对的是该股票宜称的未来价格不能兑现的风险。巴菲特认为为了估计风险套利的机会，必须明确四个基本问题：“（1）承诺的事件确实发生的可能性有多大？（2）资金将可能被冻结多长时间？（3）可能会发生哪些利好事件？例如，受到竞争性标购。（4）如果这些事件因反垄断法或融资困难而流产时会发生什么情况？"”

为帮助股东们理解套利的优越性，巴菲特介绍了他用阿卡塔公司进行套利的故事。1981年，阿卡塔公司同意将公司卖给KKR公司。阿卡塔公司当时的业务包括林业产品和印刷。另外，1978年，美国政府曾以9800万美元的价格强行从阿卡塔公司购买了万多英亩的红杉树林来扩展国家红杉公园。9800万美元以分期付款方式支付给阿卡塔公司，欠款按6%的单利支付利息。阿卡塔公司抗议说政府出价过低，6%的单利也偏低。1981年，阿卡塔公司向法院提出诉讼，要求政府予以补偿。阿卡塔公司的价值为它的经营业务加上潜在的政府补偿支付。KKR公司提出按每股37美元再加上政府可能补偿款项的2/3的出价收购阿卡塔公司。巴菲特分析了KKR对阿卡塔公司的收购。他指出，KKR公司在并购融资方面的历史记录一直很好，即使KKR放弃这项交易，阿卡塔公司也会另找一个收购者因为阿卡塔公司董事会已决定将公司出售最后一个需要回答的问题比较难一些，即政府从阿卡塔公司收走的红杉树林价值到底有多大？巴菲特认为，由于有政府部门的参与，要作出合理的估价是相当困难的。

巴菲特从1981年秋天开始以每股约33.5美元的价格收购阿卡塔公司股票。截止到11月30日，已持有40万股阿卡塔公司股票，大约占阿卡塔公司股份总数的5%。1982年1月，巴菲特又以每股约38美元的价格再次购入了25.5万股阿卡塔公司股票。此时，阿卡塔与KKR正式签定了收购协议。虽然交易过程复杂，但巴菲特仍愿意支付比KKR提出的每股37美元更高的价格，表明了他坚信阿卡塔公司要求政府追加红杉树林补偿的诉讼是有价值的。

几星期后，这项买卖开始渐露眉目。首先，出乎巴菲特所料，KKR在筹集收购资金时遇到了困难。阿卡塔公司股东大会推迟至四月举行。KKR由于无法筹集全部收购资金，决定将收购价降为每股33.5美元。而阿卡塔公司董事会拒绝了KKR的新报价。三月底之前。阿卡塔公司接受了另一家公司提出的每股37.50美元另加上潜在的政府补偿价值1/2的竞标。巴菲特在阿卡塔公司2，290万美元的投资获利170万美元取得令人满意的15%的年回报率。

几年后巴菲特在阿卡塔公司的套利投资还获得了另外期望已久的收益在阿卡塔公司与政府打官司过程中，法庭指定了两个调查团，一个给红杉树林估价，一个确定合适的利率。1987年1月第一个调查团宣布，红杉树林的价值不是9790万美元，而应该是2.757亿美元；接着，第二个调查团宣布，适当的利率应定为14%的复利，而不是6%的单利。法庭裁决政府应支付给阿卡塔公司6亿美元。虽然政府进行了上诉，但最终结果仍确定为5.19亿美元。巴菲特从中获利1930万美元，相当于每股阿卡塔公司股票增收了29.48美元。

巴菲特已有几十年的套利历史不过，大多数套利者每年可能参与五十次或更多的套利交易，但巴菲特只寻求若干次大交易。他把参与套利活动限定在公开、友好的交易上，拒绝在收购方不明确或有欺诈迹象的交易上进行投机套利。巴菲特从未精确计算过多年来的套利业绩，但他估计大约有25%的年平均收益。虽然巴菲待经常把套利作为投资短期国库券的替代方式，但巴菲特对套利的兴趣随贝克夏·哈斯维公司的现金储量而起落。他解释说，套利可以防止他放松对投资长期债券的严格控制。

由于贝克夏·哈斯维公司在套利交易中获得了成功股东们不理解为何巴菲特要放弃套利战略.众所周知，巴菲特的投资回报率往往比他自己预计的要高但1989年以后，套利交易状况发生了变化。杠杆收购市场的繁荣带来的金融过热正在形成一种受热情驱使、无法抑制的环境。巴菲特不清楚何时借款者和收购者会找回他们的感觉但他经常在别人轻率决策时谨慎行动。甚至在联合航空公司收购受挫之前巴菲特已在撤出套利交易。可转换优先股的出现使巴菲特可以更轻松地从套利中交易中撒回。