固定收益证券

在投资领域中，巴菲持最为著名的是在普通股方面的投资决策，但他也为贝克夏·哈斯维公司下属的保险公司投资固定收益证券巴菲特表示，在对不同种类的固定收益证券进行投资时，并没有任何强烈的偏好。他所致力寻找的是那些税后收益最高的固定收益证券。

在贝克夏·哈斯维公司下属保险公司的投资组合中，固定收益证券所占比例远远低于其他保险公司。1993年，固定收益证券（债券和优先股）在贝克夏·哈斯维公司保险公司的投资组合中仅占17%；而大多数保险公司的这一比例大多在60%至80%之间。由于贝克夏·哈斯维公司保险公司具有较高的资产质量和控制严格的保险包销策略，使巴菲特能将贝克夏·哈斯维公司所属保险公司资产的主要部分投在普通股上。巴菲特对债券的兴趣和热情不高，顶多把它们看作普通的投资。

巴菲特从两方面来评估固定收益证券。首先，出于他对通货膨胀的担心，他预期未来货币的购买力将下降。由于债券价值完全取决于货币购买力，因此，只有当他对货币币值的长期稳定具有充分的信心时，他才会热衷于投资债券第二，巴菲特认为，同样应该从商人的角度考察债券的投资价值。许多固定收益证券的收益水平低于商人要求的投资回报。这种把固定收益证券视为一种实业来评估的投资方法的确与众不同。

巴菲特对此解释说如果你将1000万美元投资于收益为12%的商业活动中，并且保留其全部收益进行再投资，三十年后这笔投资的价值约为3亿美元、其中最后一年可赚得3，200万美元。如果你用1000万美元购买年利率12%的债券，并将利息收入全部用于继续购买相同的债券，十年后，你同样会获得近3亿美元，并在第三十年获得3，200万美元。如果此时美国企业的股权资本长期收益率平均为12%这项债券投资就是一种“实业型”购买。

巴菲特举例说，1946年，有一种AAA级、20年期的市政债券以1%的收益率进行交易。这些债券的购买者实际上是在购买种实业：它能获得1%的帐面收益率，但在以后的20年中休想再多得一分钱。巴菲特认为，在1946年的美国，恐怕没有这样的买主，明明知道购买某个企业不可能赚得大于1%的帐面收益率，还按帐面价值来购买这样的企业。不过，仍有-些固定收益证券投资者无视这种恶劣的经济状况，继续购买这些按商业标准衡量根本不值钱的债券。

70年代末80年代初，随着通货膨胀上升，债券利率也开始上升。1981年，美国政府长期债券的收益率为16%免税的市政债券收益率则为14%。在这段时期内保险公司由发行一年期汽车保险计划转向6个月期的计划。保险公司主管令人信服地指出，由于段时期来迅速增长的通胀率，他们将无法估计今后汽车修理的成本。巴菲特认为，保险公司此时的行为颇具讽刺意味。因为，旦他们认为在通胀率高的经济环境中，一年期汽车保险计划不合理，保险公司主管们往往转而去购买长期债券，即以固定利率借出长期的资金。

巴菲特认为，长期债券是高通胀世界中最后一种固定价格的长期合约。这种债券的购买者可以凭借他们的投资得到一份固定的收益，这种收益将持续二十年直至下个世纪。对于那些购买保险、办公室地皮、巧克力或新闻出版物的人来说，如果他们要求这些物品三十年一直保持一个固定价格的话，那将是非常荒谬的但那些购买长期债券的人却对这种金融的不协调视而不见。虽然70年代末和80年代初债券利率接近大多数行业的收益率，巴菲特仍然不是一个纯粹的长期债券投资者。在他的想法中，经常存在通胀失控的可能性。在这种环境下，普通股会失去其真实的价值但投资债券更会道受巨大的损失。在通货膨胀严重的环境中，一家大量投资于债券的保险公司极有可能毁掉其投资组合价值。虽然发生严重通货膨胀的可能性极小，并且80年代初的利率已反映了对高通胀的预期，但巴菲特指出，保险公司是不能承受任何一笔投资损失的风险的。

保险公司由于其对保单持有者所承担的义务，必须将一部分资产投资于固定收益证券。但巴菲特将贝克夏·哈斯维公司保险公司固定收益证券的投资范围限制在可转换债可转换优先股和设有偿债基金的短期和中期债券上。巴菲特对长期债券设置了比较高的收益要求。包括与企业经营收益率相近的利息收益率和赢得资本收益的可能性。这类债券往往被市场错误定价，交易价格明显低于债券票面值。