RJR纳比斯柯公司债券

八十年代，金融市场出现了一种新的投资工具—一高收益债券。巴菲特认为这种高收益债券和在这之前的“飞来天使菲持比喻那些由于时机不佳投资等级被评估机构低估的债券有很大差别。华盛顿公用电力系统债券是“飞来天使”。但这些新潮的高收益债券（又称为垃圾债券）则是“冒牌的飞来天使”。用巴菲特的活来说，这些高收益债券在发行之前就是垃圾。

华尔衔的证券经销们商们引用早期调查的结果来促使垃圾债券投资合法化这些调查显示，较高的利率可以补偿投资者可能遑受的违约风险。但巴非特反驳说，早期关于违约问题的统计数字毫无意义。因为那些数据及结论是基于一些与现在发行的垃圾债券完全不同的债券的基础上得出的巴菲特批评说将垃圾债券等同于“飞来天使”是不合逻辑的。巴菲特提醒人们，“在金融领域内，要特别当心那些根据过去的经历得出的证据及结论。如果历史书籍是通往富有的钥匙，那么，《福布斯》杂志前400名首富将是图书馆的馆长”。

八十年代后期高收益债券因发行泛滥而成了真正的“垃圾”。按巴菲特的说法就是“成堆的垃圾债券由那些对此毫不在乎的人卖给那些不动脑筋的人—金融市场上总是不缺这两类人”在这股垃圾债券狂潮的高峰时期，巴菲特预言，当那些发行垃圾债券的公司为偿付高额利息而进行挣扎时，肯定会招致一些公司破产。果然不出所料，1989年，南·马克公司和综合资源公司都宣告无力偿债。甚至连肯皮欧公司，一个用垃圾债券创造的美国零售业王国，也宣布难以还债。1989年10月13日，联合航空公司由该公司管理层和工会准备用高收益债券融资68亿美元予以收购的对象，宜布无法筹集到这笔巨资。投机套利者纷纷抛售手中持有的联合航空公司的普通股，造成当天道·琼斯工业股票指数下跌了190点。

联合航空公司事件带来的泪丧，加上在南·马克公司和综合资源公司遭受的损失，使许多投资者对高收益债券的价值产生了怀疑。证券组合投资的管理人开始倾销手中所持有的垃圾债券。由于买者寥寥无几高收益债券的价格骤然趺落。1989年底前，垃圾债券已不受市场欢迎。

1988年KKR公司—由科伯格、克拉斯和小罗伯特三人合伙建立的专事杠杆并购的投资管理公司，通过银行贷款和发行垃圾债券，成功地以250亿美元的价格收购了RJR纳比斯柯公司纳比斯柯公司由RJ·雷诺兹1875年创建，目前是美国食品与烟草工业巨头烟草生产及经销规模仅次于生产万宝路香烟的菲利普·莫里斯公司香烟品牌包括骆驼沙龙、云丝顿。虽然RR纳比斯柯公司在1989年至1990年期间在正常履行偿债义务，但由于整个垃圾债券市场的垮台，城门失火，殃及鱼池，RJR纳比斯科债券的价格受大市株连，也与其他垃圾债券一样急剧下跌。巴菲特却在此期间大量买入RJR纳比斯柯公司的债券。

这段时期内，大多数垃圾债券看上去仍然毫无吸引力但巴菲待认为，RJR纳比斯柯公司受到了不公正的惩罚。这家公司稳定的产品销售产生了足够偿付债务的现金流。而且RJR纳比斯柯公司曾经以十分有利的价格成功地卖掉了它的部分业务，并以此降低了负债比率。巴菲特分析了投资RJR纳比斯科公司债券的风险后认为，这家公司的资信比那些抛售该公司债券的投资者们所认识的要高。投资RR纳比斯科公司债券可获得14.4%的收益相当于一个企业的盈利水平），并且其低落的价格还提供了潜在的资本收益。

1989年-1990年两年中，巴菲特以低于债券面值的价格购买∫RJR纳比斯柯公司4.4亿美元的垃圾债券。1991年春RJR纳比斯柯公司宣布将按债券的票面价值赎回大部分垃圾债券。这公告使其债券价格上涨了34%巴费特从中获得了1.5亿美元的资本收入。