经济商誉

经济商誉与我们熟悉的会计商誉不同。会计商誉是资产负债表中的一个科目，是资产帐面价值的-部分经济商誉则是一个内含更深广但很难精确定义的项目，它对公司的内在价值具有重要的贡献。

巴菲特指出，经济商誉的首要特征是那些权益资本收益率超过平均水平的企业的资产实际价值要大于其帐面价值。例如，1972年，蓝齿票据公司出价2500万美元购买了希斯糖果公司。当时，希斯糖果公司的资产帐面价值为800万美元，且没有负债，每年能获得200万美元的税后利润，是资产帐面价值的25%。巴菲特认为，这一高收益并不是希斯糖果公司帐面上的厂房、设备等资产所带来的，而是希斯糖果公司作为一个好的糖果供应商的声誉所创造的。由于声望好希斯糖果公司可以以远高于产品成本的价格定价，这就是经济商誉的本质。只要这个好声望继续保持，就会持续产生高收益。而经济商誉也会保持稳定，甚至可能增加。

根据公认会汁准则，会计上的商誉必须在一定期限内以推销方式最终消除，因此，会计商誉不但会不增加，反而会减少。当一家公司被以高于净资产帐面值（总资产帐面价值减负债）的价格收购时，超出净资产帐面值的部分称为为商誉，被分配到资产负债表中的资产方。与其它资产一样，这部分商誉经过50年的摊销，每年会有1/50的商誉减少并冲减当年收益。既然蓝齿票据公司以超出希斯糖果公司净资产帐面价值1700万美元的溢价收购了希斯糖果公司，一个商誉科目就建立在蓝齿票据公司资产负愤表的资产方。每年，这个商誉的1/50，即425，000美元，从资产负债表中摊销并冲减当年收益。经过若千年后，希斯糖果公司的会计商誉减少了，但只要希斯糖果公司的良好声望持续存在，其经济商誉会继续增值。

经济商誉的存在不仅使权益资本收益率超过平均水平，而且经济商誉本身的价值也往往随通货膨胀的上升而上涨。理解经济商誉的这一特性是理解巴菲特投资战略的基础。为说明其中道理，巴菲特将希斯糖果公司与一家假想为比斯的公司进行比较。希斯公司在800万美元的资产帐面价值基础上每年盈利200万美元，巴菲特让我们假想比斯公司每年也能赚取200万美元，但需要1800万美元的资产。假设比斯公司也没有债务，则其权益资本收益率为11%，属于平均水平，因此，比斯公司的经济商誉可能很少甚至没有。比斯公司以1800万的市场价格出售，这正是其资产的帐面价值。记住，收购那些资本收益率高于平均水平的公司时，经常要支付高于其净资产帐面值的收购价。巴菲特花了2500万美元购买希斯糖果公司，超出比斯公司资产帐面值700万美元。尽管两家公司的年收入相同但希斯糖果公司的资产帐面价值只有比斯公司的一半巴菲特让我们考虑一下帐面资产少的希斯糖果公司的市场价值是否大于比斯公司？答案显然是肯定的。巴菲特指出，只要你相信我们生活在一个通货膨胀的世界上这个答案就是肯定的。

为了评价通货膨胀对这两家公司的影响，设想如果通货膨胀使资产帐面价值增加一倍，为保持相同的权益资本收益率水平，两家公司都需要将税后收入增至400万美元。这并不困难。你可以通过价格倍增来获得这一利润目标。希斯糖果公司与比斯公司的关键区别在于通货膨胀对资产价值的影响。通货膨胀可以允许这两家公司都涨价，但同时也需要增加资本支出。巴菲特指出，如果销售量增加一倍，则需要在存货上进行更多的投资来支持这一销售水平尽管固定资产对通货膨胀的反应也许会比存货慢，但厂房与设备最终要被成本更高的厂房和设备所替代。

既然希斯糖果公司只用800万美元的资产就获取了200万美元的收入。为使收入达到400万美元只需要增加800万美元的资产，而比斯公司却需要增加1800万美元的资产方能赚取另外的200万美元收入。比斯公司现在投入运营的资产为3600万美元，获得400万美元的收入，资本收率益仍为11%。比斯公司应该以差不多3600万美元的价格出售。此时，比斯公司股东的每一美元投资创造了一美元的市场价值.希斯公司则用1600万美元的资产赚取了400万美元的收入，市场价值应为5000万美元。巴菲特提出，希斯糖果公司仅用800万美元的投资就创造了2500万美元的市场价值换言之，每一美元投资所赚取的市场价值超过三美元。资产周转率慢的公司通常只能获得较低的资本收益率。这些公司需要增加资本再投资才能保持盈利水平。在高通货膨胀时期，这些资产庞大的公司几乎很难获得足够的现金来满足资本支出增加、回购股票以及显著地提高红利水乎的需要。从本质上说，需要大量资本支出的公司是现金的耗用者而非现金的产生者。

巴菲特坚信，在通货膨胀时期，只有很少量的企业能聚集大量财富，因为这些企业能将它们的经济商誉与最小的追加资本投资需求结合起来。当收入增加时这些企业的管理层可以增加红利并回购股票巴菲特认为，“在通货膨胀期间，经济商誉是不断施惠的礼物。”由于巴菲特曾蒙受过不良企业带来的危害，因此，他对那些收益率很低的公司非常敏感。正是对希斯糖果公司的投资经验使巴菲特深切地认识到经济商誉的价值。巴菲特说，“在希斯糖果公司身上所学到的投资经验使我们在其它一些普通股上大获厚利。”