消费者独占型企业的曹运成本是怎样的

赚取利润是一回事，保留公司盈余是一回事，不必运用保留盈余来维持现行公司的营运又是另一回事。巴菲特发现，如果确实运用史密斯的理论，他必须投资会赚钱的公司和能保留所赚的盈余以及不必运用保留盈余去做那些只能维持现状的事。

巴菲特发现一家公司倘若对于资金的需求紧急，通常无法保留其盈余，就算有，也是极少，以致无法嘉惠他的股东们，并为股东创造更多的财富。举例来说，如果有一家企业一年可以赚I百万美元，并且全数保留这些获利，但每二年该公司就得花费z百万美元更新生产设备，这样的公司不能算获利，只能说是达到损益平衡罢了。对巴菲特而言，最完美的企业应该是可以赚得2百万美元，同时不花一毛钱用以更新机器设备的企业。

巴菲特过去曾在内布拉斯加大学的奥马哈商学院(Universi-ty of Nebraska at Ohama Business School)夜间部开课教授投资学。他教导公司企业对于资本的需求，会对股东造成什么样的影响。而巴菲特用以左证的案例就是AT&T和汤姆生出版公司(Thom-

son Publishing)过去的营运纪录。

巴菲特举AT&T为例，投资人选择投资AT&T不是一项明智之举。因为，该公司虽然很赚钱，但是因为大量的资金需求，公司必须把所赚得的钱花在研究发展费用和建立庞大的电讯网路系统上，为达扩张目的，只得发行更多新股并借人更多负谈。但是.像汤姆生出版公司，旗下拥有许多不同的报纸，替股东赚了很多钱。因为一旦印刷机器设备和发行网路建立之后，就不必再花很多钱来更新，反倒是让公司可能运用手中的现金去收购其他报社，如此能让股东因公司营运的扩展而更加富有。

再来看通用汽车公司(Generel Motors CO.)的例子，在1985年初到1994年底这几年当中，该公司每股盈余约为17.92美元，但是该公司配发了每股约20.60美元的股利。在同一时期，还花费每股约102.34美元作资本的改善。你一定会问通用公司在这段时间内只赚到每股约为17.92美元的盈余，却支付了每股约20.60美元的股利，那么多出的2.68美元从何而来?而用来作为资本改善的每股102.34美元又打哪儿来?在那段时期(1985年一1994年)，通用公司增加约33亿美元的债务(相当于每股负债43.70美元)，及发行I亿3千2百万股的新股。而通用公司的每股净值也从1985年的45.99美元跌为1994年的11.70美元.共计下跌了34.29美元.特别是因为研发新车的费用几乎用尽了该公司的保留盈余。结果对增加股东们的财富一点助益都没有。

1985年初通用公司的股价每股40美元，10年后，也就是在1994年底该公司的股价仍然维持在每股40美元。也就是说，经过10年的营运，多出了33亿美元的负债，也发行了1亿3干2百万新股，股价却丝毫没有起色。至于投资人获得的只有该公司所支付的每股20.60美元的股利，换算起来，约当于年度税前复合报酬率5.8%左右。若再考虑通膨和税负，投资人原先投人资本的实质价值反而面临损失。

通用汽车公司有大量的资金需求，是因为该公司系以生产汽车和卡车为主，而且这些产品必须经常创新或修正。所以生产线必须经常调整变动，以因应新车种的问市。这造就了该公司要耗费巨资来因应产业的变动，但却仍停滞在原有的本业之上。

另外一个实例是一家专营铺设柏油路而的公司，虽然每年净利可达20万美元，但因为每四年，该公司就必须更新相关的设备，耗费的成本是oo万美元，所以实际上该公司每年只赚得5万美元的净利。

巴菲特所想要投资的公司，必须是不必经常更新生产设备，而且不必耗费大量研发费用的公司。他希望一家公司生产永不过时的产品，而且除了容易生产外，也几乎没有其他竞争对手。例如:镇上惟一的一份报纸、糖果棒的制造商、口香糖生产商、刮胡刀片制造商、创造流行的碳酸饮料生产公司，以及一家酿酒厂—这些基础企业能生产出大众不希望有太多改变的产品。不但产品可预期，连获利也可以预期。