[但斌]费品的机会和风险，这四位大佬是怎么看的

导读：消费品板块是过去几年A股市场表现最好的行业，大幅跑赢了其他所有板块的表现。到今天为止，许多股票离开2015年5178点的高位都跌了40-50%，而许多消费股却涨了好几倍。这也让此时此刻的消费品板块面临越来越大争议。

A股市场历史上看，都有一个板块轮动的特征。往往某几年一个市场风格演绎得很机制，风格因子成为了主导收益率的核心。然后在形成泡沫之后再出现快速的破灭。这也是许多投资者对于消费品板块的担忧，到底基本面解释了多少过去几年股价的上涨，风格因子又有多少影响。

从这个位置看未来，到底消费品还有没有机会，大家关注的风险又有没有道理？上周有幸主持了太平洋证券举办的消费品论坛，和三位对于消费品有着深入研究的基金经理，以及太平洋证券研究院院长黄付生一起，就“消费品的机遇和风险”做了讨论。以下是此次论坛的纪要，四位消费品投研专家分享了很多干货，相信一定会个大家带来启发！

时间：2019年7月18日下午

地点：上海国信紫金山大酒店

出席人：点拾投资 朱昂（主持人）；交银施罗德基金经理 韩威俊（交银策略回报、交银趋势、交银消费、交银股息、交银品质基金经理）；海富通基金经理黄峰（海富通内需基金经理）；华宝基金经理 光磊（华宝品质生活、华宝医药生物基金经理）；太平洋证券研究院院长 黄付生；

我是点拾投资的创始人朱昂，今天非常荣幸应太平洋黄所邀请来做这个圆桌交流，旁边都是做消费投资和研究，我个人认为是在上海非常优秀的几位基金经理。现在时点也非常好，最近对消费品有大量的争议，到底有没有更大的机会，到底有没有风险，那么我们今天就聊聊机遇，也讨论下风险。

第一个问题：交银基金 韩威俊

朱昂：韩总是买方基金经理中，对于食品饮料理解最深，跟踪时间最长的人之一。2015年5000点高点之后，食品饮料板块的涨幅全市场第一。站在一个基金经理的角度出发，你认为背后发生了哪些变化？ 

韩威俊：16年开始食品饮料行业发生很大变化，大家比较喜欢用戴维斯双击，我就从这两个角度去讲：

基本面来说，主要是消费升级。消费升级不是简单斜率向上的消费升级，而是脉冲式消费升级，一个阶段升一次，再一个阶段升一次，是有一个阶段性的。我们看到从16Q3开始，消费升级出现脉冲式上升，带来的结果是这样的：

从人群上来说，中国贫富差距是非常大的，我们发现：

1）高端人群：高端人群杠杆率是全社会最低的，边际消费倾向也是最高的，他们对高端奢侈品、高端可选消费增量是非常大的，所以16Q3开始高端消费先起来了。

2）中产阶级：2017年开始，中产阶级消费升级也出现脉冲式上升，中产阶级更多的是追求品质消费。虽然GDP、食品饮料、各个子行业的增速都是下滑的，但是中产阶级趋于消费品牌商或者品质商，所以这些龙头企业集中度出现了非常明显的上升。

这就带来了16年三季报开始的所有这些公司企业报表的改善，特别是茅台16年三季报，现金流出现比较明显的改善，再反映到资产负债表，预收账款上升、应收票据的下降，最后反映到销售收入和利润，五粮液是2017年开始，这个周期基本面发生非常大的变化。

估值角度去看，主要是外资推动。从2015年开始我们边际资金增量主要来自老外，外资从15年股灾之后，逐步买入龙头公司，外资在我们A股占比越来越高。我自己理解外资会把所谓的龙头公司逐步买到上限。这就是15年5000点之后长周期的戴维斯双击。

外资在A股投资者中占比逐步提升，上半年外资+港股通+QFII占自有流通市值比例接近7%左右，公募占比在6.3%，外资已经超过公募占比，未来差距可能会越拉越大。

第二个问题：海富通基金 黄

朱昂：黄峰管理的海富通内需是过去几年业绩最好的主动管理基金之一，我也有幸访谈过黄总。黄总不仅仅对于食品饮料板块进攻性把握的很好，撤退也比别人更快。目前位置，你怎么看食品饮料板块的风险收益比？能否以白酒，调味品，乳制品和食品几个子行业具体讲讲？

黄峰：做投资分几个层面，首先是业务层面，其次是底层层面等。绝大多数基金经理基本都是优秀研究员出身，根本差异不是在业务层面，关键是取决于你什么角度去看问题。

首先，优秀基金经理都要树立未来1-2年的分析方向，根本取决于长期你选择的方向是什么。我出去路演客户，客户也一直在问消费股是不是跌了，只要不跌客户就会一直问下去，这个问题对长线来说是很大的干扰。如果你选择了一个方向，你可能会被弄下车，下车之后上车心理冲击是很大的。按照一般套路来讲，短期大家肯定认为现在风险收益比不好，如果大家认为很好的话，估计也不会去问这个问题。回顾历史来看，我们预测的胜率，不要说两三个季度，甚至两三个月的胜率我认为都一般。所以短线对长线形成一个干扰的问题，我们自己要去思考。

第二点，另外一个角度，这取决于风险和收益间要有个侧重点。如果每天盯住收益，就会患得患失，如果长线选好，方向认为不错的话，常规工作是把风险控制好，如果风险不大，就不要考虑上限。

我们拿茅台来讲，我们回顾过去3-5年，每个彼时彼刻当时的决策未来的空间都看不到，但是一路股价就是这样走过来了。做成长股难的是什么时候下车，做消费股难的是如何不下车，问题的侧重点需要搞清楚。

具体来说，我觉得这个位置如果下行空间不大的，就不要做出重大决策，重大决策有两种：清仓、波段。1）清仓：需要很大勇气，是很石锤的证据，而不是天马行空的证据，证据需要经得住历史的考验；2）波段：考虑下自己的交易水平够不够，以及空间大不大。如果自己交易水平不够，就放弃它。空间上，如果有20%的回撤，就可以做一做，如果有10%的回撤，就不做，30%的回撤就是很重大的决策，因为能跌到30%，可能就会跌到40%，30%-40%的空间可能会出现大问题，风险评估就出现了问题。

具体到每个行业，我的想法会干扰到你，每个人最重要的还是要坚持自己。

第三个问题：华宝基金 光磊

朱昂：我看到光总非常特殊，同时管理消费基金和医药基金，投资维度看的面更广。我记得2015年创业板大牛市的时候，一谈基本面就输在起跑线。现在反过来，没有消费股就不是基本面投资。你认为消费品这几年的表现，到底有多少来自市场风格的因素？

光磊：认真研究行业变化的人，应该都能在16年下半年某个点上发现行业的变化，不管是白酒还是白电，行业都在向好，特别是龙头企业盈利提升很明显。我们从长期角度来看投资，盈利的可持续性可能还是来自业绩，而不是风格，估值变化是对风格的一个解释。15年之前大家会说谈基本面就输了，其实是强化估值、强调未来市场空间、淡化当期盈利的一个表现，现在是把盈利放在很高的水准上，虽然对估值的理解也是有很大争议。

举个例子，10多年前我入行的时候，啤酒龙头估值比白酒龙头估值高一倍，你去分析商业模式、竞争格局、企业的盈利和增长，其实是得不出来这个结论的。这个问题到现在依旧没有找到合理的解释。对于这样的估值问题，我们最好的办法就是无视他。因为我们最后买的东西，长期角度来讲，还是看企业的盈利增长，也就是站在今天看潜在盈利增长的空间有多大。

至于估值，比如外资来买，长期可能会拔高估值，但我们最好就是做一个中性假设，万一有了就有惊喜，如果没有，也要很淡然。因为长期还是看盈利的增长，基本面是我们做投资的出发点，估值我们应该研究，但是不要把这个作为最重要的考虑因素，只是一个锦上添花的东西。

第四个问题：太平洋证券 黄付生

朱昂：我问一个关于白酒的具体问题，最近这个版块争议巨大。感觉现在经济增长也在放缓，人口也在减少，那么到底什么样的人在消费白酒，为什么白酒这几年能逆势增长，能否谈谈你的观察？

黄付生：昨天晚上在96广场吃饭，出来的时候看到年轻人在喝白酒，仔细一看是1573。

不可否认，最近几年白酒销量是下降的，但集中度提升也很厉害。历史来看09-12年是行业整体量价齐升，13年以后是集中度提升，尤其是18年以来集中度加速提升。未来白酒市场也跟所有竞争性行业一样，在不同价位带在不同区域会出现集中度提升，会从很多品牌到一两个品牌集中。但是白酒更特别，因为不同价位带有不同品牌，不同区域有不同偏好，白酒不会像啤酒一样最后剩下几家，而有可能是十几家，而且集中度提升可以支撑他们活3-5年。（集中度提升）

消费品研究员在行业景气度向上的时候，所有预测都是很谨慎，不同于军工等行业拍脑袋成分更多，我们更多是看基本面。消费品即使你把收入预测得很准，但最后还是能够超预期，因为净利润率是提升的。随着产品升级、提价等，净利率就会有提升。如果收入和净利率都比你预测的多一点，整体净利润是会很超预期的。这一轮消费品景气度持续这么久，是因为2016-2018年走得比较健康，没有出现泡沫。现在除了茅台售价2200，五粮液、1573价格、相关公司的净利率都离12年高点还有很大距离。（净利率提升）

现在大家都关注基本面，基本面最好的集中在消费品，同时外资不断进入，这些都相应得抬升了行业估值。行业唯一的风险就是当集中度达到非常高之后，可能会触及天花板。我们以茅台为例，未来3-5年茅台净利润可能到1000亿，这个可能是天花板。中国白酒产业产值可能是6000多亿，利润可能到2000亿左右，茅台五粮液洋河三家在白酒行业里收入占40%-50%，利润占70%-80%，因此茅台利润1000亿可能是个天花板。近几年大家担心的年轻人不喝白酒可能不是未来几年的核心问题。因为即使年轻人不喝白酒，集中度提升这条路也可以支撑行业增长3-5年。

第五个问题：交银基金 韩威俊

朱昂：前面黄所也谈到了他对于白酒的一些观察，也想问问你对于白酒未来中长期的看法，以及白酒价格的不断上涨，是否能延续很长时间?

韩威俊：先谈谈对对价格的看法：

1）这轮批价上涨的逻辑和10-12年批价上涨、包括季节批价上涨的逻辑不太一样。原来大家看一批价反映需求，现在一批价已经不能完全反映真实的茅台需求了，如果不是季节性供给量增加，茅台批价说不定已经破3000了。这几年消费升级比较快，一批价相对比较失真，一批价主要反映了周期性供给端导致了一批价季节性波动。我们之前看茅台估值跟一批价相关，这两年已经完全失真了，在这个阶段茅台的价格现阶段不需要过多关注，一批价现在已经不是茅台研究的所在了。

2）批价上涨并不一定是好事情。批价涨太多会抑制一定的需求，也可能会引来不必要的麻烦，比如历史上的反腐、多征税等。茅台最好稳在2000块左右，如果公司有这能力的话，消费者也接受了1800-2000的茅台。茅台最好是一批价稳定放量，茅台和五粮液逻辑差不多。

中档酒包括次高端，研究他们价格可能意义不大，因为他们的增长主要来自高周转。他们价格主要是给经销商带来的利润空间，年底公司会利用货补或者价款返给经销商，中档酒和次高端研究更多的是周转率，这是更主要的影响因素。价格并不能作为未来研究白酒的主要方向。

白酒行业未来可能有三个趋势：

1）每个价格带集中度都会提升。高端茅台五粮液1573，中档各个区域都有次高端中高端，集中度大幅提升；

2）集中度提升之后慢慢出现消费品集团，或者说品牌矩阵。这点我的观点可能跟黄所观点不太一样，我认为消费品行业净利率不会出现大幅上升，大家最近更多关注消费公司ROE的提升，这更多来自周转率的提升，茅台也是来自周转率。大家可以去分拆一下，飞天茅台，净利率50%，存货周转率0.5次，不考虑杠杆率，ROE是25%，消费品中排名也不是靠前，第一是重庆啤酒，系列酒今年收入100亿，净利率20%，周转2次，ROE就到40%，未来我们可能更多关注周转率的情况或者其他。

3）我们国家统计局有比较大的bug或者说遗漏，他们只统计规模以上企业，白酒有很多规模以下企业，之前去山东调研，山东每个县都有自己的白酒公司，之前红白喜事用当地酒，现在红白喜事可能用茅台等高档酒了，因此集中度提升比大家原来想的大很多。

第六个问题：海富通基金 黄峰

朱昂：黄总在去年高位逃顶了白酒，又在今年通过基本面抄底了白酒。能否说说，如果未来基本面哪些风险点或者指标出现，你可能会再逃顶？ 

黄峰：18年逃顶不是基于基本面的，跟做投资有关，纯基本面研究是做不出来的。基本面研究对抄底是作用很大的，逃顶是作用不大的。我们关注风险点一定是抓大放小，关注致命伤。

如果讲基本面的风险点，白酒行业大的风险点，我们分几层来看：高端、次高端、区域酒。

1）高端：以我的想象力，我想不出什么风险点，高端酒是360行里格局最好的。中国经济走到今天，最基本的就是看格局，格局定了就是最好的东西，格局没定再看其他。高端白酒没有特别的风险点。

刚才韩总讲的价格是在格局之上的，格局更加偏中观，价格更加偏经营指标分析。操作级别都是小级别，最后是落实到库存导致报表的变动，然后被资本市场放大。一般来说，库存周期导致的下跌一般不会超过30%，如果超过30%，那就是市场犯错误，去年就是市场犯了错误。去年到今年五粮液翻一倍，大家看还是觉得也还可以，这是市场犯了错误。

2）次高端：次高端种子选手如果全买了，就觉得没有风险，存在的风险是被洗出去的风险，个性化风险。次高端格局没有高端那么好，但是还是稳的多，包括跟白电比。我相信看10年20年，大家看得见的这一批次高端白酒还是种子选手。相反看20年，还真的不能肯定现在的白电龙头，未来还是这个行业的老大。

次高端有一个风险，我们只能去思考它，因为发达国家存在消费分级，要么是高端，要么是低端，高端讲场景，低端讲功能，穿衣服就是几十美元，西装是几千美元，差距很大。次高端唯一的风险点是次高端存在的意义，这个我也没有搞明白。

3）区域酒：区域酒确实需要去做个案分析，风险和收益是刀的两面。好的区域酒一定是品牌力、产品力、渠道力均衡的，不能有短板。能力一般的区域酒，未来都会被全国名酒或者区域王者灭掉，这是从基本面角度去考虑的风险点。

运用的话，去年上涨主要是人性贪婪导致的估值不断上涨，去年30多倍的五粮液、古井，并没有像今天证实自己这么强大，那时确实值得卖一点的。去年抄底拼的是基本面，绝大多数都跌倒了12年头部的位置，包括茅台，8年过去了，这些白酒公司基本面，如果你相信企业价值是比12年高了不知多少个level，这就是市场在犯巨大的错误，那你为什么不抄底。

第七个问题：华宝基金 光

朱昂：光总看的板块和行业也很多，从一个广义的消费角度出发，你认为有没有哪些行业的投资机会被忽视了，或者说，消费板块里面，还有没有什么并不是那么拥挤的交易机会？ 

光磊：借鉴黄总次高端风险点的角度来看怎么做投资，我认为全市场其他地方来看也是一样的，如果你认为某些方向很好，你又不确定谁能胜出，最好是自己每个都买，但不是等权重去买，而是基于你对于企业的理解和认识，科学的做组合。举个例子，比如刚才新希望白老师讲的养殖，除非你认为中国养殖未来没有前途，那你不买可以。如果你看好未来养猪，但不知道谁能胜出，不知道谁的管理能力强，那最好是全市场养猪股都买，把好的公司多买一点。同样也体现在医药上，PD1国产化可能是个不错的投资机会，但竞争者不少，那么理论上也可以把有能力参与竞争这块业务的公司做个组合投资。其实各个行业里都有这种机会，而是看你怎么理解风险收益比。如果构建出的组合足够科学，获得收益的方向反而是确定的。

比如，我自己管的有个的基金是放在全市场股票型基金组去排名的，那么就可以从各个方向去下注，不特别偏重某个方向，希望未来不管市场涨还是跌，，不管消费继续挺还是崩掉，股票组合都会有不错的风险收益比。但是每个基金投资目标、预期收益和考核期限都是不一样的，都有针对自己组合的最优解，策略是根据自己的目标去定的。

第八个问题：太平洋证券 黄付生

朱昂：我看到您出过一篇报告，对茅台给出了1240元的目标价，对应1.56万亿的市值。你认为如果没有新的逻辑提升估值，不排除这是茅台估值和市值的天花板，能否具体和我们谈谈你的观点？

黄付生：我们给的目标价是未来一两年的目标价。这主要于两个逻辑：

1）估值：

2016年：市场抛弃。16年6月份，当时市场对茅台还是抛弃的状态，虽然经历了15年的股灾，但是当时市场还是在找高弹性股票；

2017年：下半年逐步认可。17年可以作为茅台经营的拐点，虽然16年茅台价格起来了，但是收入和业绩还没起来，17年是公司经营的拐点，17年茅台pe最高的时候35倍。这类似于13年乳制品牛市，奶价上涨带动伊利业绩大幅增长，当时伊利股价涨了1.5倍，pe最高到了38倍。大公司估值最高的时候一般出现在景气度最高、也就是拐点的时候。这些跟调味品逻辑不太一样，现在的海天、中炬没有可比性。

2018年：年初市场狂热。18年大家都看好白酒，下半年白酒跌了。18年茅台业绩超预期，茅台涨的也很好，其中18年6月份股价高点对应极致pe是30倍。消费品来说，拐点时候是估值最疯的时候。

2019年：估值修复。上半年上涨是估值修复，估值、业绩的超预期逻辑，基本上没有超预期逻辑在里面，一般消费品背后的逻辑是产品升级、提价，要么市场扩张，要么净利率提升，现在没有新的超预期的东西促使估值提升。现在估值涨的很高，那么我们回到17年按照拐点的逻辑，用35倍pe，20年30倍pe的估值来给目标价。

2）业绩：我们觉得未来还是可能超预期的。我们现在给的盈利预测相对保守，我们建立在明年初不提价的预期基础之上做的预测。如果明年提价，净利润增速25%，那明年股价可能会到1300多元或者1400元。我们研究员可能对收入预测会相对容易，但是利润增速是很难判断的。研究员没有办法去跟踪具体产品结构的情况，如果产品结构改变，公司净利率还是会超预期的，所以消费品需要持续跟踪，明年还是有超预期的可能性。

最后一个问题：

朱昂：消费品行业我们发现，同时存在着变与不变。变与不变也同时意味着机会和风险。今天我们这个圆桌论坛的主题也是机会和风险。想请各位嘉宾谈谈，未来你认为一个最大的机会和最大的风险分别是什么？ 

交银基金 韩威俊：品牌矩阵的消费品集团

（1）机会：最大的机会来自于品牌矩阵的消费品集团。为什么找消费品集团？现在GDP或者行业增速来看，小企业或者靠单品增长的企业已经没有出头之日了，所有要找消费品龙头集团。为什么找品牌矩阵呢？以伊利为例，伊利并不是品牌，可能是个品类集团，安慕希是一个品牌，金典牛奶是一个品牌，蒙牛不是一个品牌，特仑苏是一个品牌。未来一个品牌代表整一个品类，品牌矩阵之后，公司抗风险能力或者说增长能力会非常强。品牌矩阵化之后，ROE提升的空间是很大。因为单靠一个品牌或者品牌，周转率大幅提升的可能性不是很大，不同品牌叠加之后，ROE提升的空间是很大的。未来公司可能尽管净利率不提升，但是周转率会提升，ROE会上升，估值也会提升。未来周转率和现金周转是未来消费品行业需要特别关注的点。

 （2）风险点：2015到现在我比较困惑的东西，15年以来大家用的专家库比较多，专家的数据对我们投资造成很大困扰，大家跟踪消费品越来越碎片化，高频数据跟踪只是对行业研究和公司研究大逻辑的辅佐，不能作为投资决策的关键因素。比如看好茅台的长周期，如果这个月发货量不好，是否要卖掉，如果发货量好，那我们是否要买回来，这也是造成消费品公司波动率特别大的因素之一。大家还是要基于行业研究、公司研究，把大趋势想清楚，比如趋势向好，这个月数据不好，反而是买入机会，我们需要去排除一些扰动因素。

海富通基金 黄峰：格局

在我的投资体系里不喜欢这个问题，它跟贪婪和恐惧是紧密挂钩的，你主动寻找机会和风险，就跟贪婪和恐惧挂上了钩。比如你原来耗在茅台上，考虑之后就容易踏空。成长股在于怎么下车，稳健类资产是怎么不下车。在我的投资框架里不会太多去思考。

机会和风险的话，产业研究来讲，还是跟格局紧密挂钩。中国过去三四十年特点是风雨突变，现在新的特点是格局固化。现在很难有大的机会，消费品格局定下来之后很难让你翻身，除非创新，如果在消费品里面找创新，为什么不去找科技股。大部分格局走出来的就走出来的，没有走出来的，很难走出来的，比如汽车100年龙头还没有走出来。

具体行业来看，商业是风险和收益是最大的，首富经常换，马云刚做首富不久，很难被颠覆；品牌服装浪潮像风一样，变化比较多，但确实不是个好行业；啤酒格局稳定，某中低端啤酒之王，是可以关注的，高端是洋酒的天下，因为啤酒红酒是舶来品，高端不在中国，13年百威首次实现盈利，基本代表一个时代的到来，百威现在也很少在做高端；汽车面临颠覆的风险，就是电动车；我认为最值得看的是家居，有一个风险，家具是非常大的行业，国外产生巨无霸宜家，国内原来是面子花钱最多，未来国内品质花钱会越来越多，因为格局不清和格局走出来的行业风险是一样的，不能说外国能走出来国内就一定能走出来，我们未来可以再看一看。

华宝基金  光磊：长期逻辑再思考

投资机会和风险是事物的两面，本质可能是同一个东西。我们投资都是有时间约束的，比如说黄所说茅台的目标价和目标市值是未来一到两年，目标价值是随时间来变的。抛开时间去谈投资都是空谈，本身货币也是有时间价值。投资消费的最大好处就是可以时间长一些，所以从另一个角度看，必须多思考一些长期的逻辑。

我最担心的是人口结构的变化，这可以是机会也是风险。我们对短期变化赋予了太高的权重，而对于长期的、持续的变化给与的权重可能反而不够高比如从计划生育到鼓励生育，我们过去10-20年看到了出生率降低、离婚率上升，单身人口比例上升，再叠加移动互联网，有休闲时间的单身人都在网上社交购物游戏，不会花时间认真做饭吃饭。所以我们看到休闲食品里面能替代部分正餐的膨化食品、卤制品增速非常快，类似这种变化也会带来各行业产业格局的变化。又比如未来我们二胎政策是否有效；我们之前总是假设1亿农民会进城，但城镇化率是否真的符合预期；我们假设低端消费的品牌化还没有完成，实际是否这样；这都是我们长期需要警惕的。我们看到了太多基于短期逻辑的投资，是开发新品还是收缩战线，是招商还是关店，是压货还是去库存，是提价还是降价促销等。这些事情很重要，可以决定行业和企业1-2年的走势。但长周期的东西是潜移默化的，影响我们消费投资长期的走势。我们最大的风险点和机遇来自，我们未来的生活是更像美国还是像日本，我们人口结构到底是老龄化还是有其他机会的，这是需要我们持续去研究跟踪。

太平洋证券 黄付生：三五年品牌集中，长期品牌矩阵集团

（1）机会：食品饮料几个子行业机会基本都是行业第一或者第二。印象中食品饮料企业差公司变好的没有，从小做大的有，但是小的时候也是小行业的龙头，比如中炬高新、恒顺醋业。食品饮料其实很容易投资，差公司一看就是差公司，好公司基本没什么风险，也不会有什么雷。具体来说，调味品，如恒顺醋业是食醋龙头，虽然涨的比较慢，但是不会赔钱；乳制品，光明和三元越做越差，蒙牛伊利越来越好；白酒也是这样的；啤酒如果买一个就是雪花，如果买两个就是百威，现在逻辑跟七八年前是一样的，这个行业是饱和的，但是行业很难赚钱；休闲食品，行业空间大，只是现在大家还不知道好公司是谁，未来可能会有大公司出现，但是还没有显现出来。

未来3-5年，品牌集中逻辑现有大公司好公司还是可以实现稳健增长的。比如公司收入至少能翻一番，利润涨一两倍；三五年之后，可能会到另外一个阶段，就是韩总说的品牌矩阵。那时自己品类触及天花板，到时候可能会走国外消费龙头的路线，如雀巢，要么并购，要么推新品。但是中国小公司推新品是很难的，大公司推新品才能成功，比如乳制品里的伊利，白酒里的茅台、洋河未来可能是综合性企业。现在可以买前三的公司，将来只能买行业第一的公司。消费品是最好的行业，是可以吃一辈子。

（2）风险：就像光总说的，如果没人了什么消费都没了，消费品终极风险是人口老龄化，虽然日本人口老龄化，也出现了很多优秀的消费品公司。但是如果人口结构变化，所有消费品都会受到冲击，那么到2025年，有些公司会越来越好，有些就会越来越没落。