2018年12月份，《证券日报》记者拜访了有“价值投资派代言人”之称的深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长但斌。他穿着深蓝色的衬衫和黑色的西装外套，显得沉稳而睿智，这是他出席重要活动、接受媒体采访时常采用的搭配。

这位入市20年、历经7轮牛熊交替的私募掌门人早已习惯应对媒体的好奇心，他落座后手一挥，豪爽地对记者说：“问吧”！

面对《证券日报》记者的提问，但斌对答如流。他对2018年的总结是“残酷”，对即将到来的2019年也表现出忧虑。他告诉记者，2019年投资者要面临的挑战不亚于2018年，投资者需做好心理准备。但他也表示，经历三年半的下跌，A股市场的估值已在低位，这又将成为2019年投资最有利的因素。

“残酷”的一年

当记者提出总结2018年的A股市场表现的要求后，但斌低头沉思了两秒钟，随后说出两个字：“残酷”！

2018年1月29日，沪指从3587.03点拐头向下，开始了漫长的下跌行情。国庆假期后第一周，沪指跌破2638点重要关口，刷新三年来的新低，直逼2449点，“套住”了无数投资者。

在但斌看来，这种残酷不仅体现在无数普通的投资者身上，大部分机构投资者也未能幸免。对于整个私募行业而言，2018年更无疑是一个漫长的寒冬。

私募排排网数据显示，截至2018年10月份，股票策略私募基金的平均收益率为-15.69%。今年前十个月私募基金清算产品数量累计达到3840只，其中以股票策略为主，占比高达53.15%。这意味着，一些竞争力不足的私募已在这轮熊市中惨遭淘汰。

“未来私募行业向头部集中是一个必然的趋势。”但斌表示，资管新规落地后，一些不合规私募的生存面临挑战。而在这一轮熊市中，风控缺失的私募也会被淘汰出局。未来，私募的集中度将不断加强，头部私募的分化也会慢慢显现。

然而，对于在资本市场沉浮二十年的老牌私募东方港湾而言，这无疑也是一个利好。自1992年入市以来，东方港湾的掌门人但斌已经历7轮完整的牛熊转换，能灵活应对不同风格的市场，在大浪淘沙中存活。在2018年波动加剧的市场环境下，东方港湾凭借出色的选股能力和风控水平，继续跑赢大盘。

这些年来，但斌一直坚持价值投资理念，被市场称为“价值投资派代言人”。他告诉记者，价值投资才是投资股票的底层逻辑，是放之四海而皆准的。相反，炒概念等投资方法是中国股市在发展初期的特殊产物，其有效性是有时间限制的，存在较大的风险。

明年将迎新挑战

转眼间，“残酷”的2018年即将结束，新年的钟声就要敲响。但喜庆的气氛仍掩盖不住但斌眉间的忧愁。他告诉《证券日报》记者，2019年投资者要面临的挑战，并不亚于2018年。

他表示，A股市场将面临国内宏观经济下行及经济转型的压力，在外部则仍受中美贸易摩擦及美股高位下滑的影响。从微观来看，科创板推出或将吸引市场上大部分热钱，主板市场或面临交易量萎缩的挑战。此外，2015年遗留的股权质押问题在2018年频频爆发，且并未完全解决。进入2019年，股权质押问题仍会是市场的潜在风险点之一。

“估值低位，这是2019年最有利的条件，机遇往往与风险同在”，但斌表示，经过三年半的下跌，目前A股市场已经到达估值低位，大量的好股票正处于性价比较高的时候。此外，但斌认为，明年政策将从“去杠杆”逐步过渡到“稳杠杆”，对市场的影响也将逐渐减小。而降税也将继续支持实体经济发展，这将提振投资者信心，为2019年市场稳定增添利好因素。

“2019年挑战很多，在低估值与充满不确定性的低波动市场，考验的是挑选优质企业的能力。这将是贯穿2019年全年的投资主线。”但斌对《证券日报》记者表示。