A股对美股已脱敏

A股已经不跟跌美股。今年上证综指从1月29日3587点高点到10月19日2449点低点，最大跌幅1138点，期间出现四次跳空缺口，缺口合计500点，约占跌幅一半。其中2月初、10月初的A股跳空源于美股大跌，另外两次则与中美贸易摩擦有关，中美贸易摩擦及中美关系是影响市场情绪的重要变量。3月22日美国总统特朗普签署总统备忘录，将根据“301调查”对中国进口商品大规模征收关税，本轮中美贸易摩擦开始升级，此后3月23日上证综指单日跌-3.4%。6月15日美国政府发布了加征关税的商品清单，将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税，此后6月20日上证综指单日跌-3.8%。之前投资者一直担心A股跟跌美股，但从10月下旬以来，美股下跌对A股带来的负面冲击效用明显下降。10月24日美股大跌，纳斯达克指数跌幅4.4%，标普500大跌3%，道琼斯跌幅2.4%，次日A股微涨0.02%，并未跟跌。11月以来A股对美股下跌脱敏的效果更明显，从11/9-11/21，纳斯达克指数最大跌幅8.5%、标普500跌5.6%，而上证综指仅小幅下跌2.1%。在前期报告《美股如牛转熊对A股有何影响？-20181014》中我们分析过，美股快速急跌影响A股情绪，主要原因是2016年以来外资已成为A股主要增量资金，外资持股市值占A股自由流通市值比重已从16年初的2.8%上升至2018/11的7%，之前每次美股下跌都导致北上资金大幅流出。但中期来看，在美股快速下跌背景下，全球视角下A股作为全球第二大市场吸引力反而在上升，虽然10月北上资金大幅流出105亿，但11月北上资金流入规模累计359亿，远高于18年以来北上资金月均流入规模243亿。

美股走熊利于A股。美国处于加息周期过程中，并且美股估值与盈利已经处于历史高位，美股很有可能已经处于牛转熊的拐点。美联储从2015年底开始加息，联邦基础利率从15年底的0.1%上升到目前的2.2%，美国10年期国债利率从16年中的1.5%触底回升至当前的3.2%。10月以来美股大跌的本质是美股估值过高。美股本轮长牛起始于2009年3月，标普500指数至今最大涨幅341%，已超过上一轮牛市的涨幅。从估值水平看，以1954年为起点，标普500PE（TTM）（下同）均值为16.7倍，向上一倍标准差为21.5倍。在10月初标普500指数PE为21倍，接近一倍标准差，截至11/23日标普500的PE回落至18.7倍，仍处于位于1954年以来从低到高的63%分位。美股盈利同样处于历史高位，从1954年以来标普500的EPS同比增速均值为7%，向上一倍标准差为24%，而标普500指数截至2018Q3的EPS增速为26%，处于历史盈利增速高位。而相比之下，A股目前的PE、PB估值很低。前期报告《16年来的A股磨大底背景类似02-05年-20180809》、《A股估值底的含金量-20180829》分析过，中期视角看A股市场目前处于第五轮周期底部，估值已经与前几次市场底部相似，1996年1月19日上证综指512点、2005年6月6日998点、2008年10月28日1664点、2013年6月25日1849点时全部A股PE（TTM，整体法，下同）11.5~18倍，PB（LF，整体法，下同）PB1.5~2.2倍，前期低点上证综指2449点（2018/10/19，下同）是分别为13.4倍、1.48倍，已经处于底部区域下轨附近。从分位来看，万得全A当前PE处于2005年以来历史分位数从低到高的6%， PB处于历史分位从低到高的1.1%。对比中美两国的证券化率（股市市值/GDP），美国目前证券化率158%，A股只有62%，A股与海外中资股合计才77%。随着A股纳入MSCI和富时罗素指数，如果美股牛转熊，全球资产配置角度A股吸引力在上升。

A股对美股已脱敏

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