中美关系进展影响短期市场

市场缩量调整等新信号。美股短期急跌对A股的冲击效用已经减弱，但中美关系仍影响A股神经。最近一周上证综指累计跌幅3.7%，A股日成交量也从11月初的600亿股降至最低的374亿股。市场下跌源于投资者对中美关系的担忧，11月19日多家媒体报道今年的APEC会议未能像往常一样发表领导人宣言，这引发了投资者对11月底G20峰会期间“习特会”无法取得进展的担忧，随后在11月20日上证综指下跌2.1%。投资者在等待中美关系的进展，及国内的政策动态。国内政策整体偏暖的方向不变，在10月19日以来一系列民营企业纾困政策密集出台之后，11月23日沪深证券交易所同时发布《上市公司回购股份实施细则（征求意见稿）》，在法规层面对上市公司回购本公司股份进行大幅松绑。具体内容包括：上市公司为维护公司价值及股东权益所必需进行的股份回购，在持有半年并履行必要的决策程序后，可通过集中竞价交易方式卖出，减持前应当提前十五个交易日进行预披露；要求上市公司在回购股份方案中，必须明确回购数量或资金总额的上下限，防止忽悠式回购；允许上市公司用金融机构借款回购股份等。在前期报告《对比美股，A股回购空间很大-20180927》中我们分析过，美股、港股的股票回购均是市场助推器，股票回购能优化资本结构，提升每股收益水平，稳定股价。上市公司回购实施细则的推出反映国内政策偏暖的基调不变。此外，今年是改革开放40周年，后续庆祝活动、改革措施仍有望推进，目前财税改革方面个税、社保征缴体制改革已出台，未来关注增值税三改二、降低社保缴费比例等政策变化。

G20会谈的情景分析。11月30至12月1日G20峰会将在阿根廷举行，根据外交部发言，两国元首期待在阿根廷G20领导人峰会期间再次会晤，就中美关系及其他重大问题进行深入探讨。既然投资者关心G20峰会期间“习特会”，我们对此做一些情景分析，概括为三种情形：第一，乐观情境：双方会谈取得积极成果。在9月18日美国特朗普政府曾宣布，将于9月24日起对约2000亿美元的中国产品加征关税，税率为10%，并将在2019年1月1日起上升至25%。如果G20会议期间中美会谈取得积极成果，美国在2019年不再上调关税，则市场情绪有望修复，反弹延续，并且幅度更高。今年以来中美贸易摩擦不断升级是导致A股下跌的重要原因之一，尤其是对以中小创为代表的新兴科技成长类板块跌幅较大，如果中美关系改善，相应板块反弹弹性更大。第二，中性情境：习特会并未取得实质进展。中美关系也没有明显改善，美国按原计划在2019年后将2000亿商品关税从10%上调至25%，这种情况下反弹的关键看国内政策。10月31日中央政治局会议召开，强调“经济下行压力有所加大”，如果习特会没有进展，为实现稳就业、稳增长，国内政策有望不断推进，如减税、基建补短板，不排除未来进一步降准甚至降息可能，此外改革力度望加快，这种情景下反弹会继续但幅度可能更温和，而且结构更偏均衡，稳增长和改革也有助于蓝筹股。第三，悲观情形：中美关系进一步恶化，美国不仅提高关税，并且进一步限制技术出口，11月19日美国商务部工业安全局已经出台了一份针对关键新兴和基础技术和相关产品的出口管制框架，拟针对AI技术、AI芯片、机器人、量子计算等几项核心前沿技术限制对华出口。或者中美贸易摩擦向金融等领域进一步扩散，这些将给全球经济增长以及全球风险资产带来更多不确定因素，从而加剧全球市场波动，这有可能导致反弹提前结束。

中美关系进展影响短期市场