A股反弹有助港股情绪修复

核心结论：①2018年以来南下资金占港股交易额平均11%，A股与港股联动性不断增强，A股反弹有助于港股情绪修复。②恒生指数历次底部时期PE为8-13倍，目前为10倍，已经处于历史底部。③港股中期调整结束的信号：一是确认盈利二次探底幅度多大，二是等待美国加息结束。中期调整过程中高股息股是避风港。

10月全球主要指数普遍下跌，政策利好背景下上证综指从10月19日率先见底反弹，在其带动下恒生指数10月底快速反弹。从2014/12港股通开通以来，南下资金在港股成交额占比不断提升，A股与港股的联动性不断增强。目前港股的估值已经处于历史底部区域，A股反弹有助于港股情绪修复。

10月末以来港股快速反弹。受10月初美股大跌影响，10月全球股市普遍下跌，纳斯达克指数累计跌幅9.2%、标普500跌7%、道琼斯指数跌5%，欧洲STOXX50指数跌3.9%，日经指数跌9%，恒生指数跌10%。10月19日国务院副总理刘鹤及一行两会负责人接受记者采访，明确释放维护金融市场稳定信号，当日上证综指上涨2.6%，A股率先见底反弹。上证综指从10月19日最低2449点反弹至11/2的2676点，反弹幅度7.6%，而美股等其他市场指数持续下跌至10月30日左右才开始见底回升。恒生指数在10月30日跌至最低24540点，随后在A股反弹的带动下，在10/31-11/2的3个交易日中快速上证7.8%。从行业表现来看，10月港股中资讯科技(跌幅22.8%)、消费品(-15.4%)、工业(-15%)、消费服务业(-15%)板块领跌，而公用事业(跌幅5.5%)、电信(-7.5%)、金融(-9.6%)跌幅相对较小。10月南下资金额度为96亿，较9月67亿小幅回升，但仍远低于2016-2017年南下资金月均值216亿。

南下资金影响力不断提高，A股反弹有利于港股情绪回升。我们在前期报告中分析过，由于PEG联系汇率制度决定美、港两地利率变化保持同步，港股资金面很大程度上受海外尤其是美国的影响。但从2014年11月沪港通开通以来，南下资金对港股的影响也在持续提高。截至2018/10月，港股通南下资金累计净额达7299亿元，南下资金成交额在港股交易额中占比持续提高，从2014/11的0.5%持续提高至2018年初的12.8%，截至2018年10月小幅回落至8.3%。随着南下资金额在港股中成交占比的提高，A股对港股的影响也不断提高。对于A股市场，我们在前期A股周报《有望迎来年内幅度最大的反弹-20181021》中将短期观点转为乐观，主要逻辑是A股估值和情绪处于历史底部、快速大幅急跌后政策利好不断。近期政策利好不断成为A股反弹催化剂，10月19日国务院副总理刘鹤及一行两会负责人接受记者采访，明确释放维护金融市场稳定信号；10月20日国务院金融发展稳定委员会召开会议讨论防范化解金融风险，22日上证综指上涨4.1%。10月31日中央政治局分析研究当前经济形势，会议强调围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展，这在历次政治局会议中都属罕见。11月1日民营企业座谈会提出民企完全可以吃下定心丸、安心谋发展。在系列政策利好背景下，A股从10月19日以来持续反弹，A股情绪持续回暖也有利于带动港股回升。

短期港股迎来情绪修复，中期拐点等信号。从估值角度来看，这轮恒生指数PE(TTM，下同)从16/2的9.6倍升至18/2最高的13.6倍，截至10月31日恒生指数PE再次回落到为10倍，已经达到历史估值核心区间下轨(10-18倍)，处于1973/5年以来从低到高11.7%分位。对比港股历史底部时期，港股1980年以来几次市场底部PE(TTM)分别是1987年12月7日1895点的11.3倍、1998年8月13日6545点的8.1倍、2001年9月21日8894点的13.1倍、2008年10月27日10676点的8.3倍、2016年2月12日18279点的7.9倍。目前(2018/10/30)恒指最低达24540点，PE(TTM)10倍，估值已处于历史底部水平，对比自身历史港股估值优势凸显，近期A股政策利好背景下的反弹有利于带动港股估值修复。中期看，2月以来港股持续调整，影响调整的因素一是盈利有所回落，18年中报净利润增速较17年年报有所下降，二是美联储加息影响港股资金面偏紧。本轮盈利筑底特征类似2002-05年期间，即W型筑底。这轮盈利改善左侧底回升始于2016年二季度，现在是二次探底回落过程中，预计右侧底在2019年二、三季度。中期调整右侧拐点等两信号明朗：一是盈利回落幅度到底多大，二是等待美国加息结束。今年以来港股高股息股大幅跑赢大盘，而且历史上港股调整时高股息股表现更好。在中期调整过程中高股息股是避风港。