重点关注公司

1 比亚迪电子：利润率显著改善，业绩拐点确认

2018年前三季度，公司实现营业额294.9亿元，同比增长3.59%，毛利32.6亿元，同比增1.17%，母公司权益拥有人应占溢利18亿元，同比下降9.22%，基本每股盈利0.80元。Q3收入主动收缩。18年Q3单季度收入99.9亿元，同比下降9%，我们认为主要源于公司主动收缩与手机部件不相关的组装业务，而手机部件业务依然保持平稳。

毛利出现明显向上拐点。18年Q3单季度毛利 12.6亿元，同比+12%，出现明显向上拐点(18年Q1为-2%，Q2为-7%)；毛利率为12.5%，显著改善，同比+2.4pct，环比+2.0pct；我们认为毛利率改善的原因源于：1)低毛利的组装业务主动收缩；2)高毛利的3D玻璃业务收入快速增长。净利润也出现向上拐点。18年Q3单季度净利润为6.7亿元，同比+1%，较前两个季度显著改善(Q1同比-13%，Q2同比-15%)；Q3单季度净利率6.7%，同比+0.3pct，环比+1.5pct，均显著改善。Q3净利润增速不及毛利，主要源于研发费用投入较大，公司在汽车电子、陶瓷等领域持续投入，为明年新的业务放量做准备。拐点确认，利润率有望持续改善。我们认为公司毛利率、净利润率能够持续改善，主要源于：1)高毛利的3D玻璃产能逐步释放，一体化生产能力能够给公司带来订单，并且成本优势明显；2)未来两个季度18Q4、19Q1对应同期低基数，17Q4、18Q1净利润分别为6.0、4.6亿元，基数较低。

盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润25.40、29.06和33.27亿元，同比增速分别为-1.73%、+14.42%和+14.46%；分别实现每股收益1.13、1.29和1.48元；结合同业估值和公司增速，我们认为公司合理PE估值区间为对应2018年10-12X，对应11.30-13.56元/股，按照1港元=0.88元人民币估算，对应合理价格区间为：12.84-15.41港元/股，优于大市评级。

风险提示：手机行业竞争加剧； 手机部件价格战。

 (比亚迪电子，00285.HK，周旭辉，S0850518090001)

2 西部水泥：陕西水泥绝对霸主，估值洼地修复可期

公司是陕西省水泥市场领先厂商，根据产能数据测算，在陕南地区为绝对龙头(市占率75%)，在关中地区也是市场引导者(市占率21%)。目前，公司水泥总产能达到2920万吨，其中陕西占比80%。而陕西区域区位优势明显，四面有天然地理屏障，是一个相对独立的市场。2018年下半年，“补短板”带动基建复苏，2018-2020年，陕西仍有大量的基建类项目亟待开工或建设，我们认为基建宽松推动下，这部分项目对于水泥需求的拉动也会比较显著。根据陕西省错峰限产规划来看，2018年全年规划147天进行错峰限产，较去年略有提升，错峰限产仍维持在严格水平。9月份水泥即将迎来旺季，我们认为，陕西关中地区，西部水泥和海螺水泥合计产能占比达到44%，基于海螺水泥对于西部水泥的较大比例持股(21%)，双方有望在关中地区形成协同效应，水泥价格有望上涨；陕南地区，西部水泥掌握绝对定价权，价格也有望顺势上涨。

我们预计，2018-2020年，公司分别实现收入59.37、60.45和61.75亿元，分别实现归属股东净利润14.92、16.03和16.78亿元，分别同比增长109.82%、7.46%和4.69%；每股收益分别为0.27、0.29和0.31元，参考同行业港股公司估值情况，我们认为公司合理的PE估值区间为对应2018年6-7X，对应1.62-1.89元/股，换算为港元则对应1.85-2.16港元/股(按照1港元兑0.874元人民币)，给予优于大市评级。

风险提示：基建放缓，水泥价格下跌的风险；错峰限产力度不及预期，供给超过预期的风险。

(西部水泥，02233.HK，张向伟，S0850517070011)

风险提示：警惕美联储加息和中国经济增速疲软导致港股增速回落。