深耕产业，长久之计
股票市场投资最终要选择行业和方向，回顾A股这么多年历史，我们发现每一轮行情都有不同的主角，就好比每个人在青春岁月当中都有自己喜欢的青春偶像，我们年少时候喜欢的娱乐明星是小虎队、四大天王，而现在90后、00后喜欢吴亦凡、鹿晗等小鲜肉。《十倍股有哪些特别基因？-20160830》中我们分析过A股五轮牛市期间十倍牛股的特征，观察每轮牛市中十倍股的行业分布，可以清晰的看出背后的行业轮转和产业更迭，每轮产业周期的主导产业都成为牛股集中营。巴菲特说“投资如同滚雪球，最重要是发现很湿的雪和很长的坡。”很湿的雪指找对公司，很长的坡指找对产业，相比而言长坡更重要。如何找到长坡呢，什么因素会决定主导产业？我们从柯布-道格拉斯生产函数出发，核心变量有三个：第一，逃不开的人口周期，人既是生产角度的劳动力要素又是最终消费者。所有的行业和公司生产的产品需要被消费，2000年后的十几年房地产产业链大爆发就是源于人口结构变化，那时中国人口年龄平均数28岁左右，现在39岁，从生命行为周期理论显示25岁-40岁是购房高峰期。现在90后成为新的消费群体，消费行为模式在发生改变。第二，挡不住的技术渗透，技术要素非常重要，技术进步会改变整个行业的生态。人类文明史四五千年，生活水平的突飞猛进主要发生在过去四百多年，技术进步对社会效率的提升、对生活水平的改善作用是巨大的。过去几年智能手机的普及，已经深刻地改变了人类生活方式。第三，少不了的产业政策，这会影响资本这个要素，中国政府力量很强大，产业政策会影响资本要素的分配情况，影响行业的发展。
《十年一片天：产业周期跨越股市牛熊-20160225》中我们分析回顾过A股历史，产业演变可以分成三大波：
第一，1990-2000年消费制造时代。1992年年初，邓小平南巡讲话，社会主义市场经济地位确立，改革开放速度加快，中国经济迎来快速发展，GDP同比从90年的3.8%快速提高到10%以上。快速的经济增长显著提高了人民的生活水平，全社会月均消费额由91年的687亿元增至97年的2275亿元。由于此前中国处于短缺经济时代，随着市场经济的快速发展带来了人们收入水平提高，消费品等百货商品得到了广泛青睐。91年到93年牛市涨得最好的就是日用消费品的公司，如海立股份、豫园商城、金枫酒业等。经过市场经济的初期积累后，居民整体收入水平在90年代出现了明显提升，1997年人均年总收入突破了5000元大关。收入提升直接催生了当时城乡居民的消费升级诉求，在“老三件”(手表、自行车、缝纫机)逐渐普及后，以“新三件”(彩电、冰箱、洗衣机)为代表的家电产品深受消费者青睐，成为这一时期的消费主流。以彩电为例，从1990到2001年，城乡家庭彩电保有量从59台/百户上升到了120台/百户，刚好实现翻倍。96-01的牛市，家电股成为大牛股。
第二，2000-2010年工业制造时代。2001年12月11日中国正式加入WTO，其意味着中国与世界开始全面接轨，由于中国人力成本低廉，入世后给中国制造业带来全新的发展机遇，GDP同比开始逐渐提升从8%提升到10%以上。而入世后首先收益的则是进出口贸易，中国对外贸易景气度大幅提升，02 -07年进出口金额同比始终维持在20%以上。此背景下，诞生了03-04年钢铁、石化、汽车、电力、银行为代表的五朵金花行情。此外，98年央行出台《个人住房贷款管理办法》提倡贷款买房开始，房地产行业逐渐步入景气周期， 03年国务院发布18号文件《国务院关于促进房地产市场持续健康发展的通知》，开启了房地产市场化的进程，随着城镇化率提升，房地产黄金期来临。2000-2010年我国20-39岁住房刚需人群达到阶段顶峰，住房消费需求随之集中释放。房地产行业发展迎来新机遇，商品房销售维持了多年的高速增长，00-10年商品房销售面积累计同比平均值为22.4%。05年开始地产产业进入高速发展期后，05-09年房地产行业相比上证综指出现明显的超额收益，在牛市期间涨幅更大，如06和07年房地产指数分别上涨153%和165%，同期上证综指上涨130%和97%。
第三，2010年以来，我们定性为智能制造时代。2010年以来美国引领全球经济增长动力从要素驱动切换到创新驱动，美国白宫2009年推出创新新战略1.0、2015年发布2.0，中国提出创新是引领发展的第一动力。过去几年可称为智能手机拉动的移动互联浪潮，2007年苹果发布第一代智能手机iphone，代表移动互联浪潮的开端，随着苹果、安卓的两极格局形成，智能手机全球性地快速普及，加上3G、4G技术的不断成熟，2010-2014年迎来了移动互联的快速普及，我国手机网民数量自08年的1.2亿人升至14年的5.6亿人。从媒体追踪的企业家姓名的更替可以看成产业变迁的线索，90年代最知名企业家代表是倪润峰，2000年后王石代表的地产商是风云人物，2010年以来，互联网领域的马云、马化腾等出镜率最高。智能手机普及带动了整个产业走牛：10-12年硬件设备、13年游戏内容、14-15年互联网，A股诞生了如大华股份、海康威视、歌尔股份、东方财富等一批科技类牛股。
第三个十年后半段是谁呢？凯文·凯利说：“未来已来，只是尚未流行。”比尔·盖茨说：“人们总是高估新技术出现的第一个五年，但会低估第二个五年。”《如何扑捉现在的成长、未来的蓝筹——新时代新产业系列(3)-20180412》中我们分析过。十九大报告提出“中国特色社会主义进入新时代”，满足人民美好生活需要的行业必然成为新时代的主导产业。从人口、技术、政策三个影响因素看产业发展趋势，第一，从人口层面看，中国人口平均年龄已增长到39岁，60岁以上人口占比16.7%，随着人口平均年龄上升，住房需求逐渐萎缩，投资、医疗、养老等服务需求增强。第二，从技术层面看，继上世纪70年代半导体与计算机产业壮大带动上一轮全球技术浪潮后，2010年前后开始的以信息技术为代表的新一轮全球技术浪潮仍在进行中，移动互联在中国加速渗透，全球工业4.0进一步强调数字化、智能化的未来发展趋势，深度学习、知识图谱的发展使得人工智能在各项应用中都有了大幅提升，同期计算成本的下降、大数据和相关支撑技术的发展，推进了智能制造的快速发展。第三，从政策层面看先进制造、新兴消费均是未来几年的政策扶持方向。2015年年底习总书记提出供给侧结构性改革，简单概括为两步走，第一步是过去两年通过“三去”解决旧经济的问题，实现稳中求进的稳，第二步是从今年开始向“一补”倾斜，即政府的政策重点从之前的PPP、棚户区改造转向5G投资、半导体产业基金等等。近年来相关产业政策加速落地，先进制造方面：2014年国务院颁布《国家集成电路产业发展推进纲要》，17年印发《新一代人工智能发展规划的通知》。新兴消费方面：16年国务院印发《关于进一步扩大旅游文化体育健康养老教育培训等领域消费的意见》，17年印发《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》。18年3月《政府工作报告》提出：推进工业强基、智能制造、绿色制造等重大工程，先进制造业加快发展，加快制造强国建设”，“推动传统消费提档升级、新兴消费快速兴起，发展消费新业态新模式，积极扩大消费”。综合人口、技术、政策因素，先进制造、新兴消费有望成为新时代经济由大变强的主导产业，而这其中必将诞生一批具有国际竞争力的新蓝筹。
这个部分我们再讨论下市场风格，我们几篇报告分析过，宏观流动性、经济增长与市场风格的关系不稳定，企业盈利趋势及估值匹配才是决定市场风格的核心因素，微观投资者结构会影响市场风格。2017年年初我们提出，2017年上证50=2013年创业板指。2017年末展望2018年时，我们提出价值龙头携手成长龙头，市场风格趋于均衡，18年是过渡年，也是基于对上证50代表的价值和创业板指代表的成长，两类风格的盈利判断。17年底18年初，市场对消费白马分歧很大，最大担忧是基金重仓魔咒，我们当时提出一个观点，这次基金重仓的消费白马不同以前品种，消费白马的主力军是外资，而外资是边际增量资金，因此消费白马股不会出现基金重仓魔咒，实际上半年多过去了，正是由于外资持续流入A股，支撑了消费白马的相对强势。展望未来，A股机构化和国际化的大趋势不变，龙头效应会持续，即无论价值还是成长，各行业的龙头公司会享受估值溢价。