认识市场,认识自己
入行11年,经常有人问我,分析师是干啥的?我也经常思考,分析师到底是什么样的职业?虽然从业11年了,我对所从事的工作仍感觉如履薄冰。有时分析师看起来是这样的(见PPT第3页),像诸葛亮一样运筹于帷幄之中、决胜于千里之外,特别是自己对市场的判断对了之后,是这个感觉。有时又觉得分析师是这样的(见PPT第4页),就是个算命先生,时而算对时而算错,尤其是市场的走势与自己的预测大相径庭时,总会怀疑自己。一个开了十年车的司机或者干了十年汽车修理的师傅,我们都尊称为“老司机”,技术已经很娴熟了,一般不会出大错,但是在证券行业做10年哪怕20年,仍然可能犯错,而且可能犯大错误,为什么会这样?
20世纪最伟大的经济学家之一哈耶克在1974年获得诺贝尔经济学奖时,就发言指出“市场是十分复杂的,取决于众多个体行为,结果的过程可能有许多情况,几乎不可能全部充分了解和计算。”哈耶克道出了社会科学与自然科学的本质差异。自然科学研究物的行为和规律,数学由公式推导可以得出定理,物理、化学通过在实验室里做实验可以得出一个理论。社会科学研究人的行为,通过对社会现象归纳总结,提炼出一些理论,1776年亚当·斯密写《国富论》这本书开始,经济学才成为一门社会科学,到现在也不过才240多年。市场的复杂性就在于要研究人,很难收集完备信息,比如A股有1亿股民,我们经常提到市场的一致预期,其实这是一个非常模糊的词,我们不可能把所有投资者的观点都调查清楚,哪来的一致预期呢?复盘之所以重要,其实是通过市场本身的交易指标观察市场到底在演绎什么,投资者在想什么。2015年有一部非常著名的科幻小说《三体》,里面讲了两个假设,“射手假说”和“农场主假说”,或许能给我们一些启示。射手假说讲的是,一个神枪手对一个靶子每隔十厘米打一枪,很多枪之后,设想这个靶子的平面上生活着一种二维生物,比如蚂蚁,蚂蚁中的哲学家通过观察发现一个伟大的定律:它们的宇宙每隔十厘米有一个黑洞。农场主假说讲的是,一个农场里有一群火鸡,农场主每天中午11点给火鸡喂食,火鸡中的哲学家于是高呼他发现了真理:每天中午11点会天降食物,结果有天中午11点农场主把火鸡都抓去宰了,那天是感恩节。蚂蚁哲学家和火鸡哲学家得出的真理,在我们人类看来很可笑,四维、五维或更高维的智能生物在看人类总结的一些真理时,是否也会类似感受呢?市场的复杂性还在于,参与市场的主体是人,不同的人对同一个信息的理解常常不同。我们看看这两张图(见PPT第6页),左边这个图,我相信大家第一感观是,离我们近的这条黄线更短,实际上两条黄线一样长,错觉源于背景图的干扰。右边这个图是什么动物?既可以看成鸭子也可以看成兔子,取决于你分析信息的角度。我们在股市中经常碰到类似的现象:一个政策出台后,有人解读为大利好,有人解读为大利空。所以说市场很复杂,市场包含的信息很多,而人对信息的理解和分析、得到的结论也不一样。学习历史会让我们更敬畏市场,推荐两本介绍中国证券市场历史的书,《闲不住的手》、《荣辱二十年》,介绍美国证券市场历史的书有《伟大的博弈》和《似火牛年》。
我讲这些是不是说明市场不可测了,是随机游走,就没有研究价值了呢?也不是。《投资世界长期属于乐观者-20170710》中我们研究过各国/地区经济发展与股市的历史,最长历史数据显示,各个市场股指年化涨幅基本等于GDP年化名义增速,长期看,股市上涨90%以上由盈利贡献。如本杰明·格雷厄姆所言:“市场短期是一台投票机,长期是一台称重机。”股市投资长期挣的是盈利增长的钱。那怎么理解分析师与市场的关系呢?我借用日本战国时期战国三英杰对同一个问题的不同回答,谈谈我的理解。有个高僧问他们同一个问题:杜鹃不鸣,当如何?这三个人的答案截然不同,三种境界正好解释了A股发展的三段历程。第一位,织田信长回答:令其鸣!杜鹃不叫,就用鞭子抽打让它叫,这好比股市中的坐庄模式,在九十年代非常盛行,甚至出现过沪深两地政府为抢夺金融定价权主动抬高股价,阚治东的《荣辱二十年》对这段历史有介绍。第二位,丰臣秀吉回答:诱其鸣!杜鹃不叫,就用食物来诱导它叫,这类似股市的忽悠模式,通过报告、画K线走势图,引导市场价格,让市场形成某个趋势。2005-07年牛市中有一个炒股大神叫带头大哥777,最开始股评比较准,后来组建了一个QQ群,推荐任何的股票第二天都涨停,最后被抓了。第三位,德川家康回答:待其鸣!杜鹃不叫,我就等,只要不是生理上的缺陷,它不可能永远不叫。这是我认可和坚守的原则,分析师的责任是通过扎实的研究给出合理价值区间,至于股价什么时候达到这个位置,会不会超涨,超涨多少,由市场的运行状态、资金、情绪等等因素决定。市场不可能被完全认知,只能无限接近,基本面分析(包括价值投资、成长投资)、技术面分析都是认识市场的一个角度,找一个适合自己的方法,认识并接受它的不足,做好自己能力圈内的事,这也就是知轻重、懂取舍。
最后,我想强调一下,研究和投资要与时俱进,所谓“兵无常势,水无常形”。大家都喜欢膜拜美国的投资大师,因为几百年来证券史中美国资本市场是最发达、最成功的。美国1896年才有道琼斯指数,真正的基本面研究起源于1934年格雷厄姆的《证券分析》,之前的股市更多是交易而非投资,最出名的大师是利弗莫尔。仔细看美股过去100多年历史,从格林厄姆到费雪,到巴菲特,到彼得·林奇,到比尔·米勒,会发现一个很有意思的现象,他们成名的年代都不一样,成名的代表作也不一样,也就是说大师是一茬一茬的。这是因为时代背景不一样,投资是顺势而为,顺大势方能成大器。在不同时代要弄明白不同的背景,在这种背景之下什么样的行业,什么样的公司胜出,抓住这些行业、这些公司就成功了,所以时势造英雄。