中国仍在消费升级的路上

中国仍在消费升级的路上

消费升级是个渐进过程，继白酒、家电后，盈利改善趋势向二线消费品扩散。消费升级是一个长期的过程，不同时期、不同区域间的消费升级呈现不同的特征。2016年以来，一线消费品如高端白酒、家电、家具等消费需求率先改善，盈利能力回升。白酒、家电行业的净利润增速从2015Q4的10.6%、-7.5%持续提升至2017Q4的43%、28%，在2018Q1小幅回落至37%、21%。2018年以来，消费行业盈利改善的趋势开始从一线白酒、家电等向二线消费品扩散，食品、品牌服饰等行业的盈利在2018Q1大幅提升，从2017Q4的12%、-17%上升至2018Q1的24%、20%。今年以来调味品、二线白酒、品牌服饰等二线消费股领涨，也主要源于相应龙头股在2018Q1毛利率明显提高。如顺鑫农业、森马服饰、涪陵榨菜等2018Q1毛利率相对于2017年提升了9、3.6、3个百分点，今年以来涨幅分别为102%、66%、51%。而美的集团、格力电器、索菲亚在2018Q1毛利率分别提高了0.6、-2、-3.4个百分点，年初至今涨幅分别为-1%、10%、-1.2%。2016年以来，一线白酒和高端消费品已经经历了一轮价格上涨，这为二线消费品销售的量价齐升奠定了基础，叠加行业品牌集中度提升和经营效率改善，带来了二线消费品板块的盈利改善。具体来看：食品板块细分龙头如涪陵榨菜、海天味业受益于品牌集中度提升，产品提价带动利润提升；次高端白酒受益于高端品种出货量占比上升，产品渠道下沉；品牌服饰源于产品年轻化升级、渠道结构优化、经营效率提升。我们在前期报告《新兴消费：满足美好生活需要——新时代新产业系列(2)》中也提出，我国的自主品牌正在加速崛起，主要源于行业集中度提升和产品质量改善增强品牌龙头盈利能力。

我国人均GDP超8800美元，消费服务业占比仍有巨大提升空间。在前期报告《消费升级原因及对国产化的推动》中我们分析过，根据历史经验以及钱纳里的工业化阶段理论，当人均GDP在6000-12000美元时，经济发展进入工业化后期，工业占比逐步回落，金融地产以及新兴服务业快速发展。居民消费快速扩张，消费逐渐成为三大需求中的主力；当人均GDP> 12000美元后，经济进入后工业化阶段，第三产业占GDP比重具有绝对优势，科技创新成为引领产业结构升级的驱动力。截至2017年，我国人均GDP已经超过8800美元，已经进入消费服务业快速增长的工业化后期。在报告《宏观背景：从大到强，结构优先——当前中国对比1980年代美国系列(1)》中我们也提出目前中国经济形势类似美国1980年代，虽然经济整体增速放缓，但产业结构加速转型，以消费服务业和高端制造业为主的新兴产业快速发展。目前消费已经成为驱动我国经济增长的主要动力，2017年消费对GDP贡献率59%，消费支出占GDP的53.6%，而投资、净出口的GDP占比分别降至44%、2.4%。但是相对美国、日本、韩国消费支出GDP占比分别为86.4%、76%、63%，我国GDP中消费支出占比仍然较低，未来消费服务业提升的空间还很大。并且由于我国整体城镇化率不高，仅58.5%，且一二线和三四线以下城市之间差异较大，这使得我国不同阶段的消费升级呈现出不同的特征，在2006-2007年经济繁荣带动居民整体消费需求旺盛，到2012-2015年之间新兴服务消费需求爆发，而2016年以来消费升级的主要特征是三四线城市消费升级。