小北读财报：请你来回答：关于如何分析企业现金流的一些问题

学习先进流量表至少要明白这11个问题。期待听到您的回答。

后面我们再回顾下自由现金流折现法。

一、DCF折现法理论篇

在介绍自由现金流折现法之前，我们先来了解下常用的估值方法有哪些。

估值方法分为三类，一是绝对估值法，二是相对估值法，三是包括账面价值法、重置成本法在内的其他估值方法。我选择使用的是绝对估值法里面的无杠杆自由现金流折现法。

无杠杆自由现金流，（Unlevered Free Cash Flow，UCFF），又称企业自由现金流（Free Cash Flow of Firm，FCFF），指的是由所有出资人（包括股权出资人和债权人）自由分配的现金流。

无杠杆自由现金流的计算公式为：

FCFF=息税前利润-调整的所得税+折旧摊销-营运资本的增加-资本性支出。

其中：

息税前利润=净利润+所得税+财务费用。

此处之所以使用息税前利润来计算FCFF，而非净利润，是因为如前面所述，我们要计算的是企业价值，是由债权人和股权出资人共同所有的企业价值；根据净利润的计算公式，净利润已经扣除了支付给债权人的利息和给政府的税收，它对应的是股权价值而非企业价值。所以要将净利润调整为息税前利润，进而计算企业自由现金流。

根据企业价值一般等式，

股权价值=企业价值+现金+（非核心资产价值）-融资性债务-（少数股权价值）。

那么我们要计算的每股价格就能通过下面的公式获得：

每股价格=股权价值÷股本。

每股价值与当前公司的股价相比较，你就能知道股票该买还是卖了。

二、DCF折现法是种选股思路

上面的理论你搞清楚了，后面我们的分析你才更容易理解。

原来的文章里跟大家分享过，DCF折现法是帮我们筛选企业的，或者说是帮我们排除企业的，它告诉我们哪些公司最好不要选。我们先明确我们应该去选择哪些企业，也就知道了不能选哪些企业。

无杠杆自由现金流的计算公式为：

FCFF=净利润+所得税+财务费用-调整的所得税+折旧摊销-营运资本的增加-资本性支出。

这个公式一定让你特别头疼，所以我们就在想有没有一种方法，可以直接用公司的“净利润”来替代公司的“无杠杆自由现金流”。这样做是可行的，因为巴菲特也是这样做的。

股权自由现金流

=息税前利润+折旧摊销—营运资金的增加—资本支出

=净利润+所得税+利息费用+折旧摊销—营运资金的增加—资本支出

当出现下面这几种情况的时候，股权自由现金流≈净利润。

①利息费用=0甚至为负数；

②资本支出少，可以用非现金支出折旧和摊销来覆盖；

③营运资金的增加值是负数，也就是企业的经营性负债大于经营性资产，且营运资金的绝对值足以覆盖所得税的支出。

符合上面三个标准的企业，刚好是巴菲特喜欢的一流的公司。

①货币资金含量高，不借款并且有利息收入；

②靠高净利率赚钱而非持续不断的资本投入，企业有经济商誉；

③企业在产业链地位强势有话语权，应收预付少，预收应付多。

符合上面三条标准的公司，我想到的是茅台、海天和格力。

①这三家公司的货币资金占比都很高，财务费用很低甚至是负数。

②这三家公司都是同行中盈利能力最好的公司，它们的资本开支比率都不高。

我们用它们购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金/当年的经营活动现金流净额，格力的这一比值最大为16.90%

③这三家公司的（预收应付-应收预付）的金额都是正数，说明它们在占用上下游的资金；另外它们占用的营运资金基本能覆盖所得税（茅台），甚至远远超过所得税（海天和格力电器）。

对于利息收入远大于利息支出、预收应付远大于应收预付、资本开支很低的企业，我们用净利润替代自由现金流，其实是低估了这家公司的自由现金流，从而为自己预留了更大的安全边际。