小北读财：你有什么想不开，要去卖金针菇？

凭借我有限的知识，我没看明白雪榕生物好在哪里。虽然它是我国产能最大的食用菌工厂化生产企业，食用菌日产量居全国之首。

企业经营的本质是：

①运用有成本的资金；

②投资并组合有价值的资产，

③持续为消费者提供产品或服务，

④能产生的现金流折现成现值，就是企业的内在价值。

我们就从上述四个方面分析下雪榕生物这家公司。

一、高负债运行的雪榕生物

A股跟雪榕生物最具可比性的公司是众兴菌业，雪榕生物的资产负债率一直都比众兴菌业高很多，基本每年都要大于50%。

负债多了不见得是坏事，就像格力一样。2019年格力的负债率为60%，但是格力约70%的负债都是无息负债，是应付款和预收款。不过雪榕生物就不一样了，它的无息负债占全部投入资本的比重只有50%左右。

既然要向银行贷款，那就得付利息，有利息支出就要冲减利润，雪榕生物的财务费用率一直都要大于3%，比销售费用率还要高。

通过上面这两个指标，你也能猜出来高杠杆是雪榕生物赚钱的重要驱动因素。

下面是雪榕生物2011年后ROE的拆解数据，它的资产/股东权益的比值始终大于2。2016年后，雪榕生物的净利率下滑，杠杆的提高推动了企业ROE的提升。

二、资产笨重的雪榕生物

2011-2019年间，雪榕生物的平均营业成本率高达74%，这个数据让我不禁猜想雪榕生物是家重资产企业。于是，我去年报附注里面查看了雪榕生物的营业成本构成。

从成本构成看，这是一家典型的制造业企业，原材料和制造费用合计占总成本的53%；它们连同动力能源、人力成本和包装材料成本，吃掉了企业的利润。

雪榕生物的资产太笨重了。

64.28%的固定资产+5.78%的在建工程+6.85%的无形资产，公司77%的资金都沉淀在这些科目上，从而带来了至少两点不足：

第一，公司折旧摊销的金额大，从而削减了利润。

2019年雪榕生物单是折旧摊销额就有2.78亿元。2019年雪榕生物的净利润为2.09亿元。资产折旧对利润的侵蚀作用由此可见。

第二，资产太重会降低公司的营运效率，进而降低ROE。

既然固定资产是雪榕生物的重头，那么固定资产能够高速周转对雪榕生物来说至关重要。从数据来看，2016年后雪榕生物的固定资产周转率在0.8倍左右，也就是一年不能周转一次；公司的总资产则需要至少两年才能周转一次。

卖蘑菇，真的是一个资产重投入大的生意。雪榕生物要想提高盈利能力，就得依靠规模扩大摊薄固定资产的成本，所以它还需要持续的资本投入购置资产。真的太辛苦了。