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“淡季不淡”的背后,“业绩+景气度”是医药本轮行情的最大催化剂。今年以来医药表现突出,短期驱动力主要是部分公司年报业绩预告高增长带动了板块行情,尤其是CROCDMO因其板块均业绩高增长,CROCDMO呈现出板块行情。3月后,医药会逐步披露一季报,进入一季报行情。从业绩趋势来看,去年一季度,医药板块大多数公司业绩受到影响基数较低,预计医药一季报业绩也将表现较好。
基金持仓数据出炉,龙头进一步集中。随着医药行业在政策上进行供给侧改革,增量鼓励创新后,龙头公司更快调整自身发展策略,迎来更高质量发展,未来龙头增速更快这一趋势有望延续。另外,中国进入权益大时代,机构资金逐步成为主导资金,在机构增量资金不断涌入的情况下,龙头也将是持续的选择。2021年医药以结构性行情为主,“高景气度龙头”抱团趋势还会延续,但后续风格也有望扩散。
从市场规模来看,2019年全球临床CRO市场规模为406亿美元,预计2024年将达到622亿美元,CAGR为8.9%。2019年中国临床CRO市场规模约为37亿美元,预计2024年将达到137亿美元,CAGR为29.9%；从盈利能力来看,临床CRO服务附加值较高,毛利率领先行业水平；从行业地位来看,临床CRO机构上游对接临床研究服务所需的专业人员和具备药物临床试验资格的医疗机构,中间对接药品监管机构,下游对接制药企业和其他新药研究机构,在医药研发产业链中处于关键地位。
中国临床CRO尚处于发展初期,头部公司优势逐渐显现。国内主要临床CRO公司中,泰格医药盈利能力突出,人均薪酬最高,人均创利能力最强。作为中国最大的临床CRO机构,头部公司优势明显。药明康德整体规模最大,推行“长尾战略”已显成效。“一体化、端到端”的新药研发服务能力能增强客户粘性,为临床业务导流。康龙化成三费控制良好,海外业务占比高,硕士及以上的高学历员工占比高。作为全方位的药物研发一体化平台,也拥有前端向后端临床业务导流的优势。同时,通过收购国内外优质标的,拓展临床业务能力。博济医药和诺思格的毛利率水平也较高。博济医药总体研发投入规模较小,但研发投入占比高。
近期,部分上市公司发布业绩预告,短期重点关注业绩确定性较强的板块及公司：1)疫情推动核酸检测试剂需求提升,相关医疗器械企业业绩确定性较强；2)疫情使得居民将部分医疗服务需求从综合医院转移至民营专科医院,专科医疗服务机构或将迎来患者人数的增长；3)疫情使得居民对流行性疾病的防治意识增长,疫苗企业或将从中获益；4)疫情爆发迭加国家政策的支持,慢病及常见病药品的零售从医院端向药店转移,且药店防疫用品销量增长明显,医药零售为另一获益板块。
控费仍为医药政策主旋律,中长期建议关注创新型企业、消费型医疗领域、特色原料药企业及特色细分领域。2018-2020年,行业政策方向已经明晰,我们预计2021年仍然处于行业政策密集推广的阶段,建议回避受政策压制领域,坚守政策免疫且符合行业发展趋势的高景气细分龙头。主线一：创新产业链；主线二：消费型医疗产业链；主线三：特色原料药；主线四：特色细分领域,如核医学和互联网医疗行业。
医保战略性购买对于价值的追求,以及对于极高临床创新价值的产品和技术的支持和鼓励,定下了医药行业发展基调,唯有创新才是医药发展的未来,从而也决定医药投资方向必须围绕创新。我们继续推荐宽赛道、高壁垒,具备长期投资价值板块,重点推荐眼科、口腔和体检医疗服务、ICL和高景气药店板块,高壁垒永续增长具备长期投资价值的血制品板块,消费升级下的壁垒高格局好、渗透率低的类消费生物药板块。
科研试剂长期被外资垄断,国产自主品牌快速崛起。由于国内科研事业发展起步较晚,科研试剂自主研发能力薄弱,赛默飞世尔、丹纳赫、德国默克(西格玛)等外资厂商纷纷进入中国市场,根据《国内实验试剂供应链现状、问题与对策》调研显示,国内 90%的科研试剂市场被外资品牌垄断。近年来, 部分国内企业开始通过自主创新打破外资垄断,经过多年的研发投入和经验积累,涌现出阿拉丁、阿达玛斯(泰坦科技旗下高端试剂品牌)等国产科研试剂自主品牌。 尽管在品牌知名度方面距离外资还存在较大差距,但是工艺技术储备基本完善,部分试剂品种可以达到和外资同台竞技的水平。疫情加速进口替代,重点推荐阿拉丁、泰坦科技。
随着医改政策的逐步明晰,医药行业确定性愈加明显,同时行业将迎来估值切换,行业高景气业绩快增长的子领域将更受关注,药品端我们建议关注创新药产线,推荐创新研发管线庞大的专科制药龙头恒瑞医药(600276)、仿创结合的综合药企复星医药(600196)、生长激素龙头长春高新(000661)、临床CRO优质企业泰格医药(300347)以及产能持续扩张中的CDMO企业凯莱英(002821)；器械领域建议关注具备消费属性的集采免疫类领域(如医美赛道、角膜塑形镜、家用医疗器械等)、短期不具备集采条件的细分领域(如尚需补短板的高端装备)以及有望受益于集采以价换量的市场集中度亟待提升的细分领域,推荐迈瑞医疗(300760)、华熙生物(688363)、迪安诊断(300244),此外建议关注处方外流下集中度提升的连锁药店领域以及消费升级下的新型疫苗行业,建议关注一心堂(002727)、智飞生物(300122)。
近期部分省份疫情呈散点式爆发,医药板块关注度有所提升,短期建议关注医学检测服务、防疫防护等与个人及企业防疫需求相关的板块,此外,年报行情逐渐到来,建议关注业绩超预期个股的市场表现；随着医药板块估值和估值溢价率的逐步回归,以及不确定因素的消除,板块长期布局的时点已经到来,中长期依然以创新及创新产业链、疫苗、医疗器械平台型公司等增长确定性高的板块中龙头个股为投资主线。
基金医药持仓市值占比继续下降,但仍为相对高位。截至去年12月31日,基金医药生物行业(申万)持股数量为 171 家,同比减少 36 家；持股总市值为 3655 亿,环比增加 240 亿,是持仓市值增加第二大的行业,仅次于食品饮料。另外从持仓市值占比看,去年年末为 13.3%,环比第三季度末继续下降了 1 个百分点,相比半年度末有近4个百分点的降低,说明去年下半年以来基金对医药行业的仓位逐季降低,但仍处于近年来的相对高位。
整体看,基金4季报中增持股数比较多的细分领域集中在医疗服务,如CRO、专科连锁等,另外部分调整较多,估值相对较低的一些原料药个股也受到了一定增持,如亿帆医药、华海药业、新和成等个股的增持股数也排在前列。同时,基金持仓较为集中的现象也较为突出。建议在行业相对高仓位及高仓位集中度下,优选景气度确定性强的细分领域龙头逢低布局。