水皮：信用债又有了不太有利的消息

观点：四季度最重要的靴子落地，叠加市场较强的基本面支撑以及此前调整风险的释放，市场风险偏好将集中回升。在经济基本面的加速复苏以及流动性合理充裕之下，市场向好趋势的逻辑并未发生改变，结构性行情仍值得期待。不过，下一阶段场内驱动将逐步转变为业绩驱动，流动性合理充裕但相对收缩下，市场整体提振动力或有减弱，叠加年内高点的承压，市场仍有一定的承压，反复可能在所难免。

上周开始，周期股持续走强，无论是金融还是近期的资源股，都纷纷表现，部分板块指数还迎来年内的新高，显然已经超越沪指本身的表现。而一直羸弱的房地产板块，11月以来也连续反弹，昨日盘中更是逆势拉升。显然，周期股已经全面启动。与之相反，近期以创业板为首的题材股表现较弱，从上周开始连续调整，昨日更是一度受挫，生物疫苗、医疗保健、航空以及科技股出现较大幅度的下跌。

周期类的补涨上行，成长类的高位杀跌，难道市场风格真的要转换？还是仅是短期的调整？

实际上，当前市场整体支撑较强，出现趋势性调整的可能性较小。一方面，宏观经济数据稳中上行，我过经济更是成功转正对市场提供强支撑；另一方面，近期RCEP的签署标志着全球最大的自由贸易区成功启航，是东亚区域经济一体化新的里程碑。这对于经济的提振也是不言而喻的，对全球经济的复苏也有一定的拉动作用。所以，基本面的支撑相对稳定，市场向好趋势的逻辑未曾改变。

此外，市场风险偏好也在持续回升。近期，央行开展8000亿元1年期MLF操作，此次续作MLF操作规模超额2000亿元，远超市场预期。这也使得市场对于资金面的担忧得到缓解，对市场仍是支撑和提振。

因此，周期股近期的持续走强，和经济不断复苏以及新的复苏预期有着较大的关联，尤其是在四季度以及明年一季度良好的预期下，周期股估值修复以及补涨的逻辑更加的具有确定性，而且目前性价比良好，也是机构调整换股比较青睐的品种，上行也顺理成章。

但是，这不足以说明，市场风格就此将完全切换。首先，新经济发展决定了新兴产业将是未来大势所趋。如果按照正常的逻辑，这里周期的行情可能才刚开始。但是如果按照新经济的发展，周期股或许就是一个修复和补涨的过程，至于能持续多长周期，还需进一步的观望；其次，成长类标的的成长性依旧值得期待。比如科创板、比如医药，实际上很多标的盈利能力以及成长性还是可以期待的，但是经历上半年的大涨之后，目前很多标的估值处于历史高位，阶段性有回撤的需求，而临近年底，机构的调仓换股需求也开始提升，显然低估值的配置是当前最为适当的；此外，下半年以来，成长类标的阶段性调整，目前也相对充分，经历半年报以及三季报之后，整体反弹的需求也在逐步提升。

所以，短期市场风格切换，但真的转换的持续性仍有待观望。在驱动力转变之下，更看好市场的结构性行情，即板块轮动向好的新格局。也就是说，风格不会完全的转换，更多的应该是轮动的提振市场的表现。