《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

最近，三季度货币政策委员会例会的公告引发市场热议。总体看，所有议论无外乎都是在猜测下一阶段货币政策走势是松是紧。但值得注意的是，如果我们不能注意到一些关键问题，那货币政策就很容易出现重大偏差。在此，我们提出一个问题，希望货币当局认真研究考量。

延续20年的一个公式已经悄然发生了改变。多年以来，央行采用“M2增速＝GDP增速＋CPI＋1%至2%”这个公式来考量M2增速是否适宜，但现在，它悄然变成了“M2＝GDP增速＋CPI”。正如央行常说的，M2增速要与GDP增速和CPI水平相匹配，而货币政策实际执行过程中也大致是这样的考量。为什么多年存续的哪个1%至2%的“小尾巴”没了？

为什么M2增速要考虑一个1%到2%的“富余量”？当年央行的解释是，因为中国经济正在经历市场化改革，在市场化过程中，计划经济时代没有被计入成本的资产必然随着市场化而货币化，这块资产价值的逐步显现，需要有相应的货币支持。举个例子，在计划经济时代，企业用地多为国家划拨，在企业财务账本上根本没有成本体现，但市场化改革后，如果这家企业要上市，企业用地必然作为重要的生产资料被重新进行价值评估，而且需要在股票价值中得以体现。在股市上如何体现这个价值？当然需要有对应的货币。反过来说，如果央行不考虑这样的货币需求，这个价值根本无法表达。

这就是道理。那为什么现在去掉了这个“小尾巴”？一般性的解释是，经过40多年改革开放，中国已经基本完成了市场化过程。或者说，资产货币化过程已经基本完成。因此，就不需要在货币供给中再考虑“小尾巴”的问题。

中国经济真的已经彻底完成了“资产货币化”过程？最近，因为工作原因而更多地关注到中国农村，而这一关注让我发现，实际上，农业资产和农业基础设施的货币化过程，有的刚刚开始，有的尚未开始。

比如农村土地问题。当年，农民种地生产出的商品自产自销，其销售价格基本没有考虑土地成本，也不会考虑自身的劳动力价格。同时，因为那时农民打井浇地，所以水也是不要钱的。但现在，农民进城打工，种地需要雇工，尤其是土地流转让耕地价格显现，而且在环保形势之下，地下水、地面水都变成了农业生产成本，这还不算种子、化肥、人工、运输、仓储等等，几乎所有农业资产和生产资料成本都在不断显现，以至于中国食品价格不断上涨，而这样的涨价恰恰反映的是农业资产市场化、货币化的过程。

肯定地说，因为农业成本显现而导致食品价格上涨，恰恰需要央行货币供给的那个“小尾巴”去适应，但我们往往看到相反的做法：为抑制食品价格上涨带来的CPI上涨，我们采用紧缩货币方式予以应对。问题是，长期采用紧缩货币方式应对“农业资产市场化、货币化进程”，是否会导致基础货币供给产生巨额“欠账”？

中国农业市场化，农业资产从“非标准化资产”逐步转化为“标准化资产”、进而货币化的过程已经悄然涌动。比如最可标准化的资产——农村宅基地，现在已经有一部分进入市场，变成银行信贷的抵押物，未来是否可能进一步市场化？而这样的资产货币化进程是否需要央行在货币发行中予以考虑？我们认为，这个问题或许值得央行认真研究，并尽快拿出措施予以应对。