来源：金融界网站

作者：郭施亮

从科创板试点注册制到创业板即将实施注册制改革，A股市场的注册制改革正在稳步推进的过程中。另一方面，新三板精选层采取现金申购的模式，从首批新三板精选层的价格表现来看，确实对市场存量资金起到一定的分流影响，但对市场来说，现金申购模式本身属于一把双刃剑，利用得好会在资金解冻之日进一步释放出市场的流动性，但利用不好可能会进一步分流市场的存量流动性，对本身资金面与流动性不足的市场来说，可能会造成雪上加霜的冲击影响。

今年8月24日起，创业板注册制首批企业正式上市，紧随其后将会是密集的IPO发行。与此同时，9月份可能会迎来新三板精选层第二批企业的发行。由此可见，在接下来的时间内，对A股市场的资金面环境还是会构成不少的冲击压力。

值得一提的是，与往日平均万亿以上的成交量相比，如今A股市场的单日成交量再度回落至万亿量能以下。从最新的市场数据显示，沪深市场合计成交量能不足9000亿元，假如市场的单日成交量能进一步萎缩，或回落至6、7000亿元的量能水平，那么将意味着A股市场的量能水平将重返往日熊市环境的量能状态，而高速IPO发行模式将会对A股市场起到进一步的资金分流压力。

在创业板首批注册制企业上市之前，以创业板市场为代表的市场指数已经开始出现了加速下行的走势，短期内创业板市场已有短期见顶的迹象。至于近期表现相对强势的上证指数，则仍未冲击3458高点，3458点也成为了市场的短期高位。如今，对市场来说，比较担心的问题，还是在于A股市场的双头危机以及内外部市场环境恶化的风险。

其中，在内部环境上，持续高速IPO模式成为市场最具不确定的因素。与此同时，国内宽松货币环境是否已经发生实质性的拐点，甚至会在三四季度的时间内出现货币稍微收紧的模式，将会直接影响到接下来市场的资金面环境。

此外，在外部环境上，外部不确定因素仍存，而作为全球股市风向标的美股市场，至今仍处于历史估值高位的水平，若美联储的宽松模式有所收紧，那么美股的下行可能会引发全球市场的剧烈波动，美联储接下来的举动将会直接到未来全球市场宽松流动性的延续预期。

由此一来，对长期以资金推动作为主导的A股市场来说，未来资金面环境的松紧将影响到股市反弹的高度。但是，在内外部环境相对不确定的背景下，市场越往上走的压力就会越大，3458点之上仍需要更宽松的流动性环境给予支持，若市场继续保持低迷的日均量能水平以及货币收紧的政策预期，那么3458点可能会成为中短期的高点位置。

不过，从政策层面来看，注册制改革正处于深入推进的过程，而在科创板与创业板循序渐进采取注册制模式的背景下，加上新三板精选层第二批企业申购的预期，未来将会对市场的存量资金构成进一步的分流压力。由此一来，要保障注册制改革的成果，仍需要保持持续活跃的市场资金面环境，若维持现有的流动性状态，那么在高速IPO的模式下，大概率会产生出两种结果，一种结果是股票市场中期维持震荡筑底的走势，上下空间相对有限，以时间换空间的形式消化上方压力；另一种结果则是未来新股首日破发现象将会陆续出现，但同时也会降低新股的赚钱效应，进一步打击新股申购热情，间接影响到注册制改革的进程。

对此，在当前的市场环境下，维持股票市场相对活跃的流动性状态与赚钱效应，仍然显得比较关键，当市场指数出现接连下跌的走势以及成交量能出现接连快速萎缩的时候，刺激市场的因素可能会陆续出台，但从目前的市场环境来看，单边牛市概率较低，更可能处于宽幅震荡的过程之中。